دخل الذهب مرحلة جديدة وقد تكون قاسية للغاية.
رفعت الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس أخرى، لتصل إلى نطاق 3.75%–4.00% لهدف معدل الأموال الفيدرالية، مُعلِنًا أول زيادة في الفائدة منذ عام 2023. لكن قد لا تكون زيادة الفائدة نفسها هي أخطر تطور بالنسبة للذهب. التهديد الحقيقي هو ما سيأتي بعد ذلك.
لأشهر، استفاد الذهب من توقعات بزيادة ليونة السياسة النقدية، والشكوك الجيوسياسية، والطلب على ملاذ آمن كقيمة مخزّنة. لكن هذا المشهد يتغير بسرعة.
أوضح رئيس الاحتياطي الفيدرالي، كيفن وارهَش، بشكل لا لبس فيه أن التضخم لا يزال مرتفعاً بشكل مزعج، وأن البنك المركزي مستعد لمواصلة التشديد إذا لزم الأمر. وتشير التقارير الصادرة عقب القرار إلى أن زيادة أخرى لاحقاً في 2026 تظل احتمالاً قائماً إذا لم يتحرك التضخم بشكل مقنع نحو هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%.
وهذا يخلق بيئة مختلفة جذرياً للذهب.
مصيدة سعر الفائدة
الذهب لا يدفع فائدة.
عندما ترتفع أسعار الفائدة الأميركية وعوائد سندات الخزانة، يمكن للمستثمرين الحصول على عوائد أعلى من الأصول المقومة بالدولار دون تحمّل القدر نفسه من التعرض لمعدن لا يدر عائداً. لذلك ترتفع تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالذهب.
في الوقت نفسه، يمكن أن تعزز الفائدة المرتفعة الدولار، ما يجعل الذهب أغلى بالنسبة للمشترين الذين يستخدمون عملات أخرى.
قد يكون هذا المزيج قاسياً:
ارتفاع الفائدة → ارتفاع العوائد → قوة أكبر للدولار → تكلفة فرصة بديلة أعلى للاحتفاظ بالذهب → ضغط على الذهب.
وإذا بدأت الأسواق تصدق أن الأمر ليس مجرد رفع واحد، بل بداية دورة تشديد أخرى، فقد يصبح الضغط أكبر بشكل ملحوظ.
وهذا هو المكان الذي قد يُسحق فيه الذهب
الخطر ليس مجرد زيادة 25 نقطة أساس اليوم.
يمكن للأسواق امتصاص رفع فائدة كان قد تم توقعه بالفعل. في الواقع، كان الذهب قد ارتفع أكثر من 1% في وقت سابق من يوم الأربعاء عندما تراجعت عوائد سندات الخزانة وأسعار النفط قبل القرار.
الخطر الحقيقي يأتي إذا بدأ المتداولون بإعادة تسعير مسار أسعار الفائدة بالكامل.
إن استمرار الاحتفاظ برفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي من شأنه أن يدفع المستثمرين إلى إعادة تقييم الفارق السعري الهائل الذي حظي به الذهب خلال حقبة من عدم اليقين النقدي.
إذا صعدت عوائد سندات الخزانة، يتعزز الدولار وتبدأ المراكز الطويلة المضاربية في الذهب في فكّها في الوقت نفسه، وقد يصبح ضغط البيع مُعوّلاً على نفسه.
وهذا هو الوقت الذي قد يتحول فيه التصحيح الطبيعي إلى شيء أكثر عنفاً بكثير.
سيناريو «قرب الانقراض»
إن أشد السيناريوهات السلبية للذهب تطلب تلاقي عدة قوى في آن واحد:
- يواصل الاحتياطي الفيدرالي رفع الفائدة.
- تظل عوائد سندات الخزانة الأميركية مرتفعة.
- يعزز الدولار قوته بشكل كبير.
- تنخفض توقعات التضخم.
- تنخفض علاوات مخاطر الجيوسياسة.
- تتراجع حصة الذهب في صناديق الاستثمار المتداولة والطلب المضاربي.
- يتم تصفية المراكز الطويلة.
- تبدأ مستويات الدعم الفنية في الانهيار واحداً تلو الآخر.
تحت هذا التوليف، لن يواجه الذهب مجرد تراجع روتيني.
قد يدخل دورة إعادة تسعير كبيرة.
هذا هو السيناريو وراء الحجة القائلة إن الذهب يمكن أن «يُسحق حتى قرب الانقراض»—ليس لأن الذهب المادي يختفي، بل لأن علاوة التقييم الاستثنائية المرتبطة بالذهب خلال النظام النقدي السابق قد يتم تفكيكها بشكل شديد.
ولكن توجد حجة مضادة كبيرة
لقد أثبت الذهب بالفعل أن العلاقة التقليدية بين الفائدة والذهب لم تعد مطلقة.
في يوم الأربعاء، ارتفع الذهب رغم توقعات رفع الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي. وقد أشارت MarketWatch إلى أن الطلب الصيني والشراء في آسيا ومواصلة المشتريات من البنوك المركزية كانت مصادر مهمة للدعم.
وهذا يعني أن بإمكان الاحتياطي الفيدرالي جعل بيئة الذهب أكثر عدائية بشكل ملحوظ دون ضمان حدوث انهيار.
وعليه، يقترب السوق من معركة حاسمة بين التشديد النقدي والطلب الهيكلي على الذهب.
إذا واصل الاحتياطي الفيدرالي التشديد وارتفعت العوائد، ستصبح الحالة السلبية أقوى بشكل متزايد.
إذا بقي الطلب من البنوك المركزية والطلب الآسيوي قوياً مع استمرار عدم اليقين الجيوسياسي، فقد يواصل الذهب مقاومة الضغط.
السؤال الحقيقي هو: ماذا يحدث بعد ذلك
وبالتالي فإن رفع الفائدة اليوم ليس سوى الفصل الأول.
الإشارة الحاسمة ستكون ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي يعقب هذه الخطوة بزيادة أخرى، وما إذا كانت عوائد سندات الخزانة والدولار يستجيبان بشكل قوي.
إذا كانت الإجابة نعم، فقد يواجه الذهب نظاماً سوقياً مختلفاً تماماً—نظاماً يواجه فيه كل ارتفاع مندوّنين بائعون يتطلعون إلى الخروج من مراكز تم تجميعها خلال حقبة التوقعات بتيسير نقدي وشيك.
الذهب لا يواجه انقراضاً كأصل استثماري.
لكن الحقبة التي يمكن أن يرتفع فيها الذهب تقريباً بغض النظر عن الظروف النقدية قد تتعرض لهجوم جدي.
قد تحدد الاجتماعات القليلة المقبلة للاحتياطي الفيدرالي ما إذا كان رفع الفائدة اليوم سيصبح صدمة مؤقتة—أم بداية لتدمير أعمق بكثير للبنية الصعودية للذهب.