في 17 سبتمبر، ضغط رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي واش على زر رفع الفائدة.
تم رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 3.75%-4%. ومن بين 18 مسؤولًا، يتوقع 16 منهم حدوث على الأقل مرة أخرى لرفع الفائدة خلال العام، ولا يتوقع أي منهم خفض الفائدة هذا العام.
وفي الوقت نفسه، ظلت عائدات سندات الخزانة لأجل عامين ثابتة عند 4.86% دون تغيير، وما زالت عائدات الأجل 10 سنوات فوق 5%.
وفقًا لسيناريو السنوات السنتين الماضيتين، في ظل هذا النوع من البيئة، كان من المفترض أن تنخفض BTC.
فما النتيجة؟ من 18 إلى 22 سبتمبر، ارتفعت BTC بنسبة 6.6%، متفوقة على Nasdaq 100 وS&P 500 والذهب.
رفع الفائدة، وعوائد سندات الخزانة الأمريكية لم تتحرك قيد أنملة، وارتفاع عملة BTC—وهذه الثلاثة حدثت في الوقت نفسه
هذا يوضح أن المحرّك الأساسي لعمّالية الصعود الحالية ليس توسع السيولة على مستوى الاقتصاد الكلي.
في 21 سبتمبر، سجلت صناديق البيتكوين الفورية المتداولة في أمريكا تدفقًا صافيًا داخليًا بلغ 999 مليون دولار في يوم واحد، وهو أعلى مستوى منذ أكتوبر 2025.
في 22 سبتمبر، تم ضخ 714.7 مليون دولار إضافية.
خلال أربعة أيام تداول، امتصت صناديق ETF إجمالي 2.31 مليار دولار، أي حوالي 27,900 بيتكوين.
بناءً على الإضافة اليومية الجديدة من البيتكوين البالغة 450 عملة يوميًا، فإن صناديق ETF ابتلعت خلال هذه الأيام الأربعة 62 يومًا من الإنتاج.
هذا ليس صعودًا من قبل صغار المتداولين. هذه هي المؤسسات التي، في ظل ارتفاع الفائدة وعدم ملاءمة البيئة الكلية، قررت بشكل نشط سحب البيتكوين من السوق.
Strategy، من 14 إلى 20 سبتمبر شراء 950 بيتكوين، متوسط السعر 79,670 دولارًا——أول زيادة في الحيازة منذ ثلاث أسابيع.
وفي نفس الفترة، اشترت Strive 1,355 بيتكوين، متوسط السعر 79,475 دولارًا.
الشركتان معًا في أسبوع واحد جمعتا 2,305 بيتكوين، بينما في السابق خلال الأشهر الثلاثة السابقة لم يُجمع إجمالي خزائن البيتكوين لجميع الشركات المدرجة إلا نحو 5,900 بيتكوين.
والأهم من ذلك——البيتكوين وصل بالفعل إلى ما فوق 85,000 دولار، والتكلفة الإجمالية لمستثمري صناديق ETF تبلغ 86,000 دولار، وتكلفة الاحتفاظ بالبيتكوين لدى الشركات نحو 80,500 دولار. ولأول مرة منذ بداية العام، يدخل كل من صناديق ETF والشركات مجددًا في نطاق تحقيق الأرباح.
كانوا يشترون حتى وهم يجنون الأرباح.
هذا ما يُسمّى طلبًا بنيويًا. الشراء تحت خط التكلفة يُعدّ تقليبًا/التقاطًا للقاع، أما الشراء فوق خط التكلفة فيُعدّ اتجاهًا.
لماذا هذه المرة مختلفة؟
خلال العامين الماضيين، ما الذي اعتمد عليه صعود البيتكوين؟ اعتمد على توقعات توسع سيولة بنك الاحتياطي الفيدرالي، وتوقعات خفض الفائدة، ورهان أن «الأموال ستصبح أرخص».
هذا يُسمّى بيتا. عندما تتوسع السيولة على مستوى الاقتصاد الكلي، يرتفع كل شيء تقريبًا، والبيتكوين يرتفع فقط أكثر قليلًا.
لكن هذه المرة، الفائدة لم تنخفض، وتوقعات رفع الفائدة لا تزال قائمة. ظلت عوائد سندات الخزانة لأجل عامين مستقرة قرب 4.76% دون تغيير يُذكر، ومع ذلك ارتفع البيتكوين بأكثر من 50%.
هذا يُسمّى ألفا. ليس لأن الأموال أصبحت أكثر، بل لأن هيكل تمويل البيتكوين نفسه يتحسن—صناديق ETF تشتري، والشركات تشتري، وأرصدة البورصات تنخفض، ونسبة المعروض من الأرباح على السلسلة ارتفعت من 63% إلى 78.2%.
قال مسؤول أبحاث الأصول الرقمية لدى VanEck سيجل بشكل مباشر: الارتفاع في هذه الجولة بنحو 30,000 دولار تقريبًا، والسبب الجوهري هو أن قوة البائعين استُنفدت بالكامل، وليس مدفوعًا بحافز إيجابي واحد بعينه.
الارتداد بدون وجود جانب شراء هش. لكن الصعود دون ضغط بيع هو صعود «متين».
بالطبع، المخاطر ما زالت موجودة.
إذا عادت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين إلى الارتفاع وكسرّت مجددًا حاجز 4.8%، أو إن السوق رفع بشكل واضح توقعات رفع الفائدة في أكتوبر (حاليًا حوالي 54%)، فقد تطغى العوامل الكلية مرة أخرى على تأثير تدفقات أموال صناديق ETF والشركات.
لكن انتبه——عندما كانت عوائد أجل عامين عند 4.86% في المرة السابقة، كان البيتكوين عند 77,000. الآن ما زالت عوائد أجل عامين عند 4.86%، والبيتكوين عند 84,500.
في ظل بيئة الفائدة نفسها، ارتفع البيتكوين بنحو 8,000 دولار. وهذا يعني أنه حتى لو جاءت جولة أخرى من الصدمات المتشددة من قبل، فإن مساحة الهبوط للبيتكوين تقلّصت بالفعل.
الفائدة لم تتغير، لكن البيتكوين تغيّر.
بيتكوين الذي يرتفع بسبب توسع السيولة على مستوى الاقتصاد الكلي هو «منتفخ»——عندما ينحسر المدّ المالي، ستظهر حقيقته.
إن الارتفاع بفعل تحسين هيكل تمويله الذاتي هو ما يُسمّى «صلابة»—سواء رفعت الفائدة أم لم تُخفضها، ما يزال جانب الشراء قائمًا.
في هذه الجولة، ارتفع البيتكوين بنسبة 50% رغم رياح عكسية من تشديد الفائدة—قيمة المحتوى/المردود فيها أعلى بكثير مما يظنه معظم الناس.