قيّم الاقتصادي **جِيريمي سيغل (Jeremy Siegel)** أن العائد الحقيقي لسندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا المرتبطة بالتضخم (TIPS) قد ارتفع حاليًا إلى نحو 3.35%، ما أدى إلى تقليص العائد الزائد الذي كانت الأسهم توفره مقارنةً بالسندات إلى حوالي 1.65 نقطة مئوية.
النقطة الأساسية
أشار سيغل إلى أن ارتفاع العائد الحقيقي لسندات الخزانة المرتبطة بالتضخم لأجل 30 عامًا إلى هذا المستوى كان أمرًا يندرج ضمن نطاق 20 إلى 30 عامًا تقريبًا.
جادل بأنه ارتفاع أسعار الفائدة يفرض ضغطًا أكبر بكثير على الشركات ذات هوامش الربح المنخفضة مقارنة بالشركات العملاقة في التكنولوجيا.
يطلب منهـذا العام رفع سعر الفائدة الإضافي لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي مرتين خلال عام 2024، وصولًا إلى مطالبة برفع بمقدار 0.5% في ديسمبر.
‘رياضيات السندات’ لدى سيغل
قال سيغل، كبير الاقتصاديين لدى **WisdomTree** وأستاذ المالية الفخري في كلية وارتون (Wharton School)، في مقابلة تلفزيونية إن عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا المرتبطة بمؤشر التضخم (TIPS) هو “مستوى لم نشهده خلال آخر 20 إلى 30 عامًا”. يعتمد هذا السند (TIPS) على هيكلية تدفع عائدًا حقيقيًا ثابتًا فوق معدل التضخم. نص المقابلة الأصلي
وبحسب حسابات سيغل، فإن العائد الحقيقي المتوقع الذي يتجاوز التضخم في حال كانت الأسهم تتداول عند مضاعف سعر-أرباح (PER) في حدود 20 مرة يبلغ نحو 5%. وعند إدخال عائد TIPS الحقيقي الحالي (حوالي 3.35%)، فإن المكافأة الإضافية التي توفرها الأسهم مقارنة بالسندات لا تتجاوز نحو 1.65 نقطة مئوية. وشرح أن “أفضلية الأسهم ما زالت قائمة، لكن الفجوة تتقلص بسرعة”.
كما ترتفع عوائد السندات الاسمية بسرعة أيضًا. فقد صعد عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، وهو الأعلى داخل اليوم منذ عام 2002، إلى 5.33% يوم الخميس، ثم انخفض بعد ذلك إلى نحو 5.24%. وسجل عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا أيضًا أعلى مستوى منذ عام 2002. وتتشكل هذه الصورة مع استمرار التضخم العنيد، وارتفاع الاقتراض المالي على نطاق واسع، واستحكام قوة وتيرة النمو، وهو ما يدعم توقعات السوق بشأن أسعار فائدة مرتفعة وتوقعات ثابتة لارتفاع العائدات.
خبر ذو صلة: Bitget، إعادة فتح عمليات السحب مع استعادة صندوق حماية يتجاوز 300 مليون دولار
الهوامش الربحية فائقة الارتفاع لـ ‘Magnificent 7’
قدّر سيغل أن هوامش الأرباح التشغيلية لمجموعة الشركات التقنية فائقة الضخامة المعروفة باسم ‘Magnificent 7’ تتراوح بين 50% و70%، في حين لا تتجاوز هوامش أرباح الشركات غير التقنية 7% إلى 10%. لذلك، عندما ترتفع تكاليف الاقتراض، فإن الشركات التي تكون هوامشها أرفع تتعرض لضرر أكبر بكثير، ويحلل أن هذا العامل يعطل ‘تناوب التداول من تركّز شركات التكنولوجيا الكبرى إلى الشركات الصغيرة والمتوسطة والقيمة’ والذي كان مستمرًا منذ النصف الأول من العام.
وفقًا لشركة أبحاث السوق **FactSet**، فإن نحو 75% من أسهم الشركات المكوّنة لمؤشر S&P 500 تراجعت خلال شهر سبتمبر.
توقعات الاحتياطي الفيدرالي: “مرّتان أخريان هذا العام، و0.5 نقطة مئوية في ديسمبر”
زعم سيغل أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي (Fed) يجب أن يرفع سعر الفائدة مرتين إضافيتين خلال هذا العام. ويعد ذلك منظورًا تشدديا يتجاوز توقعات ‘رفع إضافي واحد’ التي قدمتها لجنة الفيدرالي عبر جدول النقاط الخاص بها. ووفقًا لما يُنسب إليه، فإنه قال إن رئيس الاحتياطي الفيدرالي **Kevin Warsh**، في اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) الذي سينعقد بين 27 و28 أكتوبر، والذي ينتهي قبل 6 أيام من الانتخابات النصفية، سيختار تجميد أسعار الفائدة، بدلًا من ذلك، سيتم طرح فكرة تنفيذ خطوة كبيرة في ديسمبر بمقدار 0.5 نقطة مئوية.
ومع ذلك، فإن الرسائل الرسمية الصادرة عن قيادة الاحتياطي الفيدرالي أكثر حذرًا. ففي خطاب يوم الخميس، قال نائب الرئيس **Philip Jefferson** إنه ينبغي إتاحة مزيد من الوقت لتقييم البيانات قبل أن يقرر بقية أعضاء اللجنة الخطوة التالية. وفي وقت سابق، كانت نطاقات هدف سعر الفائدة قد ارتفعت إلى 3.75%–4% بعد رفع 0.25 نقطة مئوية في منتصف سبتمبر. النص الكامل للتصريحات
في سوق العقود المستقبلية، تُظهر البيانات أن احتمال رفع إضافي في أكتوبر تراجع بشكل حاد خلال الأيام القليلة الماضية من نحو 70% إلى قرابة 25% حاليًا.
يقول سيغل إنه يراقب باستمرار عملية تقلّص العوائد الفائقة للأسهم خلال الأشهر الماضية. ففي تعليق له في بداية يونيو، قدّر أن المعدلات الحقيقية آنذاك كانت في حدود 2%، وأن التفوق على السندات بالنسبة للأسهم يبلغ 2.5 إلى 3 نقاط مئوية. ثم في 28 سبتمبر، وفي تعليق أسبوعي، ذكر أن العائد الحقيقي لسندات 10 سنوات قفز بنحو 40 نقطة أساس خلال ثلاثة أسابيع ليقترب من 2.8%، وقيّم ذلك بقوله: “عادت السندات كفئة أصول قوية جدًا تنافس الأسهم”.
المزيد للقراءة: دوجكوين، بناء طبقة تطبيقية لأول مرة بعد 12 عامًا من الإطلاق