يتجه وول ستريت إلى موسم تقارير الربع الثالث مع أساس أرباح قوي بشكل غير معتاد. تتوقع FactSet أن تنمو أرباح مؤشر S&P 500 بنسبة 29.5% على أساس سنوي في الربع الثالث من عام 2026، مقارنة بتوقع قدره 26.7% في بداية الربع. وتقدّر نمو الأرباح بنسبة 32.4% خلال عام 2026 تقويمياً.

والتفصيل الأكثر دلالة هو أن التقدير قد تحسن بدلًا من أن يظل مرتفعاً فحسب. عادةً ما تنخفض توقعات الأرباح مع تقدم الربع. لكن هذه المرة، تحركت الشركات والمحللون في الاتجاه الآخر. يمنح نمط المراجعات هذا مصداقية أكبر للتوقع الرئيسي مقارنةً بتقدير متفائل قائم بذاته.

لكن نمو الأرباح بنسبة 30% لا يكفي للحكم ببساطة على سلامة المؤشر بأكمله. فنمو الإيرادات المتوقع أقل بكثير، ما يجعل توسع الهوامش عنصراً محورياً في الحسابات. وتقدّر Goldman Sachs Research أيضاً أن استثمارات الذكاء الاصطناعي ترتبط بنحو نصف نمو ربحية السهم في S&P 500 هذا العام، في حين حققت شركات التكنولوجيا الكبرى مكاسب كبيرة غير محققة من استثماراتها في شركات خاصة. لا يدفع السوق مضاعفاً يبدو مبالغاً فيه بوضوح مقابل هذه الأرباح، لكنه يعوّل على تحققها وعلى جودة الأرباح التي تستند إليها.

التقديرات ترتفع في وقت تميل فيه عادةً إلى الانخفاض

ارتفع تقدير FactSet للربع الثالث بنسبة 1.4% خلال الربع. ويختلف ذلك عن متوسط تراجع بلغ 2.2% خلال السنوات الخمس الماضية و2.5% خلال السنوات العشر الماضية. وتكتسب التعديلات أهمية لأنها تعكس تغير التقييم لما يُرجح أن تعلنه الشركات، لا مجرد مستوى التوقع الأولي.

ولا يقتصر التحسن على نماذج المحللين. فمن بين 116 شركة في S&P 500 أصدرت توجيهات بشأن ربحية السهم للربع الثالث، قدمت 72 شركة توجيهات إيجابية. وتمثل هذه النسبة 62%، مقارنة بمتوسطَي السنوات الخمس والعشر البالغين 42 و40 شركة على التوالي. ولا تشمل عينة التوجيهات المؤشر بأكمله، لكن اتجاهها أكثر إيجابية بوضوح من المستويات المرجعية التاريخية.

هذا هو الجانب الأقوى في الحجة المؤيدة لنمو الأرباح. فقد يبدو توقع نمو بنسبة 29.5% هشاً عندما يستند إلى افتراض بعيد المنال، لكنه يبدو أكثر متانة عندما ترتفع التقديرات خلال الربع وتكون توجيهات الإدارة إيجابية على نحو استثنائي. ولا تضمن البيانات النتائج المعلنة، كما أن التوجيهات الإيجابية لا تثبت أن جميع القطاعات تمر بالظروف نفسها. لكنها تُظهر أن الإجماع لم يصل إلى توقعاته عبر النهج المعتاد المتمثل في خفض التوقعات.

وثمة فارق آخر يجدر أخذه في الحسبان. فالسؤال بالنسبة إلى الأسهم ليس ما إذا كانت نسبة 29.5% رقماً لافتاً بحد ذاتها، بل ما إذا كان التوقع موثوقاً بما يكفي لدعم الأرباح التي تعكسها التقييمات الحالية. وتشير الأدلة المتعلقة بالتعديلات والتوجيهات إلى صورة إيجابية، أما مكونات تلك الأرباح فتجعل الحجة أكثر تطلباً.

لا تكفي زيادة المبيعات بنسبة 12.3% وحدها لتفسير نمو الأرباح بنسبة 29.5%

تتوقع FactSet نمو إيرادات S&P 500 بنسبة 12.3% في الربع الثالث ونمو الأرباح بنسبة 29.5%، ما يعني أن الأرباح يُتوقع أن تنمو بأكثر من ضعف سرعة نمو المبيعات. ويشكل نمو المبيعات بمعدلات من خانتين أساساً مهماً لربع قوي، لكن الفجوة بين النسبتين تشير إلى أن توسع الهوامش عامل رئيسي في الزيادة المتوقعة في ربحية السهم.

لذلك، لا تستند التوقعات إلى الطلب وحده: إذ يتعين على الشركات تحويل حصة أكبر من إيراداتها إلى أرباح، إلى جانب عوامل أخرى تنعكس في ربحية السهم المعلنة. ويُعد تحقيق الهوامش الآلية التي تحول توقعات الإيرادات إلى نتيجة تقارب 30% لنمو ربحية السهم. وبالنسبة إلى المؤشر، يشكل ارتفاع المبيعات واتساع الهوامش عاملين منفصلين؛ فنمو الإيرادات المستمر يوفر أساساً مختلفاً عن تسارع الأرباح المدفوع إلى حد كبير بتوسع الهوامش.

يمثل الذكاء الاصطناعي جزءاً كبيراً من تسارع نمو الأرباح، وبعض هذا النمو يأتي من مكاسب تقييم الاستثمارات

تقدّر Goldman Sachs Research أن استثمارات الذكاء الاصطناعي ترتبط بنحو نصف نمو ربحية السهم في S&P 500 خلال عام 2026. ويجعل هذا التقدير الذكاء الاصطناعي محورياً في قصة أرباح المؤشر الإجمالية، لا مجرد موضوع يخص قطاع التكنولوجيا، كما يسلط الضوء على محرك واحد في وقت يبلغ فيه معدل النمو المتوقع للمؤشر مستويات مرتفعة على نحو استثنائي.

ويبرز البحث نفسه جانباً يستدعي التحفظ عند النظر إلى الأرقام الرئيسية. فقد سجلت شركات التكنولوجيا الكبرى نحو 150 مليار دولار من المكاسب غير المحققة على استثمارات في شركات خاصة خلال الربع الثاني من عام 2026، وهو مبلغ تقول Goldman Sachs إنه يعادل تقريباً 12% من ربحية السهم في S&P 500. وتشكل هذه المكاسب جزءاً من صورة الأرباح المعلنة التي تستشهد بها الشركة، لكنها لا تمثل نمو الإيرادات أو تحسناً في هوامش التشغيل الأساسية.

لا يعني ذلك أن نمو الأرباح وهمي. لكنه يعني أن المعدل الرئيسي يمزج بين الأداء التشغيلي ومكاسب ناتجة عن رفع تقييم الاستثمارات. وينبغي للقراء الذين يقيّمون زخم أرباح المؤشر أن يفصلوا بين الأمرين. فالأرباح المدعومة بالمبيعات والهوامش والإنتاجية تختلف في دلالاتها عن أرباح تسهم في دعمها أيضاً مكاسب استثمارية غير محققة ذات شأن.

تضع Goldman Sachs الوتيرة الأخيرة في سياقها التاريخي: فقد نمت ربحية السهم في S&P 500 بنسبة 51% على أساس سنوي في الربع الثاني، وبنسبة 26% خلال الأرباع الأربعة السابقة. ويبلغ متوسط النمو خلال أربعة أرباع على مدى 30 عاماً، بحسب ما تستشهد به الشركة، 7%. ويجعل هذا الفارق الكبير عن المتوسط طويل الأجل مكونات النمو بالغة الأهمية، إذ لا يلزم أن تستمر المعدلات الاستثنائية حتى تظل توقعات الأرباح إيجابية.

تتوقع الشركة تباطؤ النمو لا انهياره مع تراجع فوائد استثمارات الذكاء الاصطناعي وتزايد أهمية الإنتاجية. وهذا تحول بالغ الأثر. فقد تواصل الاستثمارات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي دعم المؤشر، في حين تتباطأ وتيرة نمو الأرباح الإضافية؛ وسيكون الاختبار التالي هو ما إذا كانت الإنتاجية قادرة على أن تحل محلها كمصدر أكثر استدامة لنمو الأرباح.

رسم بياني من FactSet يوضح أن 72 شركة في S&P 500 أصدرت توجيهات إيجابية بشأن ربحية السهم للربع الثالث من عام 2026، مقابل متوسطَي خمس سنوات وعشر سنوات البالغين 42 و40 شركة. — المصدر: FactSet

عند 19 ضعفاً للأرباح المتوقعة، يراهن السوق على تحقق الأرباح لا على ارتفاع مضاعف التقييم

خلفية التقييم أقل تطرفاً مما قد توحي به أرقام نمو الأرباح. وتضع FactSet مضاعف السعر إلى الأرباح الآجلة لمدة 12 شهراً لمؤشر S&P 500 عند 19.0، أي دون متوسطه لخمس سنوات البالغ 19.8 وقريباً من متوسطه لعشر سنوات البالغ 19.1. وبحسب هذه المقارنات، لا يعتمد السوق أساساً على مزيد من ارتفاع مضاعف المؤشر لتبرير مستوياته الحالية.

بدلاً من ذلك، يأتي جزء كبير من النمو من الأرباح. وهذا فارق مهم. فالسوق الذي تُقدَّر قيمته بأعلى بكثير من مستوياته المعتادة في الآونة الأخيرة يتطلب من المستثمرين تقبّل أمرين معاً: تحقيق أرباح قوية وتقييماً أعلى. وعند 19 ضعفاً للأرباح المتوقعة، يرتبط الحساب بدرجة أكبر بمدى تحقق الأرباح المتوقعة.

وهذا يفسر أيضاً كيف يمكن أن يكون الجمع الحالي بين النمو المرتفع والتقييم القريب من المتوسط منطقياً من دون أن يخلو من التعقيدات. فارتفاع التقديرات واتساع نطاق التوجيهات الإيجابية يدعمان مقام الأرباح المتوقعة. أما الفجوة بين الإيرادات والأرباح، والمساهمة الكبيرة لاستثمارات الذكاء الاصطناعي، وحجم المكاسب غير المحققة على الاستثمارات، فكلها عوامل تستدعي التحفظ عند تقييم مدى استدامة تلك الأرباح.

لذلك، يكفي توقع نمو أرباح الربع الثالث بنسبة 29.5% لدعم سوق يُتداول عند 19 ضعفاً للأرباح المتوقعة، شريطة أن تحقق الشركات هذا النمو. لكن حجة الاستثمار ستتعلق بدرجة أقل بكفاية الرقم، وبدرجة أكبر بما سيتبقى حين لا تعود آثار استثمارات الذكاء الاصطناعي القوية على نحو استثنائي ومكاسب تقييم الاستثمارات في الشركات الخاصة تسهم بالوتيرة نفسها. وتتوقع Goldman Sachs تباطؤاً لا انهياراً مع تزايد دور الإنتاجية، وهو فارق ستكون أهميته أكبر من معدل النمو الرئيسي وحده.

إخلاء مسؤولية: تُقدَّم هذه المقالة لأغراض إعلامية فقط. ولا تُقدَّم بوصفها مشورة قانونية أو ضريبية أو استثمارية أو مالية أو غير ذلك، كما لا يُقصد استخدامها على هذا النحو.