في الساعة 20:30 الليلة الماضية، تم توفير شيئين في الوقت نفسه.
إن إطار السياسات الجديد لدى رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي وورش، إلى جانب بيانات التضخم التي بدت أكثر ليونة بشكل واضح.
لكن في النهاية، قدّم السوق جوابًا ثالثًا.
سجل عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل 30 عامًا 5.64%، وهو الأعلى منذ عام 2002.
انخفض مؤشر داو جونز في ذلك اليوم بمقدار 443.87 نقطة.
أولاً اشرح هذين الأمرين بوضوح، ثم تحدث عن سبب عدم قناعة السوق.
أولاً: ما هي «السياسة الجديدة» لوورش حقًا
تولّى كيفن وورش منصب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي في 22 مايو.
بعد تولّيه المنصب، كانت أول خطوة قام بها هي تفكيك مجموعة أدوات «التوجيه الاستباقي».
في 28 أغسطس، قال في خطابه الأول في جاكسون هول بشكل مباشر للغاية.
يمكن تسمية هذا العرض بالخطوط العريضة، ويمكن تسميته خريطة طريق للمشي، لكن بالتأكيد لا تسميه توجيهاً استباقياً.
سببُه هو أن هذه المنظومة ستكبل أيدي مجلس الاحتياطي الفيدرالي نفسه.
اعتاد الرئيس السابق إخبار الناس مسبقاً إلى أي اتجاه ستتحرك الفائدة بعد ذلك.
يرى ووش أنه بهذه الطريقة، سيتوقف السوق عن التركيز على البيانات الحقيقية.
الأمر الثاني حدث في اجتماع 29 يوليو.
قررت تلك الجلسة الإبقاء على الفائدة دون تغيير، وكانت نتيجة التصويت ثلاث أصوات ضد.
طلب ثلاثة من رؤساء فروع الاحتياطي الفيدرالي رفع الفائدة فوراً.
هذه هي المرة الأولى منذ سنوات كثيرة حيث رفضت ثلاث أصوات في الاتجاه نفسه.
رد فعل السوق في ذلك اليوم يستحق أن تتذكره طويلاً.
قفز عائد 30 سنة في ذلك اليوم 14 نقطة أساس، ولامس أعلى مستوى عند 5.23%.
ومع ذلك، كانت عائدات السنتين تتجه إلى الانخفاض في الواقع.
الأجل القصير يحدد تسعير صبر مجلس الاحتياطي الفيدرالي، أما الأجل الطويل فيحدد تسعير أشياء أخرى.
الأمر الثالث حدث في 16 سبتمبر.
دفع نحو رفع الفائدة بالإجماع، ورفع سعر الفائدة إلى نطاق جديد.
السبب في جملة واحدة: التضخم مرتفع جداً، وهو مرتفع جداً لفترة طويلة.
تم اتخاذ هذه الخطوة في مواجهة المعارضة العلنية من الرئيس.
وهناك أمر آخر نادراً ما يُشار إليه.
لقد أنشأ خمسة فرق عمل، لتقييم إطار سياسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي بشكل اختصاصي.
ومن المحتمل أن تقترح إحدى المجموعتين خفض وزن PCE كمؤشر أهداف التضخم الرسمي.
ويقول هو نفسه إن المرحلة الحالية ما زالت تستخدم مؤشر PCE هذا.
لكن بعد شهر يناير من العام المقبل، قال إنه غير قادر على تحديد كيف سيتم تعديل إطار السياسة.
ثانياً، في «البيانات الجديدة» توجد في الحقيقة نصفان
ارتفع الـ PCE الأساسي على أساس شهري في أغسطس بنسبة 0.2%، بينما كانت توقعات السوق 0.3%.
ارتفع على أساس سنوي بنسبة 3.0%، بينما كانت توقعات السوق 3.3%.
ارتفع إجمالاً على أساس شهري بنسبة 0.3%، بما يتوافق مع التوقعات.
ارتفع على أساس سنوي بنسبة 3.4%، أقل من توقعات 3.7%.
من حيث هذه الأسطر فقط، فإن التضخم يبدو بالفعل أكثر ليونة.
لكن داخل التقرير نفسه، توجد أيضاً رقمان آخران.
تم تعديل الزيادة الأساسية على أساس شهري في يوليو إلى 0.1%، بينما كان يُبلّغ سابقاً عن 0.2%.
كما تم تخفيض الزيادة الإجمالية على أساس شهري من 0.2% إلى 0.1%.
ارتفع الـ PCE الحقيقي على أساس شهري في أغسطس بنسبة 0.6%، وتمت إعادة رفع يوليو إلى 0.1%.
أي أن نصف السعر كان «ليناً»، والنصف الخاص بالحجم/الطلب كان يرتفع.
وهذا يعكس تماماً ما كان عليه قبل شهر.
وفي الليلة نفسها توجد مجموعتان أخريان من بيانات النمو، واتجاههما متطابق تماماً.
تمت إعادة رفع القيمة النهائية للناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للربع الثاني في الولايات المتحدة إلى 2.2%، بينما كان السوق يتوقع 1.5% فقط.
بلغت بيانات وظائف ADP في سبتمبر 900 ألف وظيفة، بينما توقع السوق 700 ألف، وفي الشهر السابق كان الرقم 38 ألفاً فقط.
نموذج بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا أبلغ عن نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للربع الثالث بنسبة 5.1%.
يتباطأ التضخم، وتتسارع وتيرة النمو.
عندما تُوضع هاتان الجملتان معاً، تكونان المعلومة الحقيقية التي حملتها الليلة الماضية.
ثالثاً، لماذا لا يشتري السوق ذلك
الخطوة الأولى: خفض احتمال رفع الفائدة بمقدار شريحة.
تُظهر بيانات بورصة شيكاغو للسلع (CME) أن احتمال رفع الفائدة 25 نقطة أساس في أكتوبر تراجع من 51% إلى 35%.
الخطوة الثانية: إنها تدفع عائدات الأجل الطويل إلى الارتفاع.
انتهت عائدات 10 سنوات عند 5.29%، وبلغت خلال الجلسة أيضاً لحظة اختراقاً فوق 5.3%.
استقر عائد 30 سنة عند 5.64%، ثم ارتفع مجدداً خمسة نقاط أساس في يوم واحد.
اتجاه هاتين الخطوتين متعاكس تماماً.
يعني ذلك أن التسعير في الأجل الطويل لا يرتبط أصلاً بما سيفعله مجلس الاحتياطي الفيدرالي في اجتماعه القادم.
افكك نسبة 5.64% لمدد 30 سنة إلى جزأين.
عائد سندات الحماية من التضخم لمدّة 30 سنة هو 3.33%.
بعد طرح أحدهما من الآخر، لا تتجاوز تعويضات التضخم للـ 30 سنة القادمة 2.31%.
كانت 5 سنوات 2.36%، و10 سنوات 2.36% أيضاً، فكانت الآجال الثلاثة محصورة تقريباً على نفس المستوى.
بين ثلاثة آجال، لا يتجاوز الفرق بينها خمس نقاط أساس في أكثر الأحوال.
هذا يعني أن السوق لا يقلق من أن التضخم سيفلت من السيطرة.
الأمر الذي يقلق السوق هو شيء آخر: إذا عاد التضخم إلى الهدف، فكم يلزم من العائد الحقيقي.
لذلك، ضمن 5.64% تلك، المرتفع هو نصف الفائدة الحقيقية.
أما النصف الخاص بتوقعات التضخم، فقد ثبت بإحكام.
والذي يرفع الفائدة الحقيقية هو، بالضبط، تعديل الناتج المحلي الإجمالي (GDP) وبيانات ADP لتسعة وأربعين ألفاً في الليلة نفسها.
رابعاً، هذه الفاتورة من يدفعها
تشكّل سوق الأسهم الأميركية على شكل تباين بين القطاعات/الأسهم؛ وهذه النقطة أهم من مجرد ارتفاع أو انخفاض المؤشر نفسه.
هبط مؤشر داو جونز 443.87 نقطة، ونزل S&P 500 بنسبة 0.25%، بينما أغلق ناسداك مرتفعاً بنسبة 0.24%.
صعود هذه المؤشرات الثلاثة داخل الجلسة كان أكثر إبهاراً.
ارتفع S&P لحظياً بنحو 0.7%، وارتفع ناسداك لحظياً بأكثر من 1%.
عند إغلاق اليوم، تم إرجاع كل هذه الارتفاعات بالكامل.
الذي ذُبح هو داو جونز، وليس ناسداك.
الفائدة في الأجل الطويل هي التي تتحمل ضريبة على الجزء من الأصول الذي يتأثر بالفائدة.
استجابة الذهب كانت أكثر اكتمالاً، ويستحق أن تراجعها جزءاً جزءاً.
بعد صدور البيانات، اندفع إلى 4227 دولار.
عند حلول وقت متأخر من الليل، عاد إلى نطاق 4165 دولاراً تقريباً، وتخلّى عن كل قمم اليوم داخل الجلسة.
حجم المراكز في عقد باينانس الدائم XAU/USDT هو 142311 عقداً.
كان هذا الرقم أعلى قبل صدور البيانات، والآن لا يعود أبداً إلى الوراء.
عندما ترتفع الأسعار مع بقاء المراكز دون زيادة، فهذا يعني أن الأموال التي دخلت ليست أموالاً لزيادة مراكز جديدة.
ترك البيتكوين على الرسم اليومي ذيلاً علويًا طويلًا جدًا.
في 30 سبتمبر، وصل إلى أعلى مستوى عند 85604 دولار، ثم أغلق عند 83564.7 دولار.
صعدت أسعار نفط برنت في ذلك اليوم بما يقرب من نقطتين مئويتين.
خامساً، ما المشكلة الحقيقية لدى ووش؟
مشكلةُه ليست أنه لا يثق السوق بأنه سيكبح التضخم.
مرساة تعويضات التضخم عند 2.3% تعني أن السوق يعتقد أن التضخم سيعود إلى نطاق الهدف قريباً.
مشكلته هي أنه في الوقت نفسه أزال مرساين اثنين.
واحد هو التوجيه الاستباقي، والآخر هو نطاق/تعريف المؤشر الهدف نفسه.
بعد إزالة المرساة، يجب على كل مجموعة بيانات أن يقوم السوق بتسعيرها بنفسه.
كانت النتيجة أن تراجعت التقلبات وتُحمَّل مسؤوليتها على رأسه، لكن الاتجاه لا يعود إليه.
بعد اجتماع يوليو، كتب فيرولي من بنك جيه بي مورغان جملة واحدة.
وقال إن هاتين النقطتين تجعل السوق تشك فيما إذا كان الرئيس الجديد قادراً على الوفاء بوعده بخفض التضخم.
رفع الفائدة في 16 سبتمبر أعاد جزءاً من المصداقية.
لكن في تعديل الليلة الماضية، تم إعادة كتابة الأساس الذي يستند إليه لرفع الفائدة.
في 16 سبتمبر، قال إن التضخم ظل أعلى من هدف 2% لمدة 65 شهراً متتالياً.
بعد ثلاثة أسابيع، قام جهاز إحصائي بتعديل السجل التاريخي لنفس المؤشر إلى 3.0%.
هذا ليس حكم السوق، بل تعديل من الجهة الرسمية.
سادساً، لمركزك، مفتاح التشغيل والإيقاف واحد فقط
لا تستخدم أرقام نمو PCE على أساس سنوي للمراهنة على الأصول ذات المخاطر.
سلسلة الانتقال هذه خاطئة.
عندما تتحسن أرقام التضخم، يكون الضغط على النصف الآخر: نصف تعويضات التضخم.
أما تعويضات التضخم فقد رُسيت بالفعل بين 2.3% و2.4%.
ما يحدد تسعير مركزك حقاً هو الفائدة الحقيقية للأجل الطويل.
في 30 سبتمبر، بلغ عائد 10 سنوات الحقيقي الرسمي 2.93%.
توجد إشارتان يجب تذكرهما من اتجاهات صعود اليوم.
عندما اخترقت الفائدة الحقيقية لأجل 30 سنة مستوى 3.4%، فهذا يعني أن علاوة الأجل بدأت تفقد السيطرة.
لا يمكن الحديث عن تحول حقيقي في الأجل الطويل إلى أن تهبط إلى أقل من 3.0%.
ما حدث في الليلة الماضية سار في الاتجاه السابق.
وهناك أيضاً انضباط غير بديهي.
في اليوم الذي تتحسن فيه بيانات التضخم، يكون غالباً ذلك أخطر يوم للأشخاص الذين زادوا الرافعة المالية.
لأن المسار في التوقعات يتحرك أسرع من الأسعار.
أخيراً
سياسة ووش لم تكن خاطئة؛ والبيانات الجديدة تساعده فعلاً.
لكن إجابة السوق هي 5.64%.
وقبل أن يتراجع المعدل الحقيقي للفائدة للأجل الطويل، لا يمكن اعتبار صفقة تهدئة التضخم سوى ارتداد.
غداً هو تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر سبتمبر.
— MK守约
