في أغسطس، أعادت مؤسسة LayerZero شراء 183,904 من عملات $ZRO، بينما سيُفتح 23.63 مليونًا منها في 20 أكتوبر. كمية الأولى أقل من 1% من الثانية.

ارتفع ZRO هذا الأسبوع إلى قرابة 2.2، وكان السبب الأكثر تداولًا على X هو أن «ATLAS سيستخدم 75% من الرسوم للشراء والحرق». أرى أن الخطر الأكبر في هذه الموجة ليس الفتح بحد ذاته، بل قصة إعادة الشراء التي يستند إليها الناس لمعادلة أثره؛ فهي لم تبدأ العمل بعد. لن ألاحق السعر عند 2.2، وسأنتظر تراجعه.

لنطابق الأرقام أولًا.

صفحة إعادة الشراء التابعة للمؤسسة واضحة تمامًا: مصدر التمويل الوحيد حاليًا هو إيرادات Stargate، وحالة Protocol Fee Switch مُسجّلة على أنها INACTIVE. أما التصويت على مفتاح الرسوم الذي جرى بين 20 و27 يونيو من هذا العام، فقد انتهى أيضًا إلى إبقائه مغلقًا. ومن سبتمبر 2025 إلى أغسطس 2026، جرى شراء ما مجموعه 2,375,357 عملة، بتكلفة تقارب 3.33 مليون دولار. وفي 6 أكتوبر، رصدت Arkham معاملة أخرى بنحو 162 ألف عملة. وبجمع كل ذلك، نتحدث عن أكثر قليلًا من 2.5 مليون عملة، أي ما يزيد قليلًا على عُشر كمية الفتح الشهرية.

وماذا عن ATLAS؟ عند إعلانه في 25 أغسطس، قيل إنه «سيُطلق في وقت لاحق من هذا العام»، ولا يزال الموقع الرسمي حتى اليوم يعرض عبارة «سيُطلق لاحقًا هذا العام». نسبة 75% المخصصة للشراء والحرق مكتوبة في القواعد، لكن هذه القواعد لم تبدأ بعد في تحصيل الرسوم. لم أجد في القنوات الرسمية مصدرًا لعبارة «سيُطلق خلال أسابيع» المتداولة على X.

مصدر ادعاء «تضاعفت رسوم البروتوكول خلال شهر» هو منشور Alea Research بتاريخ 4 أكتوبر: 301 ألف دولار خلال آخر 30 يومًا، مقابل 147 ألف دولار في الـ30 يومًا التي سبقتها. التضاعف حقيقي، لكن المبلغ المطلق لا يزال صغيرًا، كما أنه ليس إيرادات ناتجة عن تشغيل آلية الرسوم بالفعل.

لكن حجة المتشائمين ليست قوية بالقدر الذي قد تتخيله أيضًا.

دفعة 20 أكتوبر ليست عملية فك قفل مفاجئة وكبيرة. فقد ظلت حصص الشركاء الاستراتيجيين والمساهمين الأساسيين مقفلة لعام بعد حدث توليد الرموز (TGE) في يونيو 2024، ثم بدأ تحريرها خطيًا على أساس شهري. وهذه المرة تشمل 10.63 مليون للمساهمين الأساسيين و13 مليونًا للشركاء الاستراتيجيين (بحسب بيانات DefiLlama، أي نحو 5.9% من المعروض المتداول). وقد حدثت دفعات شهرية مماثلة أكثر من عشر مرات. وفي آخر ثلاث دفعات، كان سعر الإغلاق اليومي في السوق الفورية على Binance:

20 يوليو: 0.786، وبعد أسبوع: 0.890

20 أغسطس: 0.875، وبعد أسبوع: 1.186

20 سبتمبر: 1.177، وبعد أسبوع: 1.643

ارتفع السعر بعد فك القفل في المرات الثلاث كلها. كما أشار منشور رسمي بتاريخ 3 يونيو إلى أن المستثمرين كانوا لا يزالون يحتفظون بـ63.8% من أصل 134.7 مليون رمز سبق فك قفلها حتى 31 مايو، وأن متوسط ما باعوه في السوق المفتوحة شهريًا كان نحو 4.9 ملايين رمز. فك القفل لا يعني بالضرورة ضغط بيع، وهذه نقطة محقة لدى المتفائلين.

لذا فإن جوهر الخلاف هو فجوة التوقيت. يتحرك السعر بالفعل على أساس أن «إطلاق ATLAS سيؤدي إلى طلب شراء مستمر»، وقد اقترب من ثلاثة أضعاف مستواه البالغ 0.752 في 16 أغسطس؛ لكن أقرب موعد لذلك الطلب هو «في وقت لاحق من هذا العام». وإلى أن يصل، سيُطرح أكثر من 20 مليون رمز شهريًا، في حين لا تقابل ذلك سوى عمليات إعادة شراء Stargate التي تبلغ بضع مئات الآلاف شهريًا.

هناك نشاط على السلسلة. في 3 أكتوبر، رصدت Ember عنوانين حصلا على رموز قبل عام من محفظة متعددة التوقيعات للشركاء الاستراتيجيين، ونقلا 8 ملايين رمز إلى Coinbase Prime. وفي الساعات الأولى من 7 أكتوبر، أشار حساب Nazoku على السلسلة إلى أن عنوانًا يبدأ بـ0x929 أودع ما قيمته نحو 3.76 ملايين دولار من ZRO في Binance. التحويل إلى منصة تداول لا يعني أن الرموز قد بيعت، كما أن الخبر الثاني يستند إلى مصدر واحد فقط، لذا أتعامل معه كمؤشر لا أكثر.

أما المشتقات فلم تصل إلى مستويات مفرطة. معدل التمويل لثماني ساعات على Binance يدور حول +0.01%، وهو قريب من متوسط الأيام السبعة، ولم تواصل المراكز المفتوحة المقومة بالعملة الأساسية التراكم بعد ارتفاع حجم التداول في 3 أكتوبر. هذه أفضل ورقة في يد المتفائلين: رغم هذا الارتفاع الكبير، لم تصبح الرافعة المالية مزدحمة بعد.

بالعودة إلى الموضوع، لا تعجبني نسبة المخاطرة إلى العائد قرب 2.2، لذا لن ألاحق السعر. ثقتي متوسطة إلى منخفضة، لأن عمليات فك القفل الثلاث الأخيرة أثبتت كل مرة أن هذا القلق لم يكن في محله.

يمكن لمن يرغب في الدخول انتظار مستويين. الأول قرب 1.90، وهو أدنى مستوى في 5 أكتوبر؛ والأعمق بين 1.73 و1.75، حيث صمد السعر مرارًا في 2 و3 أكتوبر، وهو أيضًا نقطة انطلاق الارتفاع في يوم 3 أكتوبر. إذا أغلق السعر اليومي دون 1.62، وهو أدنى مستوى في 1 أكتوبر، فسيختل هيكل هذا الصعود.

ما الذي سيعني أنني مخطئ؟ إذا أغلق السعر اليومي فوق 2.30 قبل 20 أكتوبر (أعلى مستوى في 6 أكتوبر كان 2.299)، ولم يهبط دون 2.04 خلال أسبوع فك القفل، فسيكون السوق قد أثبت للمرة الرابعة على التوالي أن فك القفل لا يؤدي إلى البيع، وأن قلقي هذه المرة كان مبالغًا فيه. والاحتمال الآخر هو أن تعلن ATLAS عن إطلاق الشبكة الرئيسية قبل يوم 20، وتبدأ بنشر بيانات الرسوم؛ عندها يجب إعادة حساب جدوى إعادة الشراء، وسأغيّر رأيي.

#LayerZero #ZRO