الميزانية العمومية لا تضخ السيولة الآن. بلغ إجمالي الأصول في 30 سبتمبر 6.743 تريليون دولار، بعد أن سجل ذروته عند نحو 8.97 تريليون في أبريل 2022، أي إنه تقلص بنحو الربع. توقف تقليص الميزانية العمومية في 1 ديسمبر 2025. ومنذ ذلك الحين، تشتري الاحتياطي الفيدرالي أذون الخزانة قصيرة الأجل للحفاظ على وفرة الاحتياطيات، لا لتنفيذ التيسير الكمي. ومنذ يناير من هذا العام، قاربت مشتريات أذون الخزانة 250 مليار دولار، منها نحو 160 مليارًا لإدارة الاحتياطيات، و90 مليارًا لإعادة استثمار الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التي استحقت. لذلك ارتفعت الأصول بنحو 150 مليارًا، واستقر إجماليها قرب 6.7 تريليون.
الجانب الآخر من الميزانية العمومية هو ما ينبغي أن يراقبه البيتكوين. تبلغ الاحتياطيات نحو 2.95 إلى 3.1 تريليون دولار، ويصفها الاحتياطي الفيدرالي بأنها وفيرة. أما اتفاقيات إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة فقد أوشكت على النفاد؛ ففي 2 أكتوبر لم يتبقَّ منها سوى نحو 1.5 مليار دولار. ويتراوح رصيد حساب الخزانة بين نحو 800 و900 مليار دولار. ويبلغ النقد المتداول نحو 2.48 تريليون. ويعني نفاد رصيد إعادة الشراء العكسي أن فائض السيولة النقدية قصيرة الأجل من الجولة السابقة لم يعد مصطفًا عند باب الاحتياطي الفيدرالي. وإذا استمر التقليص الآن، فسيكون ما يتقلص هو احتياطيات البنوك. لذا أوقف الاحتياطي الفيدرالي تقليص الميزانية واشترى سندات قصيرة الأجل، خشية أن تهبط الاحتياطيات دون مستوى الوفرة، لا لأنه يضخ السيولة في السوق.
تنتقل آثار ذلك إلى البيتكوين عبر ثلاث قنوات. الأولى هي الكمية. فعندما يوسّع الاحتياطي الفيدرالي ميزانيته بشراء السندات طويلة الأجل، ترتفع احتياطيات البنوك، وينخفض معدل الخصم للأصول عالية المخاطر؛ وهذا ما حدث مع البيتكوين في 2020 و2021. أما الآن، فالمشتريات تقتصر على سندات قصيرة الأجل، وحجمها صغير، وهي لا تفعل سوى تعويض النمو الطبيعي للنقد المتداول وحساب الخزانة. لذا لم تزد السيولة الصافية تقريبًا. القناة الثانية هي السعر. رُفع سعر الفائدة في سبتمبر إلى 3.75%–4.00%، وما زال العائد الحقيقي على سندات العشر سنوات مرتفعًا. لا يدرّ البيتكوين كوبونات، وتكلفة الاحتفاظ به تتحدد بسعر الفائدة الحقيقي، لا بإجمالي أصول الميزانية العمومية. ومع استقرار إجمالي الأصول عند 6.7 تريليون واستمرار ارتفاع أسعار الفائدة، لا مجال لتوسع المضاعف. أما القناة الثالثة فهي حساب الخزانة. فعندما تصدر الحكومة سندات وتودع الأموال في حساب الخزانة، تُسحب الاحتياطيات. وعندما ينخفض رصيد الحساب من مستوياته المرتفعة، تعود الأموال إلى النظام المصرفي. ويكون أثر هذا العامل على المدى القصير أكبر من أثر أخبار شراء السندات قصيرة الأجل.
لذلك، فإن «توقف تقليص الميزانية العمومية» لا يعني أن «السيولة قد عادت». ما توقف هو استنزاف السيولة، وما يجري شراؤه هو سندات قصيرة الأجل للحفاظ على وفرة الاحتياطيات. ولكي تدفع الميزانية العمومية البيتكوين إلى الارتفاع فعلًا، ينبغي أن نرى مشتريات للسندات طويلة الأجل، وارتفاعًا مستمرًا في الاحتياطيات، وانخفاضًا في أسعار الفائدة الحقيقية. ولا نرى أيًا من هذه الأمور الآن. واستقرار السعر الفوري بين 85 ألفًا و86 ألفًا، وعدم تحول تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة إلى مستوى قياسي جديد، هما وجهان للواقع نفسه الذي تعكسه هذه الميزانية. #btc #ETH
الجانب الآخر من الميزانية العمومية هو ما ينبغي أن يراقبه البيتكوين. تبلغ الاحتياطيات نحو 2.95 إلى 3.1 تريليون دولار، ويصفها الاحتياطي الفيدرالي بأنها وفيرة. أما اتفاقيات إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة فقد أوشكت على النفاد؛ ففي 2 أكتوبر لم يتبقَّ منها سوى نحو 1.5 مليار دولار. ويتراوح رصيد حساب الخزانة بين نحو 800 و900 مليار دولار. ويبلغ النقد المتداول نحو 2.48 تريليون. ويعني نفاد رصيد إعادة الشراء العكسي أن فائض السيولة النقدية قصيرة الأجل من الجولة السابقة لم يعد مصطفًا عند باب الاحتياطي الفيدرالي. وإذا استمر التقليص الآن، فسيكون ما يتقلص هو احتياطيات البنوك. لذا أوقف الاحتياطي الفيدرالي تقليص الميزانية واشترى سندات قصيرة الأجل، خشية أن تهبط الاحتياطيات دون مستوى الوفرة، لا لأنه يضخ السيولة في السوق.
تنتقل آثار ذلك إلى البيتكوين عبر ثلاث قنوات. الأولى هي الكمية. فعندما يوسّع الاحتياطي الفيدرالي ميزانيته بشراء السندات طويلة الأجل، ترتفع احتياطيات البنوك، وينخفض معدل الخصم للأصول عالية المخاطر؛ وهذا ما حدث مع البيتكوين في 2020 و2021. أما الآن، فالمشتريات تقتصر على سندات قصيرة الأجل، وحجمها صغير، وهي لا تفعل سوى تعويض النمو الطبيعي للنقد المتداول وحساب الخزانة. لذا لم تزد السيولة الصافية تقريبًا. القناة الثانية هي السعر. رُفع سعر الفائدة في سبتمبر إلى 3.75%–4.00%، وما زال العائد الحقيقي على سندات العشر سنوات مرتفعًا. لا يدرّ البيتكوين كوبونات، وتكلفة الاحتفاظ به تتحدد بسعر الفائدة الحقيقي، لا بإجمالي أصول الميزانية العمومية. ومع استقرار إجمالي الأصول عند 6.7 تريليون واستمرار ارتفاع أسعار الفائدة، لا مجال لتوسع المضاعف. أما القناة الثالثة فهي حساب الخزانة. فعندما تصدر الحكومة سندات وتودع الأموال في حساب الخزانة، تُسحب الاحتياطيات. وعندما ينخفض رصيد الحساب من مستوياته المرتفعة، تعود الأموال إلى النظام المصرفي. ويكون أثر هذا العامل على المدى القصير أكبر من أثر أخبار شراء السندات قصيرة الأجل.
لذلك، فإن «توقف تقليص الميزانية العمومية» لا يعني أن «السيولة قد عادت». ما توقف هو استنزاف السيولة، وما يجري شراؤه هو سندات قصيرة الأجل للحفاظ على وفرة الاحتياطيات. ولكي تدفع الميزانية العمومية البيتكوين إلى الارتفاع فعلًا، ينبغي أن نرى مشتريات للسندات طويلة الأجل، وارتفاعًا مستمرًا في الاحتياطيات، وانخفاضًا في أسعار الفائدة الحقيقية. ولا نرى أيًا من هذه الأمور الآن. واستقرار السعر الفوري بين 85 ألفًا و86 ألفًا، وعدم تحول تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة إلى مستوى قياسي جديد، هما وجهان للواقع نفسه الذي تعكسه هذه الميزانية. #btc #ETH