بعد يوم الجمعة من هذا الأسبوع، سيكون لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وهيئة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) مجتمعتين ما مجموعه سبعة مقاعد شاغرة بين المفوضين. وبالتزامن مع استقالة شخصيات محورية، وهيئتان تمتلكان السلطة الأساسية للرقابة المالية، لن يتبقّى في النهاية سوى ثلاثة مفوضين لمواصلة أداء مهامهم. ومن بين الجهات التي سيتعين عليهم مواجهتها في مجال التنظيم: قطاع العملات المشفرة الذي بلغت قيمته بالفعل 3 تريليونات دولار. هذه ليست مجرد عملية تبديل عادية في المناصب، بل هي انكماش هيكلي—ففي مسألة تصنيف أصول التشفير التي كانت مثار جدل أصلًا، أصبح مستوى صُنّاع القرار الذين يملكون صلاحية الحسم والإشراف فجأة ضعيفًا للغاية. وعندما ينخفض عدد المنظمين إلى رقم أحادي، ويتم توزيعهم على مؤسستين تتقاطع فيهما الأدوار وتعمل كل منهما وفقًا لاعتبارات منفصلة، فإن توقعات الامتثال في كامل القطاع ستُجبر على إعادة إيجاد نقطة ارتكاز من جديد على أساس غير مستقر على الإطلاق.

لفهم ثقل هذه المسألة، يجب أن نعود أولًا إلى المواجهة الطويلة بين SEC وCFTC في مجال التشفير. خلال السنوات الماضية، لم تتشكل بين هاتين المؤسستين أبدًا قناعة واضحة حول تقسيم الاختصاصات المتعلقة بالأصول المشفرة. فـSEC تميل إلى اعتبار جزء كبير من رموز التشفير أوراقًا مالية، في محاولة لإدخالها ضمن أطر إصدار الأوراق المالية والإفصاح التقليدية؛ بينما لدى CFTC، على الأصول التي يُنظر إليها على أنها سلع مثل البيتكوين، نفوذ أكبر في الكلام، وكانت تسعى باستمرار إلى توسيع نطاق وصولها التنظيمي إلى أسواق السوق الفوري. إن هذا النمط الثنائي بحد ذاته يخلق احتكاكات امتثال ضخمة للعاملين في المجال. والآن، ومع إفراغ سبعة مقاعد، لا يقتصر الأمر على أن الثلاثة المتبقين من أعضاء اللجنة يجب عليهم فقط الحفاظ على التشغيل اليومي للمؤسسة، بل يتعين عليهم أيضًا، في ظل غياب الضوابط الداخلية الكافية وتعدد وجهات النظر، التعامل مع القضايا التنفيذية المعلقة، وصياغة القواعد، وأعمال التنسيق عبر الإدارات. وبالنسبة لصناعة تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات، وتعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وتتمتع بطابع عالمي شديد، فإن نمط «التقليل الشديد» على مستوى صناع القرار التنظيمي يعني أن أي قرار يُصدر أو يُؤجَّل قد يتحول إلى حالة من عدم اليقين المنهجي تضخم تأثيرها.

في هذا السياق، إذا أبعدنا نظرنا قليلًا عن مكاتب واشنطن لننظر إلى ما يحدث داخل قطاع التشفير، سنجد حالة من التوتر الشديد. فمن جهة، لم تتوقف المؤسسات المالية التقليدية والعمالقة التكنولوجيون عن التقدم رغم الاضطراب التنظيمي. على سبيل المثال، تعمل Kakaopay Securities مع Dinari وOndo Finance لاستكشاف تحويل الأسهم المدرجة في كوريا إلى رموز (Tokenization)، ومحاولة دفع هذه الأصول نحو المستثمرين في الأسواق الدولية. إن هذه المحاولات لتحويل الأصول الواقعية إلى رموز (RWA) تمثل، في جوهرها، انحيازًا فاعلًا من البنية التحتية للتمويل التقليدي نحو بنية Web3. وهي تتطلب درجة عالية جدًا من اليقين القانوني؛ أي تحديد واضح للنطاق القضائي للأسهم بعد تحويلها إلى رموز، ومعرفة أين تقع حدود الامتثال عند تداولها عبر الحدود. ومن جهة أخرى، فإن عمالقة الذكاء الاصطناعي مثل Anthropic يتهيأون لإجراء IPO بتقييم يبلغ تريليونين دولار. وفي نشرة الإصدار، لا تُظهر فقط نموًا في الإيرادات بنسبة اثني عشر ضعفًا وخطة نفقات تصل إلى 518 مليار دولار، بل إنها تحذر في قسم عوامل المخاطر من أن ذكاءها الاصطناعي قد يشكل تهديدًا لبقاء الإنسان. إن هذه الوقائع في أبعاد مختلفة من رأس المال والتكنولوجيا، تعيد يومًا بعد يوم تشكيل السردية الأساسية للسوق. إن تقلبات سعر البيتكوين، وتغيرات حجم الأصول المُقفلَة في بروتوكولات DeFi، وتطور تطبيقات Web3، كلها تحاول أن تجد مكانها داخل هذا الفيضان الكاسح من التكنولوجيا ورأس المال على مستوى الاقتصاد الكلي.

لكن المشكلة تكمن في أنه، مهما كانت سرعة تقدم تحويل الأصول الأساسية إلى رموز، ومهما كان الاندماج بين الذكاء الاصطناعي والتمويل التقليدي وثيقًا، فإنه طالما أن هذه الأمور تتضمن جمع أموال من الجمهور أو تنفيذ صفقات، فسوف تصطدم حتمًا بجدار الاختصاص الذي تقيمه SEC أو CFTC. وعندما يكون الحراس خلف هذا الجدار قد انحصروا في عدد قليل جدًا من الأشخاص، تصبح صلابة الجدار نفسها علامة استفهام. لن أستعجل، في الوقت الحالي، القفز إلى استنتاج أن الفراغ التنظيمي سيؤدي بالضرورة إلى فقدان السيطرة على السوق، أو العكس بأن ذلك سيُسرع قدوم يوتوبيا من نوع «إزالة التنظيم» (de-regulation). فالمواد المتاحة حاليًا لا تقدم أي دليل يمكنه ربط الحالة الراهنة لهؤلاء الثلاثة بتغيرات قصيرة الأجل في أسعار الأصول المشفرة بعلاقة سببية مؤكدة. غالبًا ما تكون ردود فعل السوق معقدة ومتأخرة؛ إذ إن انتقال تغييرات الموظفين إلى إجراءات إنفاذ محددة أو إلى تطبيق قواعد جديدة يمر عبر إجراءات إدارية طويلة.

ما يشغلني أكثر هو: في ظل هيكل متطرف من حيث التقليل في عدد أعضاء اللجان، كيف سيتعامل كل من SEC وCFTC مع دعاوى التشفير التي تم تسجيلها لكنها لم تُحسم بعد، وكيف سيستمرون في دفع عجلة صياغة قواعد الصناعة التي ظلت عالقة منذ زمن طويل. هل تمتلك لجنتان من ثلاثة أعضاء، في مواجهة حجم قطاع يبلغ ثلاثين ألف مليار دولار، عرضًا كافيًا من «سعة اتخاذ القرار» للتعامل مع التغيرات الطارئة يوميًا في بيانات السلسلة (on-chain)، وظهور منتجات مالية جديدة، وتعقيدات التحكيم/التحوط عبر الحدود؟ عندما يحاول Kakaopay تحويل أسهم كورية إلى رموز عبر Ondo وبيعها إلى مستثمرين عالميين، فإذا لم تستطع SEC وCFTC حتى حسم خلافات الاختصاص الداخلية بسبب نقص الأيدي العاملة، فهل ينبغي السماح بهذه الابتكارات أم إيقافها؟

في النهاية، فإن شغور المقاعد السبعة ليس مجرد ثغرة إدارية في حد ذاته؛ بل هو كشفٌ مركز لمدى هشاشة نظام الرقابة على التشفير حاليًا. لقد اعتدنا على مناقشة أمان البروتوكولات، وثغرات العقود الذكية، أو إثباتات احتياطيات البورصات، لكننا كثيرًا ما نتجاهل الاهتزاز الذي يمر به «الآلية» نفسها التي تُعرّف قواعد اللعبة على المستوى الأعلى. سأتواصل في مراقبة ما إذا كان هؤلاء الثلاثة الذين بقوا سيتوزعون على اهتمامهم، رغم محدودية الموارد، على نحو يوازن بين معالجة القضايا التنفيذية الكبرى المتوارثة، أم محاولة رسم حتى أدنى خط أساس للاتجاهات الناشئة مثل تحويل الأصول إلى رموز. وخلال هذه العملية، فإن كل محاولة من القطاع للاختبار، وكل لحظة صمت من الجهة التنظيمية، سيشكّلان معًا الملامح الحقيقية لمستقبل هذه الأصول التي تبلغ قيمتها ثلاثين ألف مليار دولار.