يُرجع كثيرون هبوط بيتكوين خلال هذا الأسبوع مباشرةً إلى تراجع شهية المخاطرة على مستوى الاقتصاد الكلي، لكنهم يتجاهلون عاملين متعاكسين: أولاً، عندما هبطت أسعار النفط بشكل حاد الأسبوع الماضي بسبب تهدئة محتملة في الشرق الأوسط، لم يُظهر بيتكوين المقابل ارتفاعًا؛ ما يشير إلى أن حساسية سوق العملات المشفرة لتغيرات أسعار النفط قد انخفضت على الهامش. ثانيًا، عندما قال ترامب في خطاب أمام الجمعية العامة للأمم المتحدة إن الولايات المتحدة ستتوصل إلى اتفاق مع إيران فقط بعد انتخابات نوفمبر، فإن جوهر الأمر هو خطاب سياسي ضمن دورة انتخابية؛ تاريخيًا، فإن تحقق مثل هذه التصريحات الجيوسياسية خلال الشهرين اللذين يسبقون الانتخابات الأمريكية لا يتجاوز 30%. وبالنظر إلى أن أسعار النفط قد ارتفعت بنسبة 7% خلال أسبوع واحد بسبب هذا التصريح، فهناك مخاطر من أنها قد تكون في منطقة شراء مُفرط، وقد تتحول بدلًا من ذلك إلى عامل إيجابي على المدى اللاحق لخفض الضغوط التضخمية. وهذه الطبقة المنطقية لا تزال تغيب عنها غالبية تحليلات الاقتصاد الكلي الحالية.
ضمن عاملَين ضغطين يقوم السوق حالياً بتسعيرهما، فإن ارتفاع وتيرة توقعات رفع الفائدة لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي يُعد المحرك الأهم. فقد سجلت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي لشهر سبتمبر (CPI) على أساس شهري، في الأسبوع الماضي، نمواً أساسياً بلغ 0.3%، متجاوزاً توقعات السوق البالغة 0.2%. وإلى جانب ذلك، ما زالت سوق العمل تحافظ على قدر من المرونة. وتُظهر عقود أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية أن احتمالية رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في شهر نوفمبر ارتفعت من 35% قبل أسبوع إلى 62% حالياً، وهذا هو السبب المباشر لضغط الأصول ذات المخاطر. ومن المهم توضيح أن تصريحات مسؤولي مجلس الاحتياطي الفيدرالي الحالية ما زالت تحافظ على نبرة "تعتمد على البيانات"، ولم تظهر بعد أي إشارات علنية لتحول متشدد من جانبهم. إن ارتفاع توقعات رفع الفائدة يعكس أكثر تسعيراً ذاتياً من السوق لالتصاق التضخم، وليس توجيهاً نشطاً من جهة السياسة النقدية.
على عكس الأسهم الأمريكية التقليدية، فإن أساسيات BTC الحالية لم تُظهر تدهوراً. وتبيّن بيانات السلسلة أن صافي خروج BTC من منصات التداول خلال الأسبوع الماضي بلغ 127 ألفاً من العملات، وهو أعلى مستوى منذ الثلاثة أشهر الأخيرة، ما يشير إلى أن المستثمرين يميلون أثناء فترة الهبوط إلى الاحتفاظ بدلاً من البيع. ويتماشى ذلك مع ظهور تباين واضح مقارنةً بسلوك BTC خلال دورة رفع الفائدة في عام 2022، حيث كان BTC يتراجع بالتزامن مع أسهم الولايات المتحدة. كذلك، فإن صافي التدفقات الداخلة إلى صناديق بيتكوين الفورية (ETF) خلال الأسبوع الماضي تجاوز 800 مليون دولار، ما يدل على أن قوة الاستيعاب من جانب الأموال المؤسسية لا تزال قوية. وهذا يعني أن الهبوط الحالي يمثل في الأساس صدمة قصيرة الأجل على مستوى المعنويات العامة في الاقتصاد الكلي، وليس انسحاباً على شكل اتجاه طويل للأموال.
بعد ذلك، نحتاج إلى التحقق من ثلاثة متغيرات أساسية لتحديد استمرار الهبوط: أولاً، بيانات الولايات المتحدة الخاصة بـمؤشر PCE الأساسي لشهر سبتمبر التي تم الإعلان عنها في منتصف أكتوبر؛ فإذا تراجع معدل النمو على أساس شهري إلى ضمن 0.2%، فسوف تنخفض توقعات زيادات الفائدة لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي بسرعة، ومن ثم يُحتمل أن يعود سعر BTC إلى ما فوق 100 ألف دولار. ثانياً، التطورات اللاحقة في شأن الوضع في الشرق الأوسط؛ فإذا أعادت إيران والولايات المتحدة تشغيل المفاوضات غير المباشرة قبل حلول أكتوبر، فإن تراجع أسعار النفط سيخفف ضغوط التضخم، ما يعزز منطق صعود الأصول ذات المخاطر. ثالثاً، بيانات صافي تدفقات الاستثمار إلى صناديق بيتكوين المتداولة (ETF)؛ فإذا انخفض صافي التدفق في أسبوع واحد عن 200 مليون دولار، عندها فقط ينبغي القلق من احتمال توجيه الأموال المؤسسية نحو مسارات أخرى.
انطلاقاً من هيكل السوق الحالي، فإن هبوط BTC يُعد تراجعاً طبيعياً في سياق صدمة ماكرو، ولم يؤدِ إلى كسر اتجاه الصعود السابق. بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، لا حاجة لتعديل المراكز بسبب التقلبات القصيرة الأجل. أما بالنسبة للمتداولين على المدى القصير، فيستلزم الأمر انتظار تحقق المتغيرات الثلاثة المذكورة أعلاه على أرض الواقع قبل اتخاذ قرار بشأن الاتجاه، ولا أنصح حالياً بمطاردة الصعود أو البيع بدافع الذعر.