قلب الاحتياطي الفيدرالي للتو سردية الذكاء الاصطناعي من «أداة إنتاجية تقلّص التضخم» إلى «وحش إنفاق رأسمالي يرفع التضخم».
تشير محاضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في سبتمبر صراحةً إلى أن البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تضغط صعودًا على تضخم السلع الأساسية. بل إن حاكمة الاحتياطي الفيدرالي كوك حذّرت من أن إنشاء مراكز البيانات ينافس على العمالة والكهرباء — إذ ارتفعت تكاليف المرافق في الولايات المتحدة بنحو 5% على أساس سنوي، ويُعزى جزء من ذلك إلى الذكاء الاصطناعي. والمفارقة أن الإنفاق الرأسمالي المعلن للذكاء الاصطناعي لم يُنفَّذ معظمه بعد.
تغيّر نموذج التمويل جذريًا. إذ تجمع SpaceX $SPCX نحو 40 مليار دولار من الديون (وتتولى Apollo $APO القيادة، فيما تجري محادثات مع Pimco) لشراء رقائق Nvidia $NVDA. وأنشأت Nvidia نفسها منصة تمويل مع Apollo/BlackRock/Blackstone، تضمن بموجبها ما يصل إلى 25% من قروض العملاء. حرفيًا: اقتراض بضمان وحدات معالجة الرسومات لشراء وحدات معالجة الرسومات، مع ضمان بائع وحدات معالجة الرسومات للقرض.
بات هذا ينافس سندات الخزانة الأمريكية على رأس المال. وبلغ عائد سندات الثلاثين عامًا 5.7%، وهو الأعلى منذ مايو 2002. وتتباعد تكلفة اقتراض شركات الذكاء الاصطناعي بسرعة:
• سندات Google $GOOGL لأجل 30 عامًا: نحو 6.7%
• Meta $META: نحو 7.4%
• SpaceX: نحو 7.9%
• Oracle $ORCL: نحو 8.3%
• CoreWeave $CRWV: عائد سندات بنحو 13%، واتسع هامش قروض وحدات معالجة الرسومات من SOFR+2.25% إلى +5.5% خلال 6 أشهر
اتسعت فروق العائد على جميع سندات الذكاء الاصطناعي الصادرة عن Meta/SpaceX/Oracle منذ إصدارها.
يسعّر السوق هذه المخاطر لحظة بلحظة. أعلنت SpaceX عن شراء ضخم للرقائق → تراجعت $NVDA بنسبة 0.74%، و$SPCX بنسبة 2.51%، بينما ارتفعت Micron $MU (الذاكرة، والإيرادات الفعلية) بأكثر من 4%. توقف سوق الأسهم عن مكافأة الرافعة المالية، وبدأ يطالب بالتدفقات النقدية.
مخطط نقاط الاحتياطي الفيدرالي: يتوقع 16 من أصل 18 مسؤولًا رفعًا آخر للفائدة قبل نهاية العام. وأصبح الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي جزءًا صريحًا من حسابات التضخم.
الصفقة: إذا تباطأ الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي (تقدّر Morgan Stanley الحاجة إلى تمويل خارجي بقيمة 1.5 تريليون دولار حتى 2028، فيما بدأ المقرضون يتوخون الحذر)، فسيخف ضغط أسعار الفائدة ويتحول رأس المال إلى الشركات الصغيرة، والأصول عالية المخاطر ذات الذيل الطويل، و$BTC — وكل ما خنقته أسعار الفائدة المرتفعة. تمتلك شركات الذكاء الاصطناعي العملاقة أموالًا نقدية بالفعل؛ لذا فإن انخفاض الفائدة لا يشكل لها سوى فائدة هامشية.
راقب مزادات سندات الخزانة لأجل 30 عامًا، وما إذا كان رفع الفائدة الأخير المتوقع لعام 2024 سيحدث فعلًا. لا يزال الذكاء الاصطناعي المحرك الرئيسي للمخاطر، لكن مرحلة توسع التقييمات انتهت — الأرباح وحدها هي المهمة الآن. وإشارة التحول: تباطؤ إصدار ديون الذكاء الاصطناعي.
تشير محاضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في سبتمبر صراحةً إلى أن البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تضغط صعودًا على تضخم السلع الأساسية. بل إن حاكمة الاحتياطي الفيدرالي كوك حذّرت من أن إنشاء مراكز البيانات ينافس على العمالة والكهرباء — إذ ارتفعت تكاليف المرافق في الولايات المتحدة بنحو 5% على أساس سنوي، ويُعزى جزء من ذلك إلى الذكاء الاصطناعي. والمفارقة أن الإنفاق الرأسمالي المعلن للذكاء الاصطناعي لم يُنفَّذ معظمه بعد.
تغيّر نموذج التمويل جذريًا. إذ تجمع SpaceX $SPCX نحو 40 مليار دولار من الديون (وتتولى Apollo $APO القيادة، فيما تجري محادثات مع Pimco) لشراء رقائق Nvidia $NVDA. وأنشأت Nvidia نفسها منصة تمويل مع Apollo/BlackRock/Blackstone، تضمن بموجبها ما يصل إلى 25% من قروض العملاء. حرفيًا: اقتراض بضمان وحدات معالجة الرسومات لشراء وحدات معالجة الرسومات، مع ضمان بائع وحدات معالجة الرسومات للقرض.
بات هذا ينافس سندات الخزانة الأمريكية على رأس المال. وبلغ عائد سندات الثلاثين عامًا 5.7%، وهو الأعلى منذ مايو 2002. وتتباعد تكلفة اقتراض شركات الذكاء الاصطناعي بسرعة:
• سندات Google $GOOGL لأجل 30 عامًا: نحو 6.7%
• Meta $META: نحو 7.4%
• SpaceX: نحو 7.9%
• Oracle $ORCL: نحو 8.3%
• CoreWeave $CRWV: عائد سندات بنحو 13%، واتسع هامش قروض وحدات معالجة الرسومات من SOFR+2.25% إلى +5.5% خلال 6 أشهر
اتسعت فروق العائد على جميع سندات الذكاء الاصطناعي الصادرة عن Meta/SpaceX/Oracle منذ إصدارها.
يسعّر السوق هذه المخاطر لحظة بلحظة. أعلنت SpaceX عن شراء ضخم للرقائق → تراجعت $NVDA بنسبة 0.74%، و$SPCX بنسبة 2.51%، بينما ارتفعت Micron $MU (الذاكرة، والإيرادات الفعلية) بأكثر من 4%. توقف سوق الأسهم عن مكافأة الرافعة المالية، وبدأ يطالب بالتدفقات النقدية.
مخطط نقاط الاحتياطي الفيدرالي: يتوقع 16 من أصل 18 مسؤولًا رفعًا آخر للفائدة قبل نهاية العام. وأصبح الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي جزءًا صريحًا من حسابات التضخم.
الصفقة: إذا تباطأ الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي (تقدّر Morgan Stanley الحاجة إلى تمويل خارجي بقيمة 1.5 تريليون دولار حتى 2028، فيما بدأ المقرضون يتوخون الحذر)، فسيخف ضغط أسعار الفائدة ويتحول رأس المال إلى الشركات الصغيرة، والأصول عالية المخاطر ذات الذيل الطويل، و$BTC — وكل ما خنقته أسعار الفائدة المرتفعة. تمتلك شركات الذكاء الاصطناعي العملاقة أموالًا نقدية بالفعل؛ لذا فإن انخفاض الفائدة لا يشكل لها سوى فائدة هامشية.
راقب مزادات سندات الخزانة لأجل 30 عامًا، وما إذا كان رفع الفائدة الأخير المتوقع لعام 2024 سيحدث فعلًا. لا يزال الذكاء الاصطناعي المحرك الرئيسي للمخاطر، لكن مرحلة توسع التقييمات انتهت — الأرباح وحدها هي المهمة الآن. وإشارة التحول: تباطؤ إصدار ديون الذكاء الاصطناعي.