سيبدأ يوم الاثنين المقبل (21 سبتمبر) رسميًا سريان تعديل الربع لمؤشر ناسداك 100. سيتم رفع وزن SpaceX في هذا المؤشر من 1.28% مباشرة إلى 2.82%، أي أكثر من الضعف.
بصراحةً، عندما رأيت هذا الرقم، كانت أول ردة فعلي: أخيرًا أصبح كل شيء طبيعيًا. تجاوزت القيمة السوقية لـ SpaceX 2 تريليون دولار، لتحتل المرتبة السابعة بين أكبر الشركات ضمن مؤشر ناسداك 100. ومع ذلك، كانت الأوزان سابقًا لا تمكنها حتى من دخول المراكز الـ20 ضمن المؤشر—وهذا حقًا أشبه بـ«قضية ظلم» في تاريخ إعداد المؤشر. الآن أصبح الوزن متوافقًا أخيرًا مع القيمة السوقية، لكن الدافع خلف ذلك ليس الأساسيات، بل تعديلٌ ميكانيكي لقواعد العمل.
لماذا كانت الأوزان منخفضة جدًا سابقًا؟
تم طرح SpaceX في يوليو من هذا العام فقط، وبعد الإدراج تكون أغلب الأسهم في فترة حظر، وبالتالي فإن حجم التداول الحر المتاح في السوق صغير للغاية. وحتى بعد أن قامت ناسداك لاحقًا بتعديل القواعد، بما يسمح للشركات الكبيرة المدرجة حديثًا بالانضمام إلى المؤشر بشكل أسرع، وإلغاء شرط «وجوب أن تكون 10% على الأقل من الأسهم قابلة للتداول علنًا»، ظلت أوزان SpaceX مكبّلة. وينتج عن ذلك اختلال غير طبيعي للغاية: فالقيمة السوقية تحتل المركز السابع، لكن الوزن لا يستطيع الدخول إلى المراكز الـ20 الأولى.
استند هذا التعديل إلى سعر الإغلاق يوم الجمعة (18 سبتمبر)، مما أكد مستوى الأوزان الذي كان مُقدّرًا سابقًا. بعبارة أخرى، كانت الصناديق السلبية تعرف مسبقًا أنها ستشتري، لكن الآن أصبحت الأرقام على أرض الواقع.
الصناديق السلبية: عليّ مجددًا أن أشتري قسرًا
ارتفع الوزن بشكل ملحوظ، ما يعني أن الصناديق والـETF السلبية التي تتبع مؤشر ناسداك 100 يجب أن تعدّل محافظها، وتشتري أسهم SpaceX من أجل الحفاظ على أداء تتبع دقيق. هذه هي القواعد، ولا خيار أمام أحد.
تشمل الصناديق الرئيسية المتأثرة Invesco QQQ Trust Series 1 (QQQ). هذا الصندوق، بحجم يصل إلى 482 مليار دولار، يُعد واحدًا من أكبر صناديق الـETF التي تتبع مؤشر ناسداك 100 عالميًا. يوجد أكثر من 200 منتج استثماري حول العالم يتتبع مؤشر ناسداك 100، بإجمالي أصول خاضعة للإدارة يتجاوز 8000 مليار دولار.
رأيي الشخصي هو: هذه مرة أخرى حالة نموذجية لـ«تسليم الأموال السلبية» للاستحواذ. مديرو الصناديق السلبية لا يهتمون إطلاقًا بما إذا كانت تقييمات SpaceX مرتفعة أم لا، ولا بما إذا كانت الأساسيات جيدة أم سيئة؛ فهم ببساطة يشترون ميكانيكيًا وفق أوزان المؤشر. إن هذا النوع من الشراء لا يعبر عن تفاؤل بخصوص SpaceX بقدر ما يعكس خضوعًا اضطراريًا لقواعد المؤشر. في كل مرة يتم فيها تعديل المؤشر تتكرر المسرحية: تُجبر الأموال السلبية على الشراء، فيرتفع سعر السهم على المدى القصير، ثم ماذا؟ لا أحد يعرف.
الأوضاع الكلية تعمدت التخريب في هذا التوقيت تحديدًا
صرّح Edward Yoon من مِكغاري بأن تعديل مكوّنات المؤشر مؤخرًا يبدو ذا أهمية خاصة، في ظل تضافر عدة عوامل دافعة للسوق.
وأشار إلى: «عندما تحدث هذه التعديلات على المؤشرات، يكون المناخ الكلي أكثر نشاطًا أيضًا. تشمل العوامل الوضع الجيوسياسي المتعلق بإيران، والقلق المستمر إزاء التضخم، وعدم اليقين المتعلق بعودة قضية الرسوم الجمركية إلى الواجهة، وتغيرات أسعار الفائدة، إلى جانب التقلبات المستمرة في الذكاء الاصطناعي (AI) وأسهم التكنولوجيا. هذه العوامل تؤثر في مسار أسعار العديد من الأسهم الفردية المدرجة ضمن هذا التعديل.»
ترجمة سريعة: الآن الأوضاع الكلية في حالة فوضى—السياسة الجيوسياسية، التضخم، الرسوم الجمركية، أسعار الفائدة، وتذبذب الذكاء الاصطناعي—كلها تتجمع معًا. وفي مثل هذا التوقيت، فإن إجراء تعديل على المؤشر سيجعل مسار سعر SpaceX أكثر صعوبة في التنبؤ. الشراء السلبي مؤكد، لكن المشاعر الكلية متقلبة؛ واصطدام الأمرين قد ينتج عنه أي شيء، ولا أحد يجزم بالنتيجة.
ملخص عاطفي قليلًا
في النهاية، قواعد بناء المؤشرات أحيانًا تكون بهذه الطريقة: ميكانيكية ومتعفنة. شركة تملك قيمة سوقية ضخمة، لكن بسبب فترة الحظر يتم الضغط على وزنها بقوة. وما إن يتم تعديل القواعد أو رفع القيود، يقفز الوزن للأعلى، فتضطر الأموال السلبية إلى ملاحقة السعر. فهل هذا هو توزيع فعال للسوق، أم لا عقلانية جماعية للاستثمار السلبي؟
يمكن لمساهمي SpaceX أن يفرحوا سرًا يوم الاثنين المقبل، لأن عددًا لا يحصى من صناديق الـETF سيُجبر على الشراء. لكن لا تفرحوا كثيرًا—فمدة استمرار أوامر الشراء الميكانيكية هذه تعتمد على ما إذا كانت الأوضاع الكلية ستواصل تخريب المشهد. والآن، تبدو الأوضاع الكلية كما لو أنها ليست مطمئنة إطلاقًا.