إذا كانت الأسهم يمكن تداولها على السلسلة (on-chain) 24/7، فهل ستظل البورصات المستقبلية هي NYSE/Nasdaq؟

1/

خلال الحلقات السبع الأولى، كنا ننظر دائمًا من عالم التشفير إلى الخارج: ما الأسهم الأمريكية التي تُصدر على السلسلة، ومن يحدد السعر، ومن يقوم بالمطابقة. في هذه الحلقة سنغيّر زاوية النظر: نقف على جانب وول ستريت وندخل إلى الداخل—عندما تقوم NYSE وNasdaq وDTCC نفسها بالدخول للترميز، فكم تبقى من الحدود بين "بورصة على السلسلة" و"بورصة تقليدية"؟

قد لا تكون الإجابة مطابقـة تمامًا لحدس "من سيحل محل من".

2/ لننظر إلى الوقائع أولًا: وول ستريت ليست في وضع المراقبة، بل في وضع إعادة التجهيز

في ديسمبر 2025، أرسلت SEC إلى DTCC خطابًا بعدم اتخاذ إجراء، يسمح لها بتقديم خدمات ترميز لأسهم مكوّنات Russell 1000، ولأهم صناديق ETF، ولأذون/سندات الخزانة الأمريكية

في 17 أبريل 2026، وافقت SEC على تعديل قواعد NYSE، ما يسمح بتداول الأوراق المالية المرمّزة في بورصة NYSE؛ ونطاق البداية يقتصر على أسهم مكوّنات Russell 1000 وصناديق ETF الرئيسية المؤشرية

تخطط DTCC لإجراء أول صفقات إنتاج محدودة في يوليو، ثم الإطلاق الشامل في أكتوبر، وتظهر في قائمة المشاركين معًا كل من NYSE وNasdaq وRobinhood، وكذلك شركة Kraken الأم Payward وOndo

أسماء التمويل التقليدي وعالم العملات المشفرة، ظهرت بالفعل على نفس قائمة البنية التحتية الأساسية.

3/ فلسفتان في التصميم: من أعلى لأسفل مقابل من أسفل لأعلى

يسير Nasdaq على مسار "عدم المساس بواجهة المستخدم، وتعديل الخلفية": يبقى التداول في دفتر الأوامر الأساسي مع الحفاظ على أولوية السعر-الزمن والامتثال لـ Reg NMS، ولا يحدث الترميز إلا في مرحلة التسوية بعد إتمام الصفقة. وفي الوقت نفسه، تُفتح قناة توزيع DeFi خارج السلسلة (off-chain) بالتعاون مع Kraken.

أما NYSE فهي أكثر جرأة: تخطط لفتح نظام تداول بديل مستقل (ATS)، مع الاستفادة من محرك المطابقة الخاص بها Pillar، ويدعم التداول 24/7، والتسوية الفورية، ووضع الأوامر بالدولار، وإدخال/إخراج العملات المستقرة (stablecoins)، كما يدعم الحفظ/التسليم المتعدد السلاسل (multi-chain) كـ custody. في التداول أثناء الجلسة تتم محاذاته مع NBBO، لكنّه يمثل سوقًا موازية غير مُحصّنة.

المثير للاهتمام أن "تمويل بالعملات المستقرة" و"متعدد السلاسل" و"على مدار الساعة" ضمن تصميم NYSE هذه المرة—تقريبًا كلها وظائف أصلية من عالم التشفير.

4/ ليس الذي تم تفكيكه هو البورصة نفسها، بل ثلاثة احتكارات داخل البورصة

الحصن (الخندق) الواقعي للبورصات التقليدية هو في الواقع عبارة عن ثلاث قطع مبيعات مجمّعة:

① احتكار الوقت — لا يمكن إتمام الصفقات إلا خلال جلسات أيام العمل

② احتكار المقاصة — T+1؛ ويجب أن تمر الأموال والأوراق عبر وسطاء متعددين طبقةً بعد طبقة

③ احتكار القبول/الولوج — يجب أن تمر عبر وسيط مرخّص لكي تتمكن من لمس دفتر الأوامر

التداول 24/7 يكسر①، التسوية الفورية على السلسلة تكسر②، وإدخال/إخراج stablecoin وربط المحافظ مباشرة يكسر③. لن تختفي البورصات، لكن حزمة خدمات "المطابقة + المقاصة + الحفظ/التسليم + القبول/الولوج" سيتم تفكيكها طبقةً طبقة، وستتنافس كل وظيفة على حدة مع حلول أرخص.

5/ على الأرجح المستقبل هو "نظام مسارين"، وليس "نظام إحلال"

المسار A: سوق القمة المُحصّنة. تواصل NYSE/Nasdaq السيطرة على ساحة اكتشاف الأسعار الأساسية، وNBBO، والسيولة المؤسسية ذات الأحجام الكبيرة، بينما يتم استبدال نظام الخلفية بتسوية مرمّزة (Tokenized).

المسار B: سوق على السلسلة يعمل على مدار الساعة، عالمي، ومُسعّر بالـ stablecoin. توفر Uniswap permissioned pools السيولة الفورية، بينما Hyperliquid’s HIP-3 يتولى العقود الدائمة والرافعة المالية؛ ويستفيدون من عطلات نهاية الأسبوع وما بعد ساعات التداول والمستخدمين خارج البلاد ومتطلبات السيولة الصغيرة المجزأة.

نقاط ربط المسارين تتزايد: NYSE تتعاون بالفعل مع Blockchain.com لإطلاق منصة تعمل 24/7، وICE تعمل كذلك مع BNY وCiti لتطوير ودائع مُرمّزة، ما يسمح لأعضاء المقاصة بتحويل الضمانات بعد انتهاء دوام البنك. وول ستريت تتعلم وظائف عالم التشفير، وعالم التشفير يحصل على رخص ول ستريت.

6/ إعادة وضع خريطة العملات الأربع: من يستفيد من "اندماج المسارين"

$LINK: بغض النظر عن أي مسار سيفوز، تحتاج الاتساق السعري عبر الأماكن والتشغيل البيني عبر السلاسل إلى معيار محايد. وقد كشف السوق مسبقًا أن NYSE اختارت Chainlink لدعم ترميز أسهم أمريكية تعمل 24/7.

$ONDO: ظهرت بالفعل ضمن قائمة المشاركين في DTCC، ولها موقع متقدم على مستوى الامتثال عند الإصدار، لكن الطرف المقابل المباشر لم يعد مقتصرًا على زملاء عالم التشفير فقط، بل توجد أيضًا أدوات ترميز لإصدار Nasdaq وأيضًا منصة مبنية داخليًا من NYSE.

$UNI: إذا أبقت البورصات التقليدية دفتر الأوامر لديها، فإن الزيادة في السيولة/التداول الفوري على السلسلة تأتي أكثر من التداول بعد ساعات العمل، وعطلات نهاية الأسبوع، والتوزيع في الخارج—هناك مساحة كبيرة، لكن السقف يعتمد على درجة انفتاح التنظيم.

$HYPE: لا تعتمد العقود الدائمة على امتثال ملكية/أسهم الرمز الخاص بالسيولة الفورية (spot)، بل استفادت بدلًا من ذلك من نافذة ما قبل "تحويل البورصات التقليدية إلى 24/7" حيث كانت هناك حاجة كاملة للرافعة المالية على مدار الساعة.

7/ السؤال الحقيقي عن النهاية

ليس السؤال "هل سيتم استبدال NYSE بواسطة Uniswap؟" بل: عندما يتم توحيد/معيارية التسوية والحفظ والقبول، فعلى ماذا ستعتمد البورصات لتحصل على الإيجار/الرسوم بشكل مستمر؟

الإجابة غالبًا تتمثل في ثلاثة أشياء: تراخيص تنظيمية (من يحق له الإدراج)، عمق اكتشاف الأسعار (من يمتلك دفتر أوامر أسمك)، والعلامة التجارية وعلاقات جهة الإصدار. لا تزال هذه الثلاثة ميزة تتفوق بها البورصات التقليدية، بينما تكمن قوة البروتوكولات على السلسلة في التكلفة والسرعة وقابلية الدمج/التأليف (composability). لذلك، فإن التوقع المنطقي هو اندماج النظامين، وليس فوز طرف واحد بشكل أحادي.

8/

تنبيه بالمخاطر: ما زالت شراكة NYSE منصة تعمل 24/7 مع Blockchain.com خاضعة لموافقة تنظيمية ولا يوجد جدول زمني واضح؛ كما أن الإطلاق الشامل لمنصة DTCC في أكتوبر قد يتأخر أيضًا؛ ومعايير الإسناد/الترميز التي تعتمدها المؤسسات التقليدية (ملكية أسهم حقيقية، ومواءمة T+1) تختلف بشكل بنيوي عن المنتجات الأصلية في عالم التشفير، وقد لا تكون قابلة للتشغيل المتبادل.

دراسة هيكلية بحتة للصناعة، لا تشكل نصيحة استثمارية، DYOR.

حلقة "Kelly" القادمة «مُعَدّات/رادار العملات الأربع» تستمر

#Stablecoin #RWA #ONDO $LINK $UNI #HYPE