灰度 Zcash ETF 挂出十亿美元规模的招牌，带动 $ZEC 冲上 1590 美元关口。盘面上看着热气腾腾，拆解内部的资金流向会发现，这十亿资产中累计净流入约 3.06 亿美元，外部真实进场的现金增量仅有两亿出头，其中还有母公司 DCG 用八万多枚现货完成的实物置换。

规模膨胀的主力，很大程度来自早期信托存量平移叠加上市后现货价格翻倍带来的资产重估。存量资产的水位抬升跑在了场外新钱前面，真实流动性的注入节奏远没有账面规模展现得那么激进。

9 月 30 日产品即将迎来拆股，这属于交易层面的份额拆细，意在降低散户进场门槛，无法直接等同于新增资金申购。随着阶段性预期兑现，市场关键看现货在回调时能否接住抛压，以及后续净流入能否保持稳定。如果场外增量资金出现放缓，高位堆积的流动性溢价难免面临重新检验。