خلال هذا الأسبوع حدثت أربع وقائع في عالم العملات المستقرة، وإذا وضعناها معًا فالاتجاه واضح جدًا.

الحدث الأول: وضعت الاحتياطي الفيدرالي على الطاولة مسودتَي الاقتراحات المصاحبتين لقانون GENIUS: واحدة تخص الاحتياطيات، وتُطالب بأن تُغطَّى بالكامل الأصول عالية السيولة قصيرة الأجل مثل سندات الخزانة، مع اشتراط رأسمال كذلك؛ والأخرى تخص آلية الدخول، وتحدد كيف يمكن للبنوك التقدم لإصدار العملات المستقرة. مسألة الإصدار تتحول الآن إلى عمل يحتاج إلى تراخيص ورأسمال.

الشيء الثاني: في المملكة المتحدة، استخدمت لأول مرة سبع بنوك كبيرة ودائع مُرقمنَة لتحويل الأموال فيما بينها—عملاء حقيقيون، وسداد حقيقي. هذه الأموال لا تزال التزامًا على البنوك، وحماية الودائع كما هي. موقف البنوك واضح جدًا: الدفع لا تنوي أن تُترك بالكامل لعملة مستقرة.

القطعة الثالثة: قامت "بينانس" بشراء أسهم "Circle" بمبلغ 100 مليون دولار، كما جددت الشراكة لـ"USDC" لمدة 5 سنوات، مع دفع رسوم حوافز شهريًا بناءً على كمية الاحتفاظ. لماذا تُعدّ القنوات بهذه القيمة؟ بلغ دخل "Circle" في الربع الثاني 701 مليون دولار، بينما بلغت تكلفة التوزيع وحدها 412 مليون دولار.

القطعة الرابعة: وصل عرض العملات المستقرة على شبكة سولانا إلى مستوى قياسي مرتفع، عند 17.3 مليار دولار، متجاوزًا بعد الإيثيريوم (1459 مليار) وتيثر (941 مليار).

عند ربط هذه الأمور الأربعة معًا:

الجهة المُصدِرة تتجه إلى أن تصبح "أثقل". الاحتياطيات، رأس المال، التراخيص—تتزايد العتبات، وتصبح الأرباح أقرب إلى مرفقٍ عام: الأرباح هي عائدات سندات الخزانة الأمريكية، والمنافسة تكون على الحجم والامتثال.

الجهة الموزِّعة تتجه إلى أن تصبح "أغلى". من يملك المستخدمين وسيناريوهات التداول، هو من يستطيع اقتسام جزء من الفوائد مع جهة الإصدار. تدفع "Circle" قرابة ستين بالمئة من دخلها إلى قنوات التوزيع، وهذه النسبة بحد ذاتها هي الإجابة.

ماذا يعني ذلك للمستخدمين العاديين: خلف عملتك المستقرة يوجد جانب كبير من الفوائد لا يوجد عندك أنت، بل بين جهة الإصدار والقنوات. لذلك تظهر منتجات متزايدة مثل "الاحتفاظ يمنح عائدًا"—وهذا يعني أن القنوات تستخدم الفوائد لاستقطاب المستخدمين.

تقييمي: في السنة القادمة، لن تكون المنافسة على من يستطيع الإصدار، بل على من يستطيع التوزيع. ستستمر القوة التفاوضية في البورصات والمحافظ وشركات الدفع في الارتفاع.

متى يفشل هذا التقييم: عندما ينخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية بشكل كبير، يصير "كعك الفوائد" أصغر، وستهدأ المنافسة على التوزيع بشكل واضح.