في 30 سبتمبر، صدر في الولايات المتحدة مؤشر PCE الأساسي لشهر أغسطس: نمو سنوي بنسبة 3.0%، أقل من التوقعات 3.3%، وسجل أدنى مستوى خلال ستة أشهر.
وفقًا للمنطق المدرسي، فهذا خبر كبير جدًا. وفي لحظة، هوت احتمالات رفع الفائدة من 70% إلى 35%. ثم اندفع BTC متجاوزًا 85,000 دولار فورًا.
ثم ماذا؟
خلال ساعات قليلة، عاد كل شيء للوراء.
انخفضت قيمة BTC من 85,500 دولار إلى ما دون 84,000 دولار، تاركةً شمعة طويلة بذيل علوي.
اعتبارًا من إغلاق 30 سبتمبر، بلغ سعر بيتكوين (BTC) حوالي 84,070 دولارًا. ارتفع إلى 85 ألفًا و200 ثم تم ضربه للأسفل، وهذه ليست المرة الأولى ولن تكون الأخيرة.
البيانات جيدة بوضوح، فلماذا لم يرتفع؟
أولًا: هذه ليست انتصارًا للطلب، بل تم تغيير “المسطرة”
تُعيد 99% من المنشورات في السوق الترديد: «التضخم الأساسي PCE أقل من التوقعات».
الذي لا أحد يخبرك به هو—هذه المرة لا يعني التهدئة أن الاقتصاد يبرد بشكل كامل.
قامت إدارة ترامب بتعديل طريقة احتساب PCE الأساسي مباشرةً، فبدلًا من قياس رسوم إدارة المحفظة على أساس «أسعار الأصول المالية»، أصبحت تُقاس على أساس «ساعات العمل ودخل الساعة».
ترجمة بلغة الناس: سابقًا عندما كانت البورصة ترتفع كانت أرقام التضخم ترتفع معها. والآن بعد تغيير الخوارزمية، ترتفع البورصة لكن أرقام التضخم لا تتحرك.
توقع الاقتصاديون أن هذه الطريقة الجديدة ستُظهر قراءة PCE الأساسي بانخفاض منتظم يقارب 0.2 نقطة مئوية.
ليس «التضخم هو الذي انخفض بنفسه». هذه استبدال بميزان أكثر مرونة.
فهم السوق الرسالة. لذلك لم يتم تسعير خبر PCE الإيجابي إلا لأقل من ساعتين.
ثانيًا: ليس التضخم في هبوط، بل هو في حالة تذبذب جانبي.
تمت مراجعة التضخم الأساسي PCE على أساس سنوي لشهر يوليو إلى 3.0%. وماذا عن أغسطس؟ أيضًا 3.0%.
شهران، نفس الشيء تمامًا.
إجمالي PCE على أساس سنوي عند 3.4%، ولا يزال أعلى بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%.
تفاصيل أكثر إيلامًا: بعد استبعاد خدمات «الأساسي الفائق» التي تشمل السكن والطاقة، ارتفع PCE في أغسطس بنسبة 0.4% على أساس شهري، بينما في يوليو ارتفع بنسبة 0.1% فقط. وعلى أساس سنوي ارتفع من 3.4% إلى 3.5%.
يبدو أن التضخم الأساسي ينخفض، لكن المؤشر الذي يعكس الضغط الكامن—في المقابل—يتسارع.
ليس هذا «تحسنًا في التضخم». هذا التضخم عند 3.0% يتقدم خطوة ولا يتحرك—بينما بعض الأمور في الأسفل ما زالت تحترق.
من الذي يُسعِّر فعليًا؟
ال答案 ليس الاحتياطي الفيدرالي، ولا PCE.
إنه سوق السندات.
هبط عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات مؤقتًا بعد إعلان PCE إلى 5.20%، ثم ارتد بسرعة، لامس مرةً 5.304%—أعلى مستوى منذ مايو 2002.
ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 سنة إلى 5.632%، وهو أيضًا أعلى مستوى منذ أكثر من عشرين عامًا.
كيف تسعّر السوق رفع الفائدة في أكتوبر؟ قبل بيانات PCE كان التسعير نحو 70%، وبعد بيانات PCE هبط إلى 35%، لكن عند إغلاق الجلسة عاد ليرتفع إلى نحو 38%-40%.
بيانات التضخم مجرد دخان، والعائد هو مرآة تُظهر الحقيقة.
عندما تكون عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات أعلى من 5.2%، تصبح تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الأصول غير المُولِّدة للفائدة مرتفعة جدًا. البيتكوين لا يولد فائدة، لكن السندات الحكومية تمنحك عائدًا “لا مخاطرة” بنسبة 5.2%. أخبرني: لماذا ستجري الأموال نحو البيتكوين؟
هناك من يشتري عند 85,000 ويظن أنه أمسك بخيرٍ/معلومة إيجابية.
بعد بضع ساعات، صار الحساب أخضر.
هذه ليست نُحسك.
السوق يخبرك بإشارة ذيل علوي واحد: أن PCE أقل من التوقعات حقيقة، لكن التضخم عند 3.0% يتحرك عرضيًا لمدة شهرين—وهذا أكثر جدارة بالانتباه من فكرة «أقل من التوقعات».
تم تسعير الخبر الإيجابي بشأن PCE بأقل من ساعتين. الصلاحية الحقيقية للتسعير لدى سوق السندات—عندما تكون عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات أعلى من 5.2%، فإن تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الأصول غير المُولِّدة للفائدة تكون مرتفعة جدًا. بيانات التضخم مجرد دخان، والعائد هو مرآة تُظهر الحقيقة.
PCE أقل من التوقعات هو حقيقة، لكن السوق يستخدم ذيلًا علويًا واحدًا ليقول لك: التضخم عند 3.0% يتذبذب جانبيًا لمدة شهرين—وهذا أكثر جدارة بالانتباه من كونه «أقل من التوقعات».