تراجع سوق العملات المشفرة يوم الأربعاء، إذ هبطت بيتكوين (BTC) بنسبة 1.7% إلى نحو 84,100 دولار، وانخفضت إيثيريوم (ETH) بنسبة 3.5%. وكان المتداولون المعتمدون على الرافعة المالية قد عادوا بأعداد كبيرة، لذا أجبر هذا التراجع على تصفية رهانات شراء بقيمة 403.58 مليون دولار خلال ساعة واحدة.
أعاد هذا الهبوط الحاد إحياء المخاوف من تكرار ما حدث في 10-10. لكن البيانات تُظهر أن الرافعة المالية عادت إلى الارتفاع، في حين أن العوامل التي وقفت وراء انهيار أكتوبر الماضي غائبة.
ما أوجه التشابه الظاهرة؟
تركّز هذه المقارنة أساسًا على المشتقات، لأن انهيار 10-10 كان مدفوعًا بالرافعة المالية. فقد استند الارتفاع الذي سبق 10-10 إلى أموال مقترضة بدلًا من عمليات شراء جديدة، وصُفّيت مراكز شراء بقيمة تقارب 17 مليار دولار.
عاد التراكم نفسه. تُظهر بيانات CoinGlass أن الفائدة المفتوحة (OI)، أي قيمة رهانات العقود الآجلة التي لا تزال مفتوحة، ارتفعت بنسبة 4.0% هذا الأسبوع لتصل إلى 650,480 BTC. وقبل 10-10، ارتفعت بنسبة 4.1% خلال خمسة أيام.
وعند قياس ذلك نسبةً إلى حجم السوق، لم يتغير الكثير. تعادل الفائدة المفتوحة لـBTC نسبة 3.2% من قيمته السوقية، مقابل 3.7% قبل الانهيار. أما ETH فتبلغ النسبة 10.4%، وهي قريبة من 11.3%.
تُخفي الأرقام بالدولار هذه الحقيقة. فمن 10 أكتوبر 2025 وحتى قبيل موجة التصفية يوم الأربعاء، انخفضت الفائدة المفتوحة لـBTC بنسبة 38.6% بالدولار، لكنها تراجعت بنسبة 12.7% فقط من حيث عدد العملات. ويُعزى معظم هذا الفارق إلى انخفاض سعر Bitcoin.
بعبارة أخرى، يحتفظ السوق برافعة مالية تكاد تعادل، نسبةً إلى حجمه، ما كان لديه قبل 10-10.
التراكم: ارتفاع الفائدة المفتوحة لـBTC بنسبة 4.0% خلال سبعة أيام
صدى الانهيار: عودة رافعة ETH إلى حصة تقارب مستويات ما قبل الانهيار
المأزق: زيادة الرافعة المالية تحوّل التراجعات الصغيرة إلى عمليات بيع قسرية
ما المختلف في سوق العملات المشفرة؟
تكلفة هذه الرافعة المالية أقل بكثير. وتُظهر معدلات التمويل مدى ازدحام جانب الشراء. وهي مبالغ صغيرة يدفعها المتداولون المتفائلون للإبقاء على مراكزهم مفتوحة.
قبل 10-10، تجاوز تمويل BTC وETH على Binance وBybit نسبة 8% سنويًا في 18 يومًا من أصل 32 يوم تداول. أما هذا الأسبوع، فلم يتجاوز 8% إلا مرة واحدة من أصل 28 يومًا، وأصبح سلبيًا ثلاث مرات. وتُظهر بيانات Deribit التحول نفسه، إذ بلغ تمويل BTC اليومي 26.9% قبل 10-10، مقابل 7.1% هذا الأسبوع.
في هذه الأثناء، استُنزف مصدر رئيسي للوقود. وتُظهر بيانات CoinGecko أن USDe التابعة لـEthena، وهي عملة مرتبطة بالدولار ومدعومة بصفقات مشتقات تحوطية، تقلصت بنسبة 66% إلى 4.99 مليارات دولار. ويتماشى ذلك مع خفض أوسع للرافعة المالية منذ أكتوبر.
نتيجة لذلك، تتزايد المراكز من دون وجود حشود مستعدة لدفع المزيد للاحتفاظ بها. وهذا يعني وجود عدد أقل من المراكز الشرائية المفرطة التي قد تنهار دفعة واحدة.
التراجع: تجاوز التمويل 8% في يوم تداول واحد من أصل 28
الاستنزاف: انخفاض معروض USDe بنسبة 66% منذ 10-10
القصة الحقيقية: المتداولون لا يدفعون المزيد لملاحقة السعر
لماذا ظلت موجة التصفية في سوق العملات المشفرة محدودة؟
ظهر هذا الفرق في موجة تصفية المراكز الشرائية يوم الأربعاء. ففي الساعات الأربع والعشرين المنتهية في وقت مبكر من يوم الأربعاء، صُفّيت مراكز شرائية بقيمة 487.02 مليون دولار مع تراجع BTC بنسبة 1.96%. وهذا يعادل نحو 248 مليون دولار من البيع القسري لكل انخفاض بنسبة 1%.
في 10-10، بلغ المقياس نفسه نحو 2.2 مليار دولار لكل انخفاض بنسبة 1%، أي قرابة تسعة أضعاف. في المقابل، تراوحت عمليات التصفية المعتادة في 2025 بين 157 مليونًا و504 ملايين دولار لكل انخفاض بنسبة 1%.
بما أن البيع القسري ظل محدودًا، يبدو أن موجة البيع تمثل إعادة ضبط لا سلسلة تصفيات. ويُتداول BTC الآن قرب 84,100 دولار، مع دعم عند 82,300 دولار ومقاومة عند 86,000 دولار.
مع ذلك، فإن هبوط السعر دون 82,300 دولار مع عودة التمويل إلى ما فوق 8% قد يذكّر بما حدث في 10-10. أما استعادة مستوى 86,000 دولار فستؤكد حدوث إعادة ضبط.
المقياس: تصفية 248 مليون دولار لكل انخفاض بنسبة 1%
الأرضية: دعم عند 82,300 دولار، قرب أدنى مستوى في 28 سبتمبر
نقطة الخطر: تجاوز التمويل 8% مع استمرار ارتفاع الفائدة المفتوحة
رأي المحلل: يشكل الاجتماع المقبل للاحتياطي الفيدرالي في 27 و28 أكتوبر المحفز الأوضح في الأفق. وقد تؤدي زيادة أخرى في أسعار الفائدة بعد زيادة سبتمبر إلى رفع عوائد السندات ودفع BTC نحو 82,300 دولار. وإذا ظل التمويل دون 8% خلال ذلك الاختبار، فمن غير المرجح حدوث سلسلة تصفيات على غرار 10-10.