يبدو أن $SPY رخيص فقط إذا كنت تصدّق بتوسّع في الهامش لم يحدث من قبل.
يرى الإجماع أن هوامش EBITDA ستبلغ 28.7% بحلول 2028. أعلى مستوى خلال 20 عامًا؟ 20.8%. هذا ليس تمديدًا — بل هو خيال.
وفي الوقت نفسه، تراجعت التدفقات النقدية الحرة كنسبة من EBITDA من 48% إلى 41% خلال ربعين فقط. أدنى مستوى منذ 2015. إنها فاتورة الإنفاق الرأسمالي التي تحين — توسّع بناء الذكاء الاصطناعي، مراكز البيانات، والبنية التحتية. والأهم من ذلك: الإنفاق الرأسمالي لا يختفي. إنه ينعكس رجوعًا عبر قائمة الأرباح والخسائر كإهلاك، ما يأكل مباشرةً الهوامش التي تسعّرها وول ستريت.
وعلى أرقام الإجماع، يتم تداول S&P عند 18.3x أرباح 2027. لكن إذا ظلت الهوامش ثابتة فقط — نسِيت الانكماش — فإن المضاعف يقفز إلى 22.4x. ليس صفقة بالضبط.
السوق لا يُسعّر نموًا. بل يُسعّر معجزةً في الهامش تتطلب ربحية قياسية بينما تتزايد كثافة الإنفاق الرأسمالي وتتعثر عملية تحويل النقد إلى سيولة. لا بد أن يحصل شيء.
ما الذي ينكسر أولًا — تقديرات الأرباح أم المضاعف؟
يرى الإجماع أن هوامش EBITDA ستبلغ 28.7% بحلول 2028. أعلى مستوى خلال 20 عامًا؟ 20.8%. هذا ليس تمديدًا — بل هو خيال.
وفي الوقت نفسه، تراجعت التدفقات النقدية الحرة كنسبة من EBITDA من 48% إلى 41% خلال ربعين فقط. أدنى مستوى منذ 2015. إنها فاتورة الإنفاق الرأسمالي التي تحين — توسّع بناء الذكاء الاصطناعي، مراكز البيانات، والبنية التحتية. والأهم من ذلك: الإنفاق الرأسمالي لا يختفي. إنه ينعكس رجوعًا عبر قائمة الأرباح والخسائر كإهلاك، ما يأكل مباشرةً الهوامش التي تسعّرها وول ستريت.
وعلى أرقام الإجماع، يتم تداول S&P عند 18.3x أرباح 2027. لكن إذا ظلت الهوامش ثابتة فقط — نسِيت الانكماش — فإن المضاعف يقفز إلى 22.4x. ليس صفقة بالضبط.
السوق لا يُسعّر نموًا. بل يُسعّر معجزةً في الهامش تتطلب ربحية قياسية بينما تتزايد كثافة الإنفاق الرأسمالي وتتعثر عملية تحويل النقد إلى سيولة. لا بد أن يحصل شيء.
ما الذي ينكسر أولًا — تقديرات الأرباح أم المضاعف؟
