بقي البنك المركزي السويسري يوم الخميس على سعر الفائدة الرئيسي عند 0%، دون أن يواكب وتيرة رفع الفائدة لدى الشركاء التجاريين الرئيسيين. فقد بدأ كل من البنك المركزي الأوروبي ومجلس الاحتياطي الفيدرالي وبنك اليابان رفع الفائدة لمواجهة التضخم، ومن المتوقع أن تتبع كندا وبريطانيا في غضون العام. هكذا أصبحت سويسرا استثناءً واضحاً.
والثقة مستندة إلى بيانات التضخم. ففي أغسطس، لم يتجاوز معدل التضخم السنوي في سويسرا 0.8% فقط. ورغم أن ارتفاع أسعار الوقود بنزيناً وديزلاً وزيت التدفئة دفعه إلى الصعود قليلاً، إلا أنه لا يمكن مقارنته إطلاقاً بمستويات التضخم في الولايات المتحدة أو المملكة المتحدة أو منطقة اليورو. ويُحدد البنك المركزي السويسري نطاقه المستهدف بين 0% و2%، وهو أوسع أصلاً. كما أن خاصية الفرنك كملاذ آمن تساعد أيضاً: فارتفاع قيمة العملة يجعل السلع المستوردة أرخص، ما يولد ضغطاً انكماشياً. فقد ارتفع الفرنك السويسري مقابل الدولار الأميركي بأكثر من 12% في 2025، وفي هذا العام استعاد الدولار الأميركي نحو 4%.
لكن السوق لا تعتقد أن صفر الفائدة يمكن أن يستمر إلى ما لا نهاية. إذ إن تسعير المتداولين لاحتمال رفع الفائدة في ديسمبر بات قريباً من “نصفين نصف”، بينما تُظهر الرهانات أن احتمال بدء رفع الفائدة قبل مطلع 2027 يتجاوز 90%. وتُظهر بيانات LSEG أن السوق يتوقع أن ترتفع الفائدة الرئيسية إلى ما لا يقل عن 0.75% قبل سبتمبر من العام المقبل. وضعف الفرنك مؤخراً—حيث هبط مقابل اليورو بأكثر من 2%، وبالنسبة للدولار بأكثر من 1%—إضافة إلى ارتفاع أسعار النفط ووجود قدر من المرونة في اقتصادات أميركا وأوروبا، دفع بنك UBS إلى تقديم توقعاته بشأن توقيت بدء رفع الفائدة، رغم أنه ما زال يرى أن التضخم خلال الأشهر الـ12 إلى 18 شهراً المقبلة من الصعب أن يتجاوز 2%.
هناك تفصيلة يمكن أن تُغفل بسهولة. يشير Fatás من INSEAD إلى أن “فائدة سويسرا عند 0% مع تضخم 0.8% يعني أن الفائدة الحقيقية تقارب -0.8%؛ وفي منطقة اليورو، فائدة 2.5% مع تضخم 3.2% تعني أن الفائدة الحقيقية تقارب -0.7%”. وبذلك، فإن الفارق بينهما ليس كبيراً. لذا، المسألة ليست أن سويسرا شديدة التيسير بشكل استثنائي، بل إن “مرساة التضخم المنخفض” على مدى طويل هي التي رسخت التوقعات.
وبالنسبة إلى أسواق العملات المشفرة، فإن سلسلة انتقال الأثر ليست داخل سويسرا بحد ذاتها. فحجم الفائدة في سويسرا صغير، وتأثيرها المباشر محدود؛ والأهم هو ما إذا كانت سويسرا ستصبح إشارة إلى “الانعطاف الأخير” — فإذا اضطرّت حتى سويسرا ذات التضخم المنخفض إلى رفع الفائدة، فهذا يعني أن مستوى الفائدة العالمي الوسطي أكثر لزوجة من المتوقع، وأن شهية المخاطرة والسيولة ستظل تحت الضغط. والعكس صحيح: إذا عاد الفرنك إلى القوة وتراجع التضخم، فستكون لدى البنك المركزي السويسري أسباب لمواصلة التأجيل.
الخطوة التالية: مراقبة متغيرين. مسار الفرنك مقابل اليورو قبل اجتماع ديسمبر، وما إذا كانت أسعار النفط ستواصل دفع تضخم سويسرا “المدفوع بالمدخلات” إلى الأعلى.
#美联储 #التضخم
والثقة مستندة إلى بيانات التضخم. ففي أغسطس، لم يتجاوز معدل التضخم السنوي في سويسرا 0.8% فقط. ورغم أن ارتفاع أسعار الوقود بنزيناً وديزلاً وزيت التدفئة دفعه إلى الصعود قليلاً، إلا أنه لا يمكن مقارنته إطلاقاً بمستويات التضخم في الولايات المتحدة أو المملكة المتحدة أو منطقة اليورو. ويُحدد البنك المركزي السويسري نطاقه المستهدف بين 0% و2%، وهو أوسع أصلاً. كما أن خاصية الفرنك كملاذ آمن تساعد أيضاً: فارتفاع قيمة العملة يجعل السلع المستوردة أرخص، ما يولد ضغطاً انكماشياً. فقد ارتفع الفرنك السويسري مقابل الدولار الأميركي بأكثر من 12% في 2025، وفي هذا العام استعاد الدولار الأميركي نحو 4%.
لكن السوق لا تعتقد أن صفر الفائدة يمكن أن يستمر إلى ما لا نهاية. إذ إن تسعير المتداولين لاحتمال رفع الفائدة في ديسمبر بات قريباً من “نصفين نصف”، بينما تُظهر الرهانات أن احتمال بدء رفع الفائدة قبل مطلع 2027 يتجاوز 90%. وتُظهر بيانات LSEG أن السوق يتوقع أن ترتفع الفائدة الرئيسية إلى ما لا يقل عن 0.75% قبل سبتمبر من العام المقبل. وضعف الفرنك مؤخراً—حيث هبط مقابل اليورو بأكثر من 2%، وبالنسبة للدولار بأكثر من 1%—إضافة إلى ارتفاع أسعار النفط ووجود قدر من المرونة في اقتصادات أميركا وأوروبا، دفع بنك UBS إلى تقديم توقعاته بشأن توقيت بدء رفع الفائدة، رغم أنه ما زال يرى أن التضخم خلال الأشهر الـ12 إلى 18 شهراً المقبلة من الصعب أن يتجاوز 2%.
هناك تفصيلة يمكن أن تُغفل بسهولة. يشير Fatás من INSEAD إلى أن “فائدة سويسرا عند 0% مع تضخم 0.8% يعني أن الفائدة الحقيقية تقارب -0.8%؛ وفي منطقة اليورو، فائدة 2.5% مع تضخم 3.2% تعني أن الفائدة الحقيقية تقارب -0.7%”. وبذلك، فإن الفارق بينهما ليس كبيراً. لذا، المسألة ليست أن سويسرا شديدة التيسير بشكل استثنائي، بل إن “مرساة التضخم المنخفض” على مدى طويل هي التي رسخت التوقعات.
وبالنسبة إلى أسواق العملات المشفرة، فإن سلسلة انتقال الأثر ليست داخل سويسرا بحد ذاتها. فحجم الفائدة في سويسرا صغير، وتأثيرها المباشر محدود؛ والأهم هو ما إذا كانت سويسرا ستصبح إشارة إلى “الانعطاف الأخير” — فإذا اضطرّت حتى سويسرا ذات التضخم المنخفض إلى رفع الفائدة، فهذا يعني أن مستوى الفائدة العالمي الوسطي أكثر لزوجة من المتوقع، وأن شهية المخاطرة والسيولة ستظل تحت الضغط. والعكس صحيح: إذا عاد الفرنك إلى القوة وتراجع التضخم، فستكون لدى البنك المركزي السويسري أسباب لمواصلة التأجيل.
الخطوة التالية: مراقبة متغيرين. مسار الفرنك مقابل اليورو قبل اجتماع ديسمبر، وما إذا كانت أسعار النفط ستواصل دفع تضخم سويسرا “المدفوع بالمدخلات” إلى الأعلى.
#美联储 #التضخم