تم نشر تحليل يفيد بأن العملات المستقرة المرتبطة بالدولار يمكن أن تجذب في غضون السنوات الثلاث المقبلة أكثر من تريليون دولار من الأموال في البنوك بالأسواق الناشئة. ويأتي ذلك في **تقرير جديد** أعدته بشكل مشترك **بنك وادي السيليكون (Silicon Valley Bank, SVB)** وشركة البنية التحتية للمدفوعات **سبير لابس (Sphere Labs)**.
ملخص النقاط الرئيسية
تحذر كل من SVB وسبير لابس من أن العملات المستقرة قد تؤدي إلى تسريع الأزمات النقدية والمالية في البلدان ذات التضخم المرتفع.
يؤكد المؤلفون أن الأمر يتطلب إجراء مراجعة تنظيمية والامتثال على مستوى الشبكة قبل مرحلة إتمام الدفع.
ذكرت سبير أن هذه البنية التحتية تعمل لديها، وأشارت إلى تنبيه بأن محتوى التقرير لا يتطابق بالضرورة مع الموقف الرسمي لـ SVB.
“تحذير من تسارع تحويل الدولار إلى عملات مستقرة (دولرة مستحدثة)”
تم الإعلان عن التقرير في بيان مشترك من قبل الرئيس التنفيذي لشركة Sphere Labs، آرنولد لي (Arnold Lee)، ومسؤول قطاع العملات الرقمية في SVB، **أنتوني بَساسالو (Anthony Vassallo)**، وذلك في 22 سبتمبر. وخلص الرجلان إلى أن العملات المستقرة بذاتها لا تُحدث أزمة ديون سيادية، لكن يمكنها أن تعزز بشكل كبير سرعة تبديل العملات وتسرب رأس المال التي تحدث قبل وقوع الأزمة.
فسّرت التغطيات الأولية هذا التقرير على أنه تحذير من أن أزمة فقدان الثقة في العملة المحلية قد تتطور إلى موجة هروب رأس مال أسرع بكثير وأكثر صدمة مما كان يحدث سابقاً.
يرى التقرير أن المخاطر تتراكم على مرحلتين. المرحلة الأولى تستمر على مدى أشهر إلى سنوات. خلال هذه الفترة، تنتقل المدخرات والودائع تدريجياً من ودائع العملة المحلية إلى “الدولار الرقمي”، وهو ما يضعف قدرة البنك المركزي على ضبط الاقتصاد عبر أسعار الفائدة. أما المرحلة الثانية فتحدث على مدار ساعات. فحين تتعرض حلقة ربط العملات المستقرة (تثبيت 1 دولار) للاهتزاز، أو عندما يفلس المُصدِر، ويتلقى النظام المصرفي صدمة، فإن الأموال ستندفع إلى الخارج دون أي وقت لمساعدة/رد من صناع السياسات.
وفقاً للتقرير، زادت أحجام سوق العملات المستقرة (stablecoin) من 205 مليار دولار في فبراير 2025 إلى نحو 307 مليار دولار، بينما لم يرتفع عرض النقود الأمريكي M2 خلال الفترة نفسها إلا بنسبة 4%. ووفقاً لما نقلته ستاندرد تشارترد (Standard Chartered)، يمكن أن يتزايد حجم العملات المستقرة والأصول بالدولار الرقمي التي يحتفظ بها العالم الناشئ من نحو 173 مليار دولار حتى 1.2 تريليون دولار بحلول عام 2028. وفي الأرجنتين، تستحوذ العملات المستقرة بالفعل على 94% من تداولات البيزو داخل سوق العملات الرقمية.
مقال ذو صلة: ارتفاع Cash جي (Gi-ca sh) بنسبة 10%، والبيتكوين قرب 87 ألف دولار… يلفت انتباه السياسات الأمريكية
جدل تنظيم العملات المستقرة والامتثال
يشير ريو وباسالو إلى أن القواعد الحالية، مثل مشروع قانون GENIUS في الولايات المتحدة ونظام تنظيم MiCA في الاتحاد الأوروبي، تراقب بشكل أساسي جهة المُصدِر عند “لحظة الإصدار (minting)”. أما حلهم فيتمثل في نقل مختلف عمليات التحقق التنظيمي والامتثال التي تتم على مستوى التطبيق (المحفظة/البورصة) إلى “مستوى الشبكة” بحيث تُطبق القواعد تلقائياً قبل أن تتم التسوية بشكل نهائي للمدفوعات.
كما شدد المؤلفون على أن إجراءات الحظر البسيطة غالباً ما تُنتج آثاراً عكسية. فإذا تم منع العملات المستقرة، ستختبئ الحاجة إلى استخدامها في سوق غير رسمي لا يمكن فرض ضرائب عليه أو الإشراف عليه تقريباً. كما تنخفض قدرة الحكومة على إدارة قاعدة الضرائب والاستقرار المالي الكلي. وفي الوقت نفسه، يعترف المؤلفون بأنه إذا كان هناك نظام يمكنه حجب المدفوعات على مستوى الشبكة، فيجب ضمان “العدالة الإجرائية” على الأقل مثل إجراءات التقاضي وإتاحة الاعتراض.
تدير شركة Sphere هذه الشبكة للمدفوعات والتسوية SphereNet التي تجسد هذا التصور، وتقوم بالترويج لها باعتبارها بنية تحتية “متوافقة مع الامتثال بطبيعتها (compliance native)”.
SVB가 직접 겪은 USDC 리스크
SVB هي بنك خبر مخاطر العملات المستقرة بنفسه. في وقت إفلاس SVB في 2023، كانت **شركة سيركل (Circle)** تودع احتياطي 3.3 مليار دولار من عملة USD Coin (USDC) (USDC) لدى SVB. وبسبب هذه التداعيات، انفصل USDC مؤقتاً عن ربط 1 دولار؛ ثم عاد إلى الاستقرار بعد أن أعلنت السلطات الأمريكية أنها ستضمن جميع الودائع بالكامل.
أعلن نائب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (Fed) للإشراف على البنوك، **ميشيل بومان (Michelle Bowman)**، عن النتائج الأولية للتحقيق المستقل في حادثة SVB في 18 سبتمبر. وذكرت التقارير أن من الأسباب الرئيسية وراء الإفلاس الكبير كانت الخسائر التقييمية الضخمة التي تكبدتها الأوراق المالية التي كانت لدى SVB، وبنية ودائع هشة كانت فيها 94% من الودائع غير مغطاة بالتأمين، فضلاً عن عدم الاستعداد لتوفير السيولة عبر نافذة الخصم لدى الاحتياطي الفيدرالي. ومع ذلك، خلصت إلى أنها لم تجد أي دليل على أن وسائل التواصل الاجتماعي هي التي أشعلت عمليات السحب الجماعي (bank run).
المقال التالي: تدفقات صافية تقارب مليار دولار لهيكل ETF للبيتكوين مدفوعة بزخم أسواق المشتقات