$150万亿的 قصة تُحكى بشكل جميل؛ أحصيتُ كم يمكن لهذا الـcarry أن يُستخدم فعليًا، فوجدتُ أنه لا يتجاوز 2.9 مليار دولار أمريكي.
هذه التغريدة أصلًا كانت تحديثًا لمنتج. قامت Ethena بتوسيع استراتيجية الـcarry لـUSDe من عالم العملات المشفرة البحت إلى الأسهم—فاشترت أسهمًا مُرمّزة (tokenized) في الأسواق الفورية، وفي منصة Binance قامت بالبيع على المكشوف لعقود الأسهم الدائمة المقابلة، مستفيدةً من رسوم التمويل التي يدفعها المراكز الطويلة المُرافعة.
تضخيم القصة هو الجزء الذي يأتي بعد ذلك. 15 حسابًا من حسابات “الخمس نجوم” تتناوب على إعادة النشر، ثم تُحوَّلت كتيّب شرح المنتج حرفيًا إلى “إطلاق 150 تريليون دولار كضمانات USDe”.
150 تريليون دولار—هذا رقم يُحسب وفق القيمة السوقية العالمية لـRWA التي يُفترض نظريًا أن تغطيها، من 2.5 تريليون دولار في الأصول المشفرة وصولًا إلى 150 تريليون دولار+ من الأصول في العالم الحقيقي. هذه ليست الأموال التي تستطيع Ethena ابتلاعها فعلًا.
المراكز القابلة للنشر فعليًا محصورة في عقود مفتوحة أحادية الجانب لا يتجاوز حجمها—عند الجمع بين أربعة بورصات—29 مليار دولار أمريكي. العمق غير كافٍ، والعروض على الأسهم المُرمّزة قليلة، والسيولة المرتبطة بإصدار/استرداد الرموز محدودة، وقواعد الهامش موجودة كما هي. الشخص الذي يروي القصة لن يذكر هذه الجملة أولًا.
تقلّص الـcarry ليس خبرًا جديدًا. فرق العائد في قائمة المنّين المعتمَدين كان 18% حتى نهاية يوليو، والآن صار 7% فقط، واسمًا اثنين تحوّلا بالفعل إلى العائد السلبي. كلما تدفقت الأموال أكثر، يُقسَّم نفس فرق العائد بين عدد أكبر من الناس، ولا علاقة لذلك بهذه التغريدة—إنها قوانين السوق.
آلية التحوط نفسها—البيانات متينة. 37 مرة من اختبار رجعي لأحداث التقارير المالية: التقلب المتوسط للهدف 9.9%، وبعد التحوط تحركت المراكز بمقدار 20.3 نقطة أساس فقط؛ وفي 400 نافذة عبر عطلات نهاية الأسبوع والأعياد كان الانحراف المتوسط 14.9 نقطة أساس. هذا التحوط يعمل حقًا.
لكن أقدم زوج من الأصول ضمن العينة لديه تاريخ لا يتجاوز 75 يومًا فقط. وبالإضافة إلى ذلك، خفّضت Binance أولوية ADL للحسابات المؤهلة المحايدة دلتا، ما يقلل من “مسار” قد يؤدي إلى التصفية القسرية. هذا لا يعني أن مخاطر المُصدِر، وبناء المؤشر، وتركيز البورصات، ومخاطر USDT نفسها قد اختفت كلها.
19 مليون مشاهدة، 753 إعجاب، 96 إعادة تغريد—حجم الضجيج أكبر بكثير من وعود “الذهب والفضة”.
لا أرى هذه قصة الـcarry إشارة صعودية—فالفرق انكمش من 18% إلى 7%. هي تتحدث عن أرباح الماضي لا عن توسع المستقبل. إن كنتُ سأغيّر رأيي، فهناك سيناريو واحد فقط: وصول دفعة جديدة من الأصول لتُضاف فعلًا وتُساهم في تحمل المقبوض، ولن يستمر فرق العائد في الانخفاض. عندها فقط يكون لـ$ENA الحق في أن يروي هذا القصة للمرة الثانية.
$ENA #Ethena #DeFi
هذه التغريدة أصلًا كانت تحديثًا لمنتج. قامت Ethena بتوسيع استراتيجية الـcarry لـUSDe من عالم العملات المشفرة البحت إلى الأسهم—فاشترت أسهمًا مُرمّزة (tokenized) في الأسواق الفورية، وفي منصة Binance قامت بالبيع على المكشوف لعقود الأسهم الدائمة المقابلة، مستفيدةً من رسوم التمويل التي يدفعها المراكز الطويلة المُرافعة.
تضخيم القصة هو الجزء الذي يأتي بعد ذلك. 15 حسابًا من حسابات “الخمس نجوم” تتناوب على إعادة النشر، ثم تُحوَّلت كتيّب شرح المنتج حرفيًا إلى “إطلاق 150 تريليون دولار كضمانات USDe”.
150 تريليون دولار—هذا رقم يُحسب وفق القيمة السوقية العالمية لـRWA التي يُفترض نظريًا أن تغطيها، من 2.5 تريليون دولار في الأصول المشفرة وصولًا إلى 150 تريليون دولار+ من الأصول في العالم الحقيقي. هذه ليست الأموال التي تستطيع Ethena ابتلاعها فعلًا.
المراكز القابلة للنشر فعليًا محصورة في عقود مفتوحة أحادية الجانب لا يتجاوز حجمها—عند الجمع بين أربعة بورصات—29 مليار دولار أمريكي. العمق غير كافٍ، والعروض على الأسهم المُرمّزة قليلة، والسيولة المرتبطة بإصدار/استرداد الرموز محدودة، وقواعد الهامش موجودة كما هي. الشخص الذي يروي القصة لن يذكر هذه الجملة أولًا.
تقلّص الـcarry ليس خبرًا جديدًا. فرق العائد في قائمة المنّين المعتمَدين كان 18% حتى نهاية يوليو، والآن صار 7% فقط، واسمًا اثنين تحوّلا بالفعل إلى العائد السلبي. كلما تدفقت الأموال أكثر، يُقسَّم نفس فرق العائد بين عدد أكبر من الناس، ولا علاقة لذلك بهذه التغريدة—إنها قوانين السوق.
آلية التحوط نفسها—البيانات متينة. 37 مرة من اختبار رجعي لأحداث التقارير المالية: التقلب المتوسط للهدف 9.9%، وبعد التحوط تحركت المراكز بمقدار 20.3 نقطة أساس فقط؛ وفي 400 نافذة عبر عطلات نهاية الأسبوع والأعياد كان الانحراف المتوسط 14.9 نقطة أساس. هذا التحوط يعمل حقًا.
لكن أقدم زوج من الأصول ضمن العينة لديه تاريخ لا يتجاوز 75 يومًا فقط. وبالإضافة إلى ذلك، خفّضت Binance أولوية ADL للحسابات المؤهلة المحايدة دلتا، ما يقلل من “مسار” قد يؤدي إلى التصفية القسرية. هذا لا يعني أن مخاطر المُصدِر، وبناء المؤشر، وتركيز البورصات، ومخاطر USDT نفسها قد اختفت كلها.
19 مليون مشاهدة، 753 إعجاب، 96 إعادة تغريد—حجم الضجيج أكبر بكثير من وعود “الذهب والفضة”.
لا أرى هذه قصة الـcarry إشارة صعودية—فالفرق انكمش من 18% إلى 7%. هي تتحدث عن أرباح الماضي لا عن توسع المستقبل. إن كنتُ سأغيّر رأيي، فهناك سيناريو واحد فقط: وصول دفعة جديدة من الأصول لتُضاف فعلًا وتُساهم في تحمل المقبوض، ولن يستمر فرق العائد في الانخفاض. عندها فقط يكون لـ$ENA الحق في أن يروي هذا القصة للمرة الثانية.
$ENA #Ethena #DeFi