عادةً ما يؤدي انخفاض عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات عن 5% إلى تقليل أحد مصادر الضغط على تقييمات مؤشر S&P 500: وهو العائد طويل الأجل نسبيًا ومنخفض المخاطر الذي يقارنه المستثمرون عند تقييم التدفقات النقدية المستقبلية للشركات. ويمكن أن يكون ذلك داعمًا للأسهم، ولا سيما الشركات المتوقع أن تولّد جزءًا أكبر من أرباحها في وقت أبعد في المستقبل. غير أن هذا ليس قاعدة مفادها أن مؤشر S&P 500 يجب أن يرتفع عندما ينخفض العائد.
السؤال الحاسم هو لماذا انخفض العائد. يمكن أن يؤدي التحرك إلى الأسفل الناتج عن تراجع مخاوف التضخم أو التوقعات بشأن سياسة نقدية أقل تقييدًا إلى تحسين بيئة التقييم. أما إذا كان الانخفاض ناتجًا عن القلق إزاء ضعف النمو أو احتمال الركود، فقد يضر ذلك في الوقت نفسه الأرباح المتوقعة للشركات، ما يجعل الأسهم أسوأ حالًا رغم انخفاض معدل الخصم.
ما الذي تقيسه عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات الأقل من 5%
يقيس عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات العائد السنوي الذي يطلبه المستثمرون على ورقة خزانة أمريكية يتبقى حتى استحقاقها نحو 10 سنوات. وهو سعر سوق يُعبَّر عنه كعائد، وليس معدلًا تحدده الحكومة. يبني “صندوق الخزانة” منحنى العائد الاسمي من أسعار الإغلاق المعروضة في السوق للطلب/العطاء، مع استخدام مدخلات السوق أيضًا لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، كما يوضح قسم الخزانة الأمريكية.
السعر يأتي أولاً في آلية السوق: عندما ترفع الطلباتُ سعرَ سند الخزانة القائم، ينخفض عائده؛ وعندما ينخفض السعر، يرتفع العائد. والاقتباس الناتج هو مقياس يتغير باستمرار للعائد المطلوب. ولا يخبر المستثمرين بما ستحققه الأسهم من عوائد خلال العقد القادم.
يساعد الأجل في تفسير دور العائد. يقع عائد 10 سنوات في منتصف المنحنى المستخدم عادةً للنظر في تكاليف الاقتراض الأطول والمتوقع، وتوقعات التضخم والآفاق الاقتصادية. وهو مختلف عن معدل سياسة الاحتياطي الفيدرالي، حتى وإن كانت توقعات السياسة قد تؤثر فيه. كما تسهم توقعات التضخم وتعويض عدم اليقين بشأن أسعار الفائدة والتضخم والطلب على سندات الخزانة في عوائد الأجل الطويل.
إن عبارة “أقل من 5%” هي نقطة إحالة رقمية تقريبية وليست عتبة مالية تُنشئ عواقب تلقائية. فالتغير من 5.05% إلى 4.95% يهم ضمن السياق: الحجم والسرعة وتوقعات المستثمرين والمعلومات الاقتصادية الكامنة وراءه—كل ذلك يدخل في الاعتبار. قد يظل عائد 4.9% يقيّد بعض التقييمات عندما تتغير توقعات الأرباح أو تصورات المخاطر بشكل حاد.
كيف يتغير تقييمات S&P 500 مع تغيّر عائد السندات لأجل 10 سنوات
أسعار الأسهم هي مطالبات بأرباح مستقبلية وتوزيعات أرباح وغيرها من التوزيعات النقدية، ويتم تحويلها إلى قيمة حالية عبر معدل خصم. ومع بقاء كل شيء آخر ثابتًا، فإن خفض معدل العائد الخالي من المخاطر على المدى الطويل يقلل معدل الخصم ويرفع القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية—وهي الطريقة الرئيسية التي يمكن أن يدعم بها هبوط عائد 10 سنوات مؤشر S&P 500.
فكّر في تدفق نقدي افتراضي قدره 100 دولار سيُستلم بعد 10 سنوات. عند معدل خصم 5% تكون له قيمة حالية أقل من 4%، حتى لو ظل التدفق النقدي نفسه دون تغيير. الفرق هو العائد الذي يتطلبه المستثمر أثناء الانتظار؛ في حين أن تقييم الأسهم الفعلي يضيف تدفقات نقدية غير مؤكدة وتعويضات أخرى عن المخاطر.
ليست كل الأسهم معرضة لنفس الدرجة لهذا الحساب. فالتدفقات النقدية المتوقعة التي تقع أبعد في المستقبل—كما يحدث لكثير من شركات النمو—تكون عادة أكثر حساسية لتغيرات معدل الخصم. وبالنسبة للتدفقات النقدية الأقرب والأكثر قابلية للتنبؤ، قد تكون أقل حساسية، لكن التحولات العامة في الفائدة وشهية المستثمرين للمخاطر يمكن أن تؤثر في كل قطاع. ويصف صندوق النقد الدولي الحساسية الأكبر لتدفقات الأسهم طويلة الأجل تجاه تغيرات معدل الخصم.
وهذا هو السبب في أن عوائد سندات الخزانة تظهر غالبًا في نقاش مضاعفات السعر إلى الأرباح. قد يؤدي انخفاض العائد المطلوب إلى أن يدفع المستثمرون اليوم أكثر لنفس مسار الأرباح المتوقع—دون أن يعني ذلك أن كل شركة تستحق مضاعفًا أعلى. فالنمو والهوامش والديون والمنافسة وموثوقية التوقعات ما زالت تشكل الحساب.
عائد الأرباح وعوائد سندات الخزانة الحقيقية وعلاوة مخاطر الأسهم
يقارن المستثمرون أيضًا العائد المستقبلي الذي توحي به الأسهم بالعائد المتاح من السندات الحكومية. أحد مقاييس الأسهم الشائعة هو عائد الأرباح الآجل: الأرباح المتوقعة للسهم الواحد مقسومة على سعر السهم. وهو عكس مضاعف السعر إلى الأرباح الآجل. فمؤشر أسهم يتداول بمضاعف أعلى يكون لديه عائد أرباح أقل، بافتراض أن تقدير الأرباح نفسه ثابت.
قام الاحتياطي الفيدرالي بقياس علاوة مخاطر الأسهم جزئياً على أنها عائد الأرباح الآجل لـ S&P 500 مطروحًا منه عائد سندات الخزانة الحقيقي المتوقع لأجل 10 سنوات. العائد الحقيقي هو عائد بعد أخذ التضخم المتوقع في الاعتبار. وتفيد هذه المقارنة لأن العوائد الاسمية وحدها قد تُبالغ في تقدير ما يتوقعه المستثمرون من مكاسب من حيث القوة الشرائية.
إذا انخفض العائد الحقيقي لسندات الخزانة بينما ظل عائد أرباح S&P 500 الآجل دون تغيير، فإن التعويض الظاهر الإضافي مقابل امتلاك الأسهم يزيد. وقد يجعل ذلك الأسهم تبدو أكثر جاذبية مقارنة بسندات الخزانة. لكن الحساب قد يتغير من الجانبين أيضًا: إذ إن ارتفاع سوق الأسهم يقلل عائد الأرباح إذا لم تزد التوقعات مع ذلك، كما أن خفض تقديرات الأرباح يقلل العائد كذلك. ويعرض النقاش الخاص بالاحتياطي الفيدرالي حول تقييم الأصول هذا الإطار.
ولا تمثل علاوة مخاطر الأسهم أيضًا اقتباسًا ثابتًا في السوق أو ضمانًا لأداء مستقبلي. تستخدم نماذج مختلفة آفاقًا زمنية مختلفة للأرباح وافتراضات مختلفة للتضخم ومقاييس مختلفة لعوائد حقيقية متوقعة. ويُفهم هذا المقياس بشكل أفضل على أنه “عدسة تقييم” نسبية، وليس إشارة توقيت تحدد بشكل مستقل ما إذا كان ينبغي للمستثمرين شراء الأسهم أو بيعها.
عندما تكون الهبوطات في العوائد إشارة إلى وجود مشكلة في الأرباح
قد تكون العوائد المنخفضة مواتية للتقييمات، لكن سبب الانخفاض قد يكون غير مواتٍ للأعمال. قد يطلب المستثمرون عوائد أقل لأنهم يتوقعون نمواً اقتصاديًا أضعف أو تضخماً أقل أو ركوداً. في “قلق النمو”، يمكن أن يؤدي نفس التوقع الأضعف الذي يسحب عوائد سندات الخزانة إلى الأسفل إلى قيام المحللين والمستثمرين بتخفيض توقعات المبيعات والهوامش والأرباح المؤسسية.
ينتج عن ذلك قوتان متعاكستان. فمعدل الخصم الأقل يميل إلى رفع القيمة المُسندة لكل دولار من أرباح مستقبلية. أما توقع أرباح أقل فيعني أنه قد تكون هناك دولارات أقل لتقييمها. وإذا كان التدهور المتوقع في الأرباح شديدًا بما يكفي، فقد يتغلب على فائدة التقييم ويسحب مؤشر S&P 500 إلى الأسفل.
فكّر في سيناريوهين افتراضيين. في الأول، تخف توقعات التضخم دون تراجع جوهري في الطلب أو أرباح الشركة. تنخفض العوائد، ويبقى مسار التدفقات النقدية المتوقعة محافظًا إلى حد كبير، وقد تحصل تقييمات الأسهم على دعم. وفي الثاني، ينتقل المستثمرون إلى سندات الخزانة لأنهم يتوقعون حدوث ركود. تنخفض العوائد مع ضعف توقعات الأرباح، ويمكن أن تهبط الأسهم حتى بينما تَكسب السندات.
وهذا الفرق هو ما يجعل عنوانًا حول عبور عائد 10 سنوات إلى ما دون 5% لا يمكنه وحده أن يجيب عن سؤال سوق الأسهم. تشير الـ IMF إلى أن انخفاض العوائد قد يعكس توقعات نمو أضعف أو ركودًا—وهي ظروف يمكن أن تُعادل أو تتجاوز فائدة انخفاض معدل الخصم في ما يخص الضرر الذي يلحق بالأرباح المتوقعة.
لماذا لا يتحرك مؤشر S&P 500 بالتوازي واحدًا إلى واحد مع عوائد سندات الخزانة
يُعد مؤشر S&P 500 معيارًا واسعًا لأسهم الشركات الأمريكية الكبيرة (large-cap)، ويغطي نحو 75% من أسهم الولايات المتحدة. ويضم شركات ذات نماذج أعمال مختلفة، واحتياجات تمويل مختلفة، وتعرض إيرادات جغرافي مختلف، وملفات تعريف لتدفقات نقدية متوقعة مختلفة. لا يستطيع عائد سند خزانة واحد أن يعكس جميع هذه الاختلافات.
قد تؤثر العوائد الأعلى بشكل أكبر على التقييمات الحساسة للفائدة وعلى الشركات التي يجب أن تُعيد تمويل ديون كبيرة. وفي الوقت نفسه، قد تأتي العوائد الأعلى بالتزامن مع نشاط اقتصادي أقوى، ما قد يدعم أرباح الشركات الدورية. قد تساعد العوائد المتراجعة تقييمات الأجل الطويل، لكنها قد ترافق أيضًا توقعات طلب أضعف. تعكس عوائد المؤشر المحصلة الصافية لهذه التأثيرات المتنافسة.
هناك أيضًا فرق بين تحرك كان متوقعًا على نطاق واسع وبين تحرك مفاجئ. تميل أسعار الأصول إلى إدماج التوقعات قبل وقوع حدث ما. وقد لا يكون لانخفاض العائد الذي كان متوقعًا مسبقًا تأثيرٌ جديد كبير على الأسهم، بينما قد يدفع التحرك غير المتوقع إلى إعادة تقييم أوسع. وحتى حينها، لا يكون الاتجاه محددًا سلفًا بشكل ميكانيكي.
قال الاحتياطي الفيدرالي إن التغيرات غير المتوقعة في أسعار الفائدة كان لها تاريخيًا تأثير محدود على أسعار الأسهم مقارنةً بالتباين الأكبر المرتبط بالأرباح وشهية المخاطر وعوامل سوقية أخرى. قد تشجع عوائد سندات الخزانة المنخفضة على التحول نحو أصول أكثر مخاطرة، لكن هذا الارتباط ليس واحدًا مقابل واحد.
يمكن للقراء مقارنة مستويات إغلاق S&P 500 اليومية مع عائد سندات الخزانة الثابتة لأجل 10 سنوات يوميًا عبر السلسلة المجمعة الخاصة بـ FRED. تساعد مثل هذه الرسوم البيانية في تحديد الفترات التي تحركت فيها السلسلتان معًا أو تحركتا بعيدًا عن بعضهما. لكنها لا تستطيع وحدها إظهار أن سلسلة ما سببت حركة السلسلة الأخرى، لأن كلتيهما قد تستجيبان لمعلومات جديدة بشأن التضخم أو النمو أو السياسة أو مخاطر السوق.
سلسلة عائد سندات الخزانة الثابتة لأجل 10 سنوات يوميًا وسلسلة مؤشر S&P 500 للمقارنة بين تحركات أسعار الفائدة وحركة سوق الأسهم. — المصدر: بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس FRED
استخدام العلاقة عمليًا
ابدأ بالتحرك نفسه: لماذا انخفض عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى ما دون 5%؟ وماذا حدث لتوقعات الأرباح الآجلة، والعوائد الحقيقية، وتقييمات S&P 500؟ تميّز هذه التحقق من أن أي تغيير محتمل في معدلات الخصم قد يكون بنّاءً من مجرد تحذير بشأن توقعات الأرباح.
تقوم المقارنة على جانبين. تؤثر عوائد سندات الخزانة على تكلفة الفرصة ومعدل الخصم للأسهم؛ وتشير أرباح الآجل إلى العوائد المحتملة للمساهمين. والفجوة بين هذين المقياسين هي إحدى الطرق لتقييم التعويض مقابل تحمل مخاطر الأسهم.
يمكن أن يتبدل هذا الترابط أثناء تقييمه. فقد تتحرك الأسعار وتوقعات الأرباح وتوقعات التضخم وشهية المخاطر كلها في الوقت نفسه. قد يدعم انخفاض معدل العائد الخالي من المخاطر على المدى الطويل التقييمات، ومع ثبات مدخلات أخرى، قد يوسع علاوة مخاطر الأسهم الظاهرة—لكن انخفاض العائد قد يرافقه أيضًا نمو أضعف أو توقعات أرباح أقل.
لهذا السبب، فإن عائد 10 سنوات أقل من 5% يوفر سياقًا وليس إشارة حاسمة لـ S&P 500. يعتمد ما إذا كانت أسعار المؤشر سترتفع على مسار الأرباح المتوقعة وعلى مدى استعداد المستثمرين لتحمل المخاطر.
الأسئلة الشائعة
هل يعني عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات أقل من 5% أن مؤشر S&P 500 سيرتفع؟
لا. قد تُحسِّن العوائد المنخفضة حسابات التقييم، لكن قد تنخفض الأسهم إذا كان هبوط العائد يعكس تدهورًا في توقعات النمو وانخفاضًا في الأرباح المتوقعة للشركات.
لماذا ترتفع أسعار السندات عندما تنخفض عوائد سندات الخزانة؟
تصبح المدفوعات الثابتة للسند القائم أكثر جاذبية عندما ينخفض العائد المطلوب في السوق. يقوم المستثمرون برفع سعره، وعندما يُحسب العائد بناءً على هذا السعر الأعلى، فإنه يتحرك إلى الأسفل.
هل يُعَد عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات ومعدل سياسة الاحتياطي الفيدرالي الشيء نفسه؟
إنهما مختلفتان. معدل السياسة هو معدل قصير الأجل تحدده الاحتياطي الفيدرالي، بينما عائد 10 سنوات يتحدد في السوق ويعكس توقعات بشأن المعدلات المستقبلية والتضخم وغيرها من المخاطر.
لماذا قد تتفاعل أسهم النمو بشكل أكثر حدة مع تغييرات العوائد؟
غالبًا ما تُقيَّم شركات النمو اعتمادًا على التدفقات النقدية المتوقعة في المستقبل البعيد. تفقد هذه التدفقات النقدية القيمة الحالية أو تكسبها أكثر عندما يتغير معدل الخصم.
ماذا تشير علاوة مخاطر الأسهم الأعلى؟
في إطار الاحتياطي الفيدرالي، قد يشير ذلك إلى تعويض ظاهري أكبر مقابل امتلاك الأسهم مقارنةً بعوائد سندات الخزانة الحقيقية المتوقعة. لكنه ليس ضمانًا بتفوق الأسهم، لأن توقعات الأرباح والأسعار يمكن أن تتغير بسرعة.
إخلاء مسؤولية: تُقدَّم هذه المقالة لأغراض إعلامية فقط. ولا تُقدَّم ولا يُقصد استخدامها بوصفها مشورة قانونية أو ضريبية أو استثمارية أو مالية أو غير ذلك.