يقول توجيه جديد صادر عن موظفي هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إن الرموز التي يحصل عليها الناس مقابل الاستيكينغ لإيثير ليست أوراقًا مالية، طالما أنها تعمل فقط كمجرد إيصالات.

نشرت وكالة قسم تمويل الشركات التابعة للوكالة التوجيهات يوم الجمعة. قبل ثلاث سنوات، طلبت الجهة نفسها من منصة تبادل العملات المشفرة أن تدفع 30 مليون دولار مقابل خدمات “الاستيكينغ”.

ما الذي قاله موظفو هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بشأن الإيثيريوم المرهون (Staked ETH)

يعني الاستيكينغ إيداع العملات لتساعد في تشغيل سلسلة بلوك تشين، مقابل مكافآت. تمنح خدمات الاستيكينغ السائلة المستخدمين رمزًا قابلاً للتداول كدليل على العملات التي قفلوا عليها.

تأتي الأوراق المالية مع قواعد التسجيل والإفصاح. ويبحث اختبار Howey، وهو معيار من المحكمة العليا عام 1946، عما إذا كان المشترون يتوقعون تحقيق الربح من أعمال أشخاص آخرين.

وفقًا للأسئلة الشائعة، فإن رمز إيصال الإسناد هو "أداة رقمية" عندما تكون العملة الكامنة وراءه سلعة رقمية. وفي تفسير صادر في 17 مارس، سمت هيئة SEC ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) 16 سلعة رقمية. وكانت الإيثر (ETH)، المتداولة قرب 2685 دولارًا، واحدةً منها.

في فبراير 2023، دفعت Kraken 30 مليون دولار وأغلقت خدمة الإسناد الخاصة بها في الولايات المتحدة لتسوية اتهامات من هيئة SEC. وقالت الوكالة إن Kraken كانت تُعلن عوائد سنوية قد تصل إلى 21%.

قال غاري جينسلر، رئيس هيئة SEC آنذاك: "سواء كان ذلك عبر الإسناد كخدمة، أو الإقراض، أو غير ذلك من الوسائل، فإن الوسطاء في مجال التشفير، عند تقديم عقود استثمار مقابل رموز المستثمرين، يحتاجون إلى تقديم الإفصاحات والضمانات المناسبة المطلوبة بموجب قوانيننا الخاصة بالأوراق المالية"،

بعد أربعة أشهر، رفعت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) دعوى ضد Coinbase ووصفَت برنامجها للإسناد بأنه عرض غير مسجل للأوراق المالية. وأسقطت الوكالة هذه القضية في فبراير 2025.

ثم قالت بيانات الموظفين في مايو وأغسطس 2025 إن إسناد البروتوكول وإسناد السيولة لا ينطويان على عروض أوراق مالية.

الشرط الوحيد هو أن يبقى الرمز إيصالًا

المشكلة تكمن في كيفية تعريف الموظفين لـ"الإيصال". لا يمكن للرمز تغيير الحقوق المرتبطة بـ ETH المُسنَد أو إضافة مكافآت إضافية.

ولا يمكن للجهة المقدمة أيضًا إقراض العملات المودعة أو رهنها أو إعادة استخدامها. كما لا يحدد الرمز المكافآت أو يثبتها. وهذا ما يميّزها عن Kraken التي كانت تُعلن أرقام عائدها الخاص.

لم يكن الجميع في هيئة SEC متفقين مع هذا النهج. وقالت المفوضة كارولين كرينشو إن بيان إسناد السيولة في أغسطس 2025 اعتمد افتراضات قد لا تتطابق مع كيفية عمل البرامج الواقعية. وعنونت ردها "Caveat Liquid Staker".

كما تناولت الأسئلة الشائعة نفسها عمليات إعادة شراء الرموز، حيث ينفق المشروع أمواله الخاصة لشراء رموزه من السوق. على شبكة تعمل بالفعل، فإن الإعلان عن عملية إعادة شراء لا يُعد وعدًا يمكن أن يحول الرمز إلى ورقة مالية. أما على شبكة غير مكتملة، فقد يؤدي عرض عملية إعادة شراء باعتبارها طريقة لتحقيق عوائد إلى أن يُحتسب ذلك على نحوٍ ما.

عاجل: أصدرت هيئة SEC للتو إرشادات جديدة بشأن رموز التشفير والإسناد وعقود الاستثمار.1. بمجرد أن تصبح شبكة التشفير قابلة للعمل، فإن العمل على الحفاظ عليها أو تحسينها أو تنميتها لم يعد يُحسب كـ"جهود إدارية جوهرية" بموجب اختبار Howey.2. يمكن لرموز إيصال الإسناد...

— Bull Theory (@BullTheoryio) 25 سبتمبر 2026

وتقول الأسئلة الشائعة نفسها إنها لا تحمل أي قوة قانونية. ويزداد وزن ذلك الآن بعدما فشل قانون Clarity Act، وهو مشروع قانون لتقسيم الإشراف على التشفير بين هيئة SEC وCFTC، في مجلس الشيوخ هذا الشهر.

في مارس، أفادت BeInCrypto أن محللين قالوا إن الجهات التنظيمية كانت قد قدمت بالفعل معظم وعود مشروع القانون. وأشار التحليل نفسه إلى نقطة الضعف. فخلافًا للقانون، يمكن سحب الإرشادات من قبل إدارة مستقبلية.