تُخفّض صناديق التقاعد الكبرى حول العالم أوزان استثماراتها في الأسهم الأمريكية. ومع استمرار أسهم التكنولوجيا الكبرى، مثل إنفيديا (NVDA.O) وألفابت (GOOGL.O) ومايكروسوفت (MSFT.O)، وغيرها، في الهيمنة على أداء سوق الأسهم الأمريكية، بدأت بعض الصناديق طويلة الأجل تشعر بالقلق من ارتفاع تقييمات السوق الأمريكية، ومن الاعتماد المفرط للمؤشرات على دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، وتتجه إلى توسيع انكشافها على الأسهم خارج نطاق عمالقة التكنولوجيا وخارج الولايات المتحدة.

أظهر استطلاع أجرته صحيفة فاينانشال تايمز أن صندوق التقاعد الأسترالي (Australian Retirement Trust، ART)، الذي يدير أصولاً بنحو 260 مليار دولار، وصندوق لا كايس الكندي (La Caisse)، الذي يدير أصولاً بقيمة 388 مليار دولار، وصندوق «بيبولز بنشن» البريطاني (People’s Pension)، الذي تبلغ قيمته نحو 45 مليار جنيه إسترليني، تستثمر جميعها حالياً في الأسهم الأمريكية بأوزان تقل عن الوزن الذي يمثله هذا السوق في المؤشر العالمي المرجعي.

لا يعني هذا التعديل أن صناديق التقاعد الكبرى ترفض عمومًا آفاق الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. فقد شددت عدة مؤسسات على أن ما يقلقها أكثر هو استمرار ارتفاع وزن شركات التكنولوجيا الكبرى المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في المؤشرات، ما يجعل تخصيص الاستثمارات العالمية في الأسهم، الذي كان يهدف أصلًا إلى تنويع المخاطر بين البلدان والقطاعات، أكثر تركّزًا في المجموعة نفسها من الشركات والموضوع الاستثماري ذاته.

بعض التقييمات «تجاوزت الأساسيات»

يُعد ART ثاني أكبر صندوق تقاعد في أستراليا. وقال جيمي لوكا، مدير المحافظ الاستثمارية الأول في المؤسسة، إن ART خفّضت منذ بداية العام وزن الأسهم الأمريكية مقارنة بمؤشر MSCI World.

وقال لوكا إنه لا يتوقع أن يشهد السوق انهيارًا على غرار انفجار فقاعة الإنترنت، لكن تقييمات قطاع الذكاء الاصطناعي والأسهم الأمريكية عمومًا «مرتفعة بعض الشيء»، ولذلك خفّض الصندوق مخصصاته للأسهم الأمريكية إلى ما دون المستوى الذي يقتضيه التوزيع الاستراتيجي للأصول.

وقال إنه في ضوء الدورة الاقتصادية والسوقية الراهنة، انعكست بالفعل أساسيات الأصول الأمريكية بالكامل في أسعارها، بل إن بعض مكاسب السوق تجاوزت ما يمكن تفسيره بالتغيرات في الأساسيات. لذا، ثمة حاجة إلى تعزيز تنويع المحافظ عبر أسواق وأصول أخرى.

دفعت أسهم التكنولوجيا الكبرى والشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، مثل Nvidia وAlphabet وMicrosoft، مؤشر S&P 500 إلى الارتفاع باستمرار خلال السنوات القليلة الماضية، كما رفعت تركّز سوق الأسهم الأمريكية إلى مستوى قياسي. وتشكل الشركات الكبرى المرتبطة بدورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي حاليًا أكثر من ثلث القيمة السوقية لمؤشر S&P 500.

بالنسبة إلى المؤسسات الكبرى التي تخصص أصولها وفقًا لمؤشرات مرجحة بالقيمة السوقية، يعني ذلك أن زيادة مخصصاتها للأسهم الأمريكية تعادل إلى حد كبير زيادة انكشافها على أسهم التكنولوجيا الكبرى ومخاطر الذكاء الاصطناعي.

استطلاع لمؤسسات تدير 5 تريليونات دولار: ثلثها يخطط لمواصلة خفض مخصصاته للأسهم الأمريكية

تعديلات صناديق التقاعد ليست حالة فردية.

وشمل استطلاع أجرته شركة الاستشارات Marsh الشهر الماضي 430 مؤسسة عالمية، تدير مجتمعة أصولًا تزيد قيمتها على 5 تريليونات دولار. وأظهر الاستطلاع أن عدد المؤسسات التي تخطط لخفض مخصصاتها للأسهم الأمريكية خلال الأشهر الـ12 المقبلة يفوق عدد المؤسسات التي تخطط لزيادتها.

ويخطط نحو ثلث المؤسسات التي شملها الاستطلاع لخفض انكشافها على الأسهم الأمريكية، وهي نسبة تعادل ضعف ما كانت عليه العام الماضي.

وأشارت Marsh إلى أن المؤشرات الرئيسية للأسهم الأمريكية تزداد تركّزًا في عدد قليل من شركات التكنولوجيا الكبرى، ما يجعل التخصيص الجغرافي بالمعنى التقليدي ينطوي أيضًا على مخاطر واضحة ناجمة عن التركّز القطاعي والتعرّض لعوامل محددة. وبعبارة أخرى، حتى لو بدا أن المستثمرين يخصصون استثماراتهم لـ«السوق الأمريكية»، فقد يعتمد أداء محافظهم الفعلي بدرجة متزايدة على عدد قليل من عمالقة التكنولوجيا ودورة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي.

ويؤدي هذا التركّز أيضًا إلى تغيير طبيعة المؤشرات العالمية نفسها. إذ تمثل الأسهم الأمريكية حاليًا نحو 64% من مؤشر MSCI ACWI للأسهم العالمية، ما يعني أن المستثمرين الذين يتبعون مؤشرات القيمة السوقية العالمية يحصلون تلقائيًا على وزن مرتفع للأصول الأمريكية.

أصول خارج قطاع التكنولوجيا العملاقة

كما تعيد La Caisse، وهي إحدى صناديق التقاعد الكبرى في كندا، ضبط محفظتها من الأسهم.

وقال فنسنت ديليسلي من المؤسسة إن الولايات المتحدة لا تزال أكبر سوق للأسهم لدى La Caisse، لكن الصندوق يعمل على زيادة مخصصاته خارج شركات التكنولوجيا الكبرى.

قال ديليسلي إن الاعتماد على مستويات التقييم وحدها في ظل الظروف الحالية قد يكون مضللًا، وإن الأجدر بالاهتمام هو مدى استدامة نمو أرباح الشركات. وترى La Caisse أن المجالات خارج قطاع التكنولوجيا توفر حاليًا توليفات أكثر تنوعًا من المخاطر والعوائد مقارنة بقطاع التكنولوجيا الكبرى.

وأضاف أن مخاطر الذكاء الاصطناعي أصبحت «العامل الأهم على الإطلاق» في تحديد كيفية تخصيص المؤسسة لاستثماراتها في سوق الأسهم.

خلال الفترة الماضية، دفع المستثمرون الذين التزموا بالتنويع كلفة الفرصة البديلة فعليًا. فمع تفوق أداء شركات التكنولوجيا الكبرى على السوق بفارق كبير، كان خفض أوزان هذه الأسهم يعني أن المحافظ معرضة للتخلف عن المؤشرات المرجحة بالقيمة السوقية. لكن ديليسلي قال إن La Caisse لا تزال ترى أن الحفاظ على التنويع والتحلي بالصبر أمران ضروريان.

وتعمل صناديق التقاعد البريطانية أيضًا على خفض تركّز استثماراتها في الأسهم الأمريكية.

تشير المعلومات المنشورة إلى أن الأسهم الأمريكية تشكل حاليًا 49% من محفظة الأسهم العالمية للصندوق الرئيسي في People’s Pension، انخفاضًا من 53% في نهاية العام الماضي، كما أنها أقل بكثير من وزن السوق الأمريكية البالغ نحو 64% في مؤشر MSCI ACWI.

وقال دان ميكولسكيس، كبير مسؤولي الاستثمار في الصندوق، إن مسألة التركّز تستدعي نقاشًا أوسع، في ظل استحواذ السوق الأمريكية على حصة كبيرة من المحافظ الاستثمارية العالمية واستمرار توسع الاستثمار السلبي في المؤشرات.

وأشار إلى أن مؤشرات الأسهم الرئيسية اليوم لم تعد توفر المستوى نفسه من التنويع الذي كانت توفره في الماضي.

وقد أدى اتساع نطاق الاستثمار السلبي إلى تفاقم هذه المشكلة. فعندما ترتفع القيمة السوقية لعمالقة التكنولوجيا، تزداد أوزانها في المؤشرات؛ ومن ثم تضطر الأموال التي تتبع المؤشرات إلى تخصيص المزيد من استثماراتها للأسهم نفسها، ما يعزز تأثير شركات التكنولوجيا الكبرى في المحافظ الاستثمارية العالمية.

الحذر من توقعات الأرباح المرتفعة

وعلى الرغم من أن صندوق التقاعد الدنماركي ATP، الذي يدير أصولًا تتجاوز قيمتها 100 مليار دولار، لم يصرح بأنه يخفض استثماراته في الأسهم الأمريكية بشكل كبير، فإنه يراقب عن كثب التغيرات في التقييمات ومستويات التركّز.

قال ميكل سفينستروب، كبير مسؤولي الاستثمار في ATP، إن تقييمات الأسهم الحالية تفترض نموًا قويًا للغاية في الأرباح خلال السنوات المقبلة.

لا يعني ذلك أن الشركات لن تتمكن من تحقيق هذه التوقعات، لكن التقييمات الحالية تجعل الأسهم أكثر حساسية لعدم بلوغ الأرباح المتوقعة مقارنة بظروف السوق المعتادة.

لذلك، فإن التغييرات التي تجريها صناديق التقاعد الكبرى حاليًا أقرب إلى إعادة موازنة للمحافظ منها إلى انسحاب شامل من السوق الأمريكية. فلا تزال الولايات المتحدة أكبر سوق للأسهم في العالم، وإحدى أكبر مناطق تخصيص الأصول لدى هذه المؤسسات. لكن مع استحواذ شركات التكنولوجيا الكبرى المرتبطة بالذكاء الاصطناعي على حصة متزايدة من أوزان المؤشرات، باتت أساليب إدارة المخاطر التي اعتمدت سابقًا على تقسيمها ببساطة حسب البلدان والقطاعات وفئات الأصول موضع تحدٍّ.