1/
الاستنتاج من الدورة السابقة هو: لن يختفي كل من بورصة نيويورك وناسداك، لكن المشكلة تكمن في أن خدمة مُجمّعة من نوع "الوساطة + المقاصة + الحفظ + الإتاحة" يتم تفكيكها. بعد تفكيكها، فكيف بالضبط ستبدو "البورصة" الجديدة؟
الجواب ليس شركة واحدة بعينها، بل مواجهة ثلاثية الأطراف، ونوع جديد من الكيانات آخذ في التكوّن.
2/ ثلاثة أطراف من المنافسين، في الوقت نفسه، تتجه نحو نفس خط النهاية
في هذه الصناعة، تشكّلت بالفعل ثلاثة معسكرات: بورصات كريبتو-أصلية، شركات وساطة تمتلك قاعدة مستخدمين من الأسهم الحالية، وشركات بنية تحتية للسوق التقليدي لديها خبرة عميقة.
كريبتو-أصلي: Coinbase وKraken وBinance وHyperliquid
券商:Robinhood
传统基建:Nasdaq、NYSE/ICE、DTCC
关键在于,这三路已经开始交叉持股和互相借力,而不是单纯对打。
3/ 交叉最明显的一笔:Nasdaq投资Kraken
9月Nasdaq Ventures宣布向Kraken母公司Payward投资1亿美元,深化代币化股票基础设施合作。同时Payward还计划通过其受CFTC监管的Bitnomial子公司,把合规的美国永续合约带到Hyperliquid上。
一边是传统交易所出钱,一边是持牌交易所借道Hyperliquid做分发。"谁是新交易所"这个问题,正在被资本层面的交叉持股悄悄改写。
4/ Coinbase:入口型选手,最有意思的数据来自Base
Coinbase 8月24日推出B20标准,强调代币1:1对应托管股份、持有人享有完整权利。据Base团队自己披露,9月19日代币化股票成交量突破10亿美元,现货DEX月环比增长约830%。
但细节值得注意:这是官方口径数据,且其中约85%(约8.5亿美元)发生在Base原生DEX Aerodrome上。也就是说,Coinbase自己的生态里,现货撮合并没有默认交给Uniswap。Coinbase同时也在用Chainlink预言机为这些资产提供定价。
5/ Robinhood与Kraken:两个"合规瑕疵"的现实
Robinhood Chain上已有约200个股票代币,但它们被结构化为泽西岛SPV发行的债务证券,分析师指出Robinhood需要补上股东权利等功能才能符合新豁免。Kraken的xStocks累计成交量约250亿美元,但其中大部分是中心化撮合,而非真正意义上的链上成交。
换句话说:今天规模最大的两块,恰恰是"最不像链上交易所"的两块。
6/ 所以"新交易所"更像一个新物种:全能型交易场
行业里已经有人把它叫作"Universal Exchange":同一个入口里同时提供代币化现货、股票永续、大宗商品、预测市场,以稳定币结算,24/7运行。Kraken上线了最高20倍杠杆的代币化永续,Binance通过Ondo提供代币化证券,Coinbase把8000多只股票塞进同一个App。
谁能把"现货+杠杆+稳定币+合规"做进同一个界面,谁就最像新的交易所。
7/ 四币在这张新地图里的位置
$HYPE:最接近"新交易所"原生形态的一个——自带撮合、清算、公链,而且Kraken都在借道它做分发。但它对合规美国用户的准入仍是最大变量。
$UNI:交易所即协议的中立版本,受益于SEC豁免里的permissioned AMM模式。但Base生态里Aerodrome已经抢走大头,说明它并非"默认赢家"。
$LINK:Coinbase、传统交易所都在用同一类预言机标准,交易所越多,中立标准越值钱。
$ONDO:更像给各家交易所供货的发行层(Binance就是通过它上线),而不是交易所本身。
8/ 一个需要保持清醒的事实
整个代币化股票市场规模按Reuters的估算仅约30亿美元,月成交量不到300亿美元——相对于美股的规模仍然是极小的一角。分析师也指出,交易上限、发行方退出权和技术限制,都会在短期内保护传统交易所免受实质冲击。
所以"新交易所"更像是一场早期的占位战,而不是已经分出胜负的终局。
9/
风险提示:SEC豁免为五年期临时政策;B20的成交数据为官方口径;Robinhood、Kraken等现有产品结构可能需要调整才能合规;发行方对未经同意的代币化股票也可能采取法律反制。
纯产业结构研究,不构成投资建议,DYOR。
如果Tokenized Stocks最终大量进入DeFi，
那么一个更大的问题来了：
RWA真正最大的市场，会不会不是交易，而是——抵押品？
下一期「Kelly四币雷达」:RWA最大的想象力，可能不是交易，而是“抵押”