اليوم (30 سبتمبر) وبعد إغلاق السوق، أصدرت شركة Micron تقرير FY2026 للربع الرابع. التوجيه الذي قدمته الشركة بنفسها هو: إيرادات 50 مليار دولار ± 1 مليار، وهامش ربح إجمالي غير وفق GAAP يقارب 86%، وربحية السهم EPS بنحو 31 دولارًا ± 1 دولار. كما تركز توقعات وول ستريت أيضًا على إيرادات قدرها 51 مليار دولار وEPS قرب 31.5 دولار.
كم هو مبالغ فيه؟ هامش ربح إجمالي بنسبة 86%—في تصنيع أشباه الموصلات
في واقع الأمر، هذا الرقم عادة ما يكون على مستوى شركات الأدوية الحاصلة على براءات؛ كما أن إيرادات ربع سنوي بقيمة 50 مليار دولار أعلى من إجمالي إيرادات Micron السنوية خلال السنة المالية 2022 كاملة؛ وخلال العام الماضي ارتفع سعر السهم بنسبة 560%، وبنمو خلال العام حتى الآن بنسبة 276%، وبلغت قيمته السوقية في مايو مرة واحدة أكثر من تريليون دولار.
لكن لأن الصورة جميلة جدًا، فهي الأكثر خطورة.
هناك ثلاثة «جدران من الواجهة الرابعة» تقترب في الوقت نفسه.
جدار وتيرة نمو الذكاء الاصطناعي: مدراء OpenAI وAnthropic أعلنوا للتو أنهم سيقفون مؤقتًا «لبطء/إيقاف وتيرة تطوير الذكاء الاصطناعي»، فانخفضت ميكروـن 6% خلال 5 أيام — قصة الذكاء الاصطناعي بحد ذاتها هي أكبر متغير في التقييم.
جدار أسعار الفائدة الكبرى: سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات عند 5.2%، واحتمال رفع الفائدة من مجلس الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر 65% — الفائدة المرتفعة تضغط تقييم جميع السندات ذات التقييمات المرتفعة;
جدار "بيع الأخبار": سابقة أوراكل وبـرودكوم: رغم تحقيقهما نتائج أفضل من التوقعات وتجاوز الإيرادات للاحتماﻻت، انخفضتا حتى في تداول ما بعد الإغلاق؛ السوق بات معتادًا على عبارة "تم بيع الخبر/نفدت الإيجابية" في أسهم قطاع الذكاء الاصطناعي.
هل كان السيناريو القديم ما يزال صالحًا؟ نعم، لكن يجب تغيير الإيقاع.
قاع ميكروـن سميك جدًا، وليس مجرد قفزة مبنية على العاطفة: 16 اتفاقية take-or-pay طويلة الأجل تثبت حدًا أدنى من دخل الاكتتاب بحوالي 100 مليار دولار (حتى لو لم يقدّم الزبائن طلبيات، عليهم الدفع)؛ قال الرئيس التنفيذي بنفسه إن الشركة لا يمكنها تلبية سوى 50%–66% من احتياجات العملاء، ليس لأن أحدًا لا يريد الشراء، بل لأن الإنتاج لا يمكن تنفيذه؛ تقرير UBS الأحدث يقدّر أن فجوة إمدادات DRAM ستستمر على الأقل حتى الربع الثاني من 2028، مع سعر مستهدف 1625 دولارًا.
تقييمي: الهيكل على المدى المتوسط إلى الطويل لا يزال صعوديًا، لكن بعد الليلة خلال 1-2 يوم تداول، لا يمكن المراهنة على الاتجاه.
إذا حققت Q4 أداءً أفضل وتوجيهات Q1 للسنة المالية 2027 كانت ≥ 57 مليارًا (كان الإجماع 57.2 مليار)، فمن المرجح أن يرتفع السهم بعد الإغلاق — لكن مع عائد سندات أميركا لأجل 10 سنوات عند 5.2%، قد يتراجع غالبًا بعد أن يرتفع. إذا كانت التوجيهات تطابق التوقعات فقط (56.9–57.3 مليار)، فاحتمال تكرار سيناريو "بيع الأخبار" ليس منخفضًا. ما يحدد اتجاه ميكروـن في الربع القادم ليس مدى قوة أرقام Q4، بل هل يمكن الحفاظ على هامش الربح الإجمالي قرب 86% — توسعات HBM من سامسونج وSK hynix ستضغط على قوة التسعير.
هذا هو نقطة هبوطك:
بالنسبة للمراكز الموجودة لديك، اترك على الأقل نصف الأرباح لليلة بعد افتتاح التداول الليلة، ولا تراهن على اتجاه تذبذب ما بعد التقرير؛
إذا كنت تريد الدخول، فانتظر 1-2 يوم من بعد صدور التقرير حتى يستقر تذبذب السعر ويتأكد أن توجيهات هامش الربح الإجمالي لم تنهَر، ثم قرر ما إذا كنت ستدخل أم لا؛
ثلاث نقاط مراقبة: توجيهات إيرادات Q1 للسنة المالية 2027، هامش ربح إجمالي 87%+ (إشارة أفضل من التوقعات)، وطريقة صياغة الرئيس التنفيذي لطلب HBM في 2027.
تنبيه بالمخاطر: ميكروـن حققت أداءً أفضل بشكل متواصل خلال آخر 7 أرباع، لكن التوقعات المرتفعة بحد ذاتها هي أكبر عامل سلبي؛ حالة الجدل بشأن تباطؤ نمو الذكاء الاصطناعي تتفاعل، وأي صياغة من نوع "أقل من التوقعات" قد تؤدي إلى تراجع حاد؛ قطاع أشباه الموصلات هو قطاع ذو دورة قوية، وفي 2023 كانت الشركة ما تزال تحقق خسائر، وسرعة تراجع هامش الربح الإجمالي من 86% إلى 40% كانت أسرع بكثير مما يتخيله معظم الناس. دع المراكز تتكلم، ولا تراهن على تقلبات تقرير واحد.
