اندفعت تقلبات الخزانة إلى الأعلى بينما لا تكاد بيتكوين والأسهم تتحرك. قفز مؤشر MOVE، الذي يقيس التقلبات المتوقعة في سندات الخزانة الأمريكية، من نحو 80 يوم الثلاثاء إلى 104 بحلول الخميس — بزيادة تقارب 30% (مستنتجة) إلى أعلى مستوى له منذ مارس — بينما تستقر قراءة مقياس تقلبات بيتكوين لدى Volmex (BVIV) عند ~37، قرب أدنى مستوى لها خلال العام عند 35، ويظل مؤشر VIX يراوح قرب قاعه عند 14. السؤال هو ما إذا كان ذلك الفارق يعكس متانة أم حالة من الاطمئنان المفرط.

متداولو سندات الخزانة يدفعون أكثر مقابل الحماية من تقلبات أسعار الفائدة

يصاحب اندفاع MOVE ارتفاع عالميًا في عوائد سندات الحكومة: حيث سجلت السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات لفترة وجيزة 5.2% يوم الخميس قبل أن تهدأ إلى 5.163%، وهو أعلى نطاق منذ 2007، مع تعقيد أسعار النفط والديزل المرتفعة بفعل حرب الشرق الأوسط لتوقعات التضخم، وطرح أسئلة حول مقدار التشديد الإضافي الذي يتعين على البنوك المركزية القيام به. تدعم سندات الخزانة إنشاء الائتمان العالمي، لذا فإن ارتفاع تقلب السندات عادةً ما يشدّ الأوضاع المالية ويثبط تقبل المخاطر — ما يجعل هدوء الأوضاع في أماكن أخرى أمرًا ملحوظًا. كما أن هدف بنك أمريكا الجديد لبلوغ عائد نهاية العام عند 5% يؤكد أن السوق تتوقع استمرار نظام الفائدة المرتفعة.

انهيار ارتباط التقلب لصالح البيتكوين

خلال نافذة مدتها 20 يومًا، تراجع ارتباط VIX–MOVE إلى -0.06 — سلبيًا لأول مرة منذ أبريل 2024، رغم أنه فعليًا يساوي الصفر. أما ارتباط BVIV–MOVE فهو سلبي بشكل أكثر حسمًا عند -0.37، وهو من أدنى قراءاته في سنوات: إذ بينما ارتفع تقلب السندات، انخفضت التقلبات المتوقعة للبيتكوين لتقترب من قاعها السنوي. ويتوافق ذلك مع ما أوردته CoinDesk هذا الأسبوع من أن ارتفاع العوائد وحده لا يُظهر علاقة طويلة الأمد ثابتة مع عوائد البيتكوين — ويتوافق كذلك مع ما تلاحظه السوق، حيث ظل البيتكوين عند نحو 84,300 دولار (اعتبارًا من يوم الجمعة) مع تجاوز عائد سندات 10 سنوات حاجز 5%، مدعومًا بتدفقات نقدية إلى صناديق ETF لمدة ستة أيام بلغت 2.84 مليار دولار.

عروض مارس تضع سابقة صعودية، لكن التقلب الرخيص يقطع الطريقين

آخر مرة كان مؤشر MOVE قريبًا من هذا المستوى كانت في مارس — عندما بلغ ذروته عند 199 — حيث كان مؤشر S&P 500 عند نحو 6,350؛ ومنذ ذلك الحين ارتفع تقريبًا 21% إلى 7,704، وهي السابقة التي يستشهد بها المتفائلون على أن الأصول المخاطرة تتسلق رغم ضغوط السندات. التحذير: إن BVIV عند 37 يعني أن خيارات البيتكوين تُسعّر تذبذبًا محدودًا جدًا بعد نحو انتهاء عقد بقيمة 14 مليار دولار في ديربيت أزال “دبوس” 85,000 دولار، وانخفاض التقلب الضمني هو بالضبط ما يجعل الأسواق عرضة لإعادة تسعير عنيفة إذا ثبت أن تحذير السندات صحيح. ما الذي يجب مراقبته: ما إذا كان MOVE يستمر في الصعود باتجاه قمته في مارس، وما إذا كان BVIV سيتجاوز قاعدته، وتقرير الوظائف الصادر في 2 أكتوبر — وهو نقطة البيانات التالية القادرة على حسم التباعد في أي اتجاه.