الساعة الثامنة والنصف مساءً يوم الجمعة، حدثت ثلاث أمور في آن واحد.
لم يزد عدد الوظائف في الولايات المتحدة في سبتمبر (بيانات الوظائف غير الزراعية) سوى بمقدار 29 ألفاً.
كانت توقعات السوق المسبقة هي زيادة عدد الوظائف بمقدار 90 ألف شخص
وفي اليوم نفسه، أدلى نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي ومسؤول آخر من نفس الرتبة بتصريحات مفادها أنه لا داعي للاستعجال.
على ما يبدو، فهذه الليلة ينبغي أن تكون ليلة احتفالية للسندات.
انهيار في سوق العمل، ولم تعد هناك حاجة لرفع الفائدة؛ لذلك من المفترض أن تنخفض العوائد.
وفي النهاية، استقرت عائدات سندات الخزانة لأجل 10 سنوات عند 5.28%.
كما وصلت العوائد خلال التداول أيضاً إلى 5.342%، وهو أعلى مستوى منذ أوائل عام 2002.
ولم يتأخر أيضاً أجل الثلاثين سنة.
في التاسع والعشرين من سبتمبر، اقتربت خلال التداول من 5.62% مرة واحدة، وهو أعلى مستوى منذ يونيو 2002.
خلال يوم واحد، هبط أولًا ثم ارتفع، وانتهى اليوم عند مستوى مرتفع.
وهذا هو الشيء الذي يجب أن تنظر إليه اليوم حقًا: يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي تحديد الجزء الأمامي، لكنه لا يقدر على تحديد الجزء الخلفي.
أولًا: هذه الـ 2.9万، إحصائيًا لا يمكن تمييزها عن الصفر
أولًا، لنتحدث بوضوح عن مدى ضعف هذا الرقم.
ارتفع معدل البطالة من 4.1% إلى 4.2%.
متوسط الأجر بالساعة ارتفع فقط 0.1%، وبمقارنة سنوية ارتفع 3.0%.
تم تعديل بيانات يوليو نزولًا بمقدار 3.1 ألف؛ فبدل زيادة 2.1 ألف أصبحت هناك قلة قدرها 1 ألف.
تمت إعادة تعديل بيانات أغسطس نزولًا بمقدار 2.9 ألف، من 16.2 ألف إلى 13.3 ألف.
لذا، مجموع الشهرين أقل بمقدار 60 ألف وظيفة مما كان مُعلنًا سابقًا.
كان متوسط الزيادة في آخر اثني عشر شهرًا 4.5 ألف.
تضع هذه الثلاث نقاط في سبتمبر معًا، يتضح أنها تبريد واضح.
لكن هناك تفصيل آخر أقل ما يُذكر.
وبحسب حسابات BLS وفقًا لآلية أخذ عيناتها، كي تصبح بيانات غير الزراعي الشهرية ذات دلالة إحصائية، يجب أن تتغير بما يزيد عن حوالي 122 ألف شخص.[؟]
إن 2.9 ألف يبعد كثيرًا عن هذا الخط.
بعبارة أخرى، التوظيف هذا الشهر لا يمكن إحصائيًا فصله عن «نمو صفري».
الأكثر قدرة على توضيح الأمر هو أن هناك تقريرين/استقصائين يتعاركان.
يقول استطلاع الشركات إن الوظائف المضافة بلغت 2.9 ألف.
يقول استطلاع الأسر إن عدد الوظائف زاد بمقدار 406 آلاف.
أحدهم يقول إن النار انطفأت، والآخر يقول إن الوضع مقبول.
وهذا يعني أن المعنى الفعلي واحد فقط: بيانات شهر واحد لم تعد كافية لدعم أي استنتاج، ولا بد أن تراقب اتجاهات عدة أشهر.
ثانيًا: عندما يقول مجلس الاحتياطي الفيدرالي «لا داعي للاستعجال»، السبب أنه لا يستطيع التحكم
قال رئيس بنك نيويورك الاحتياطي الفيدرالي ويليامز في 29 سبتمبر جملة حاسمة للغاية.
قال إن السياسة النقدية لا تستطيع تحريك السفينة، ولا يمكنها كذلك فتح خط أنابيب لتصدير النفط الخام والمصفاة.
تشرح هذه الجملة كامل منطق السياسات منذ سبتمبر.
مصدر التضخم في هذه الجولة هو الديزل، هو مسارات الطيران، هي المصافي—ليس الطلب.
لأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي لا يملك أداة لإصلاح مصفاة تكرير.
لذلك لا يمكنها القيام إلا بأمر واحد: ألا يتحول ارتفاع الأسعار هذا إلى توقعات طويلة الأجل.
لذلك قال ويليامز «لا داعي للاستعجال»، وأضاف أن الأمر قد يتطلب رفعًا آخر في وقت لاحق من هذا العام.
لذا فهو ليس أنه تحول إلى حمائم، بل إنه يعترف بالعجز.
ومن جهة التضخم، لم يتراخَ الأمر أيضًا.
بلغت قراءة مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أغسطس على أساس سنوي 3.4%.
وأضاف نائب الرئيس جفرسون في اليوم التالي جملة أكثر مباشرة.
قال إن التضخم الذي يتجاوز هدف مجلس الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% قد تجاوز خمس سنوات بالفعل.
وأضاف أيضًا أنه بعد اجتماع سبتمبر، ارتفع منحنى العوائد بالكامل أكثر—وهذا يعكس أن المستثمرين يعيدون تقييم الأمور.
انتبه لهذه الجملة: من الذي قالها؟
الرقم الثاني في مجلس الاحتياطي الفيدرالي، يعترف بنفسه بأن السوق يعيد تسعير الجزء بعيد الأجل.
وفي حين أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي رفع للتو في سبتمبر سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى نطاق 3.75% إلى 4%.
ثالثًا، في تلك الليلة، اشترى السوق السندات أولًا، وبعد ساعتين غيّر رأيه
لقد عرضت الشاشة هذا الخلاف برمّته.
في أول ساعة بعد صدور بيانات غير الزراعية، ارتفعت السندات وارتفع الذهب وارتفع مؤشر العقود الآجلة للأسهم؛ بل إن عقد مؤشر داو الصناعي ارتفع في البداية بأكثر من 500 نقطة.
ما يقرأه السوق هو: لم يعد رفع الفائدة موجودًا—اشترِ.
لذا انعكس الاتجاه في الساعة الثانية.
هبط الذهب فجأة من أعلى مستوياته، ثم اتجهت العوائد صعودًا.
حتى الإغلاق، ارتفعت كل آجال الاستحقاق الثلاثة.
ارتفع أجل السنتين بمقدار 5 نقاط أساس إلى 4.83%.
ارتفع أجل عشر سنوات بمقدار 4 نقاط أساس إلى 5.28%.
ارتفع أجل الثلاثين عامًا بنقطتي أساس إلى 5.63%.
إذا مددنا النافذة إلى أسبوع، يصبح التمايز أكثر وضوحًا.
من 25 سبتمبر إلى 2 أكتوبر، تحركت السندات لأجل عامين صعودًا فقط بمقدار نقطتي أساس.
وفي نفس الفترة، ارتفع أجل عشر سنوات بمقدار 11 نقطة أساس، وارتفع أجل ثلاثين عامًا بمقدار 14 نقطة أساس.
الجزء الأمامي يستمع إلى مجلس الاحتياطي الفيدرالي، أما الجزء الخلفي فلا يستمع.
بيانات غير الزراعية والبيانات الطمأنية (الحمائم) تضغط على سندات سنتين، لكنها لا تكبح سندات عشر سنوات.
الرزمة بعيدة الأجل من السندات—ليست في يد مجلس الاحتياطي الفيدرالي
بما أنه ليس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، فمن إذن؟
انظر أولًا إلى حركة صغيرة لكنها حازمة جدًا.
في 24 سبتمبر، أجرى وزارة الخزانة الأمريكية عملية إعادة شراء لسندات خزانة لأجل 20 إلى 30 عامًا.
أعلن أنه قد يشتري بحد أقصى 6 مليارات دولار.
الكمية التي يتم الإبلاغ عنها في السوق بلغت 10.468 مليار دولار.
لم تُنجز وزارة الخزانة في النهاية سوى 4.078 مليار دولار.
حجم الأوامر المعروضة يساوي أكثر من ضعف ونصف حجم التداول.
هذه هي الجولة الثانية المتتالية التي لم يتم فيها الشراء بالكامل.
فشل سداد الريبو/عدم شراء ما يكفي لهذه الصفقة—ترجمته بالعامية هو: لم يتم الاتفاق على السعر.
الكمية التي تريد بيعها تختلف عن كمية يريد المشترون شرائها بثلاثة أضعاف، ولم تتطابق خط السعر في المنتصف.
لذا فإن السندات بعيدة الأجل لا ينقصها الطلب، بل ينقصها سعر يتفق عليه الطرفان.
ثم انظر إلى الجهة الأخرى.
منحت الشركات هذا العام تفويضًا قياسيًا بإعادة شراء أسهم بقيمة 1.3 تريليون دولار، ونافذة التنفيذ بدأت تفتح تدريجيًا اعتبارًا من 15 أكتوبر.
في نفس الفترة، انخفضت مراكز صناديق تتبع الاتجاه من حالة زيادة فائقة جدًا بنهاية أغسطس إلى وضع تميل فيه قليلًا إلى البيع على المكشوف.
انخفضت قيمة Z لقياس الانحراف من موجب 2.35 إلى سالب 0.80.
تذبذب خلال شهر يتجاوز ثلاثة انحرافات معيارية، ولا تكاد توجد له سوابق في السنوات الأخيرة.
من جهة، لا يجد الجزء بعيد الأجل سعرًا للمتابعة (استيعاب الطلب)، ومن جهة أخرى، تنتظر الأسهم ذخيرة إعادة شراء بأكثر من تريليون دولار.
خامسًا، فما الذي يجب أن تراقبه في هذه الجولة؟
أولًا: لماذا لا يرتفع الذهب؟
أغلق الذهب الفوري يوم الجمعة عند 4143.10 دولارًا، بانخفاض 0.82%.
بلغ اتساع تقلبه في ذلك اليوم 101 دولار؛ ارتفع أولًا بعد بيانات غير الزراعية ثم قفز للأعلى، وبعدها هبط بشكل حاد.
عقود باينانس الدائمة الآن عند 4145.11 دولارًا للذهب.
بالنسبة لشخص يملك مركزًا طويلًا، فإن هذا المسار هو الأكثر إيلامًا.
ضعف بيانات الوظائف غير الزراعية، وتراجع توقعات رفع الفائدة، والجغرافيا لا تزال قائمة—الأمور الثلاثة كلها تصب في صالح الذهب.
ومع ذلك، فقد انخفض.
السبب ليس معقدًا؛ لأن الذهب يتداول على أساس العائد الفعلي للدولار، لا على أساس ما إذا كانت الوظائف جيدة أم سيئة.
طالما بقي العائد لأجل عشر سنوات فوق 5%، فإن خصم الذهب سيظل موجودًا.
الأمر الثاني: لماذا لم تتحرك العملات المشفرة؟
هذه الأسبوع تُعدّ العملات المشفرة أهدأ مكان في السوق بأكمله.
يبلغ سعر البيتكوين الآن 84856 دولارًا، بارتفاع خلال أربع وعشرين ساعة بنسبة 0.25%.
الإيثريوم عند 2682.69 دولارًا، بارتفاع 0.07%.
سول عند 119.67 دولارًا، بارتفاع 0.03%.
انخفضت احتمالية رفع الفائدة خلال أسبوع من 64.2% إلى 22.7%، وتحرك البيتكوين بضع نقاط فقط من حيث النسبة.
لذا فهذه ليست قوة، بل إنها عدم مشاركة.
هذا يوضح أن العملات المشفرة الآن لها مسار مستقل، وأن بيانات الاقتصاد الكلي لا يمكن أن تدخل إليها.
الأمر الثالث: ديسمبر هو الاجتماع الحقيقي.
في اجتماعات 27 إلى 28 أكتوبر، بلغت احتمالية رفع الفائدة التي يمنحها السوق حوالي 22.7%.
لكن احتمال رفع الفائدة في ديسمبر ما يزال قرابة 61%.
صيغة جولدمان ساكس هي: رفع الفائدة الثاني سيُدفع إلى ديسمبر، وحتى أنه قد لا تكون هناك حاجة لرفع آخر في النهاية.
أما رفع الفائدة في سبتمبر، فقد تمت الموافقة عليه بتصويت إجماعي.
الخلاف لا يزال قائمًا في الجهة الأخرى.
يعتقد رئيس بنك دالاس الفيدرالي لوغان أن نطاق الهدف يحتاج إلى رفعه على الأقل 50 نقطة أساس أخرى.[6]
لذلك فإن اجتماع أكتوبر ليس نقطة النهاية؛ بل إنه يدفع المشكلة إلى ديسمبر.
الأمر الرابع: خط سعر النفط هذا باتت السياسة تسيطر عليه بالفعل.
يبلغ سعر برنت للعقود الآجلة الدائمة الآن 102.19 دولارًا.
قررت مجموعة الدول الصناعية السبع (G7) يوم الجمعة الماضي إطلاق 100 مليون برميل من الاحتياطيات عبر الوكالة الدولية للطاقة، على أن يتم ذلك خلال أربعة أشهر.
من بينها، يتركز طرح الديزل خلال أول عشرين يومًا.
وفي الوقت نفسه، قال ترامب إنه لن يطبق حظر صادرات الديزل.
إن سلطة تسعير هذه الخط انتقلت من الجغرافيا إلى جدول المخزون.
سادسًا، الانضباط الذي تلتزم به
لا تذهب إلى المراهنة على صعود السندات لمجرد أن بيانات غير الزراعية جاءت ضعيفة.
بيانات غير الزراعية تضغط على الجزء الأمامي من منحنى العوائد، والجزء الأمامي تحرك في هذا العام بمقدار نقطتي أساس فقط.
الذي يرتفع فعلًا هو أجل عشر سنوات وأجل ثلاثين سنة، وهذه الساقان تعتمدان في تسعيرهما على التضخم والإمداد.
لا تذهب إلى المراهنة على صعود الذهب لمجرد أن بيانات غير الزراعية جاءت ضعيفة.
أخبرك الذهب هذا الأسبوع بتقلب قدره 101 دولار، أنه يتتبع الآن العوائد الفعلية، لا التوظيف.
لا تذهب إلى المراهنة على الصعود للات مشفرة لمجرد أن بيانات غير الزراعية جاءت ضعيفة.
حتى أنه لم يهتم بتقليص احتمالية رفع الفائدة إلى النصف—وهذا يعني أنه لم يعد يستمع إلى الصورة الكلية (الماكرو).
الشيء الحقيقي الذي يستحق الانتظار هو أمران.
الأمر الأول: بيانات التضخم لشهر أكتوبر.
إذا تراجع التضخم بالتوازي، عندها يُعد موضوع رفع الفائدة قد انتهى فعلًا.
والثاني: اجتماع ديسمبر نفسه.
قبل ذلك، في كل مرة جاءت نتائج مزادات سندات الخزانة وإعادة الشراء (الريبو) أفضل بكثير مما تستحقه كلمات مجلس الاحتياطي الفيدرالي.
—MK التزم بوعده
