استحوذت منظومة Hyperliquid Entropy على أعلى حجم فتح غير مسدد في سوق Anthropic قبل الطرح الأولي (pre-IPO).

بقلم: كوبر دُسشانغ

الترجمة: تشوبر، فورسايت نيوز

تُعد Anthropic واحدة من أكثر الشركات المتوقعة طرحًا أوليًا في عام 2026، حيث يتوقع السوق أن يتجاوز تقييمها 2.1 تريليون دولار أمريكي. في السابق، كان من الصعب على المستثمرين الأفراد العاديين الوصول إلى أداء الشركات غير المدرجة وتقييماتها؛ إذ كانت الفرصة متاحة فقط للمستثمرين المؤهلين ورأس المال المؤسسي، بينما كان معظم المستثمرين ينتظرون حتى قيام الشركة بالطرح والتداول على أسهمها.

بما أن عقود المشتقات الدائمة لا تتطلب تسليم الأصل الأساسي، فإنه لا يلزم على البورصة امتلاك أسهم Anthropic، ما يمكّنها من إنشاء سوق تداول مناسب. وهذا ما أدى إلى إدراج عدة منصات لتداول عقود دائمة لـ Anthropic قبل الطرح، بحيث يمكن للمتداولين الرهان على تقييم Anthropic. حاليًا، توجد 12 بورصة توفر سوق عقود Anthropic pre-IPO، منها 6 منصات يتجاوز فيها حجم الفتح غير المسدد 1 مليون دولار أمريكي. ستركز هذه المقالة بشكل أساسي على عرض أفضل خمس بورصات من حيث حجم الفتح غير المسدد.

رغم أن 12 منصة أطلقت أسواقًا لتداول Anthropic قبل الاكتتاب العام، يتجه المتداولون باستمرار في الآونة الأخيرة إلى منصة واحدة: Entropy. وهي منصة تداول ضمن منظومة HIP-3 التابعة لـHyperliquid، وأطلقت عقود Anthropic الدائمة في 19 أغسطس. ومنذ إطلاقها، بلغ حجم التداول في سوق Anthropic على Entropy أعلى 15% من الأسواق على منصة Hyperliquid، ما يعكس الاهتمام الكبير باكتتاب Anthropic العام.

يستعرض هذا المقال كيفية منافسة سوق عقود Anthropic الدائمة قبل الاكتتاب العام في Entropy لمنشئي HIP-3 الآخرين في إطلاق الأسواق، وتعزيز عمق سجل الأوامر المجمّع المُحاكى، ومنافسة منصات التداول التي تعتمد نماذج معدلات التمويل المنخفضة أو المعدومة.

صعود Entropy بصفتها إحدى منصات HIP-3

تنص قواعد آلية إنشاء الأسواق ضمن HIP-3 في Hyperliquid على إمكانية إطلاق 3 أسواق للعقود الدائمة مجانًا عند رهن 500 ألف من رموز HYPE (ما يعادل نحو 40 مليون دولار). ولإضافة أسواق تداول أخرى، يجب المشاركة في مزاد هولندي يبدأ سعره الأساسي من 500 HYPE (ما يعادل نحو 40 ألف دولار). وكان من بين الأسواق الثلاثة الأولى التي أطلقتها Entropy عقد Anthropic الدائم قبل الاكتتاب العام.

منصات التداول الخمس التي أطلقت عقود Anthropic الدائمة قبل الاكتتاب العام، المصدر: Talos CM Market Data Pro

أطلق منشئو HIP-3 الآخرون أيضًا أسواقًا للأصول ما قبل الاكتتاب العام، بهدف اكتشاف الأسعار قبل الإدراج الرسمي للشركات. وتعتمد هذه المنصات على سجلات الأوامر الداخلية لتسعير الأصول ما قبل الاكتتاب العام، بينما تستعين Entropy، إلى جانب الأسعار المستمدة من سجل الأوامر، بمصادر بيانات خارجية للسوق كمرجع للتسعير. ومن شأن تعدد مدخلات الأسعار أن يمنحها دقة أعلى في التسعير مقارنةً بالمنافسين، ويساعد Entropy على الاستحواذ على حصة سوقية أكبر بين منشئي HIP-3.

فرق السعر بين منصات التداول المركزية وEntropy لعقود Anthropic الدائمة قبل الاكتتاب العام، المصدر: Talos CM Market Data Pro

توجد فروق في الأسعار بين منصات التداول المختلفة، ما يتيح فرصًا للمراجحة بين المنصات. تتسم أسواق الأصول ما قبل الاكتتاب العام هذه بطبيعتها بمضاربة شديدة، وتفتقر إلى مراجع تقييم معلنة، لكن بإمكان المتداولين الاستفادة من فروق الأسعار بين المنصات. يبلغ فرق السعر حاليًا بين منصات التداول المركزية وEntropy نسبة 2.47%.

سباق التوقيت بين منشئي HIP-3

يمنح إطلاق أسواق جديدة للأصول ما قبل الاكتتاب العام على Hyperliquid ميزة السبق، إذ يتيح الاستفادة من الزخم الأولي للسوق وجني رسوم التداول واسترداد تكلفة إطلاق السوق. لكن إذا أُطلقت السوق مبكرًا جدًا، فقد لا تحظى باهتمام كافٍ، ما يؤدي إلى ضعف حجم التداول وارتفاع الانزلاق السعري ومعدل التمويل.

الجدول الزمني لأسواق HIP-3 لعقود ما قبل الاكتتاب العام الدائمة لـAnthropic، المصدر: Talos CM Market Data Pro

مثلها مثل منصات التداول المركزية Binance وBitget وGate.io، تسعّر Entropy عقود Anthropic قبل الاكتتاب العام على أساس القيمة الإجمالية الضمنية للشركة. ويحُول أسلوب التسعير هذا مؤقتًا دون دخول مشروعات HIP-3 مثل Trade.xyz، التي تسعّر الشركات غير المدرجة وفقًا للسعر المتوقع للسهم الواحد. ولن تتمكن Trade.xyz من دخول السوق إلى أن تقدم Anthropic نشرة الاكتتاب العام S1 وتكشف عن مزيد من المعلومات حول بيع الأسهم. وتواجه OKX تحديًا مماثلًا، إذ يفترض نموذج التسعير في سوقها ما قبل الاكتتاب العام إصدار 10 مليارات سهم، ويقيّم الشركة على أساس سعر السهم الواحد.

تغير حجم تداول عقود Anthropic الدائمة في 5 منصات تداول، المصدر: Talos CM Market Data Pro

حتى الآن، لم يطرح أي منشئ آخر ضمن HIP-3 عقود Anthropic الدائمة، ما يحول دون تشتت السيولة. وعلى الرغم من أن إطلاق Entropy جاء بعد Binance وBitget بأكثر من شهرين ونصف، فقد احتل سوق عقود Anthropic الدائمة فيها المرتبة الثانية من حيث متوسط حجم التداول اليومي خلال الأسبوعين الماضيين (10.22 مليون دولار)، والمرتبة الأولى من حيث حجم المراكز المفتوحة (30.63 مليون دولار).

عمق سجل الأوامر والانزلاق السعري في Entropy

يختار المتداولون توجيه الأوامر إلى السوق ذي أقل فرق سعر، أو أفضل عمق لسجل الأوامر، أو أدنى معدل تمويل، لتعزيز السيولة وخفض تكاليف التداول. وتُظهر محاكاة سجل الأوامر المجمّع أن Entropy تتمتع بسيولة وافرة قرب السعر المتوسط.

سجل الأوامر المجمّع لعقود Anthropic الدائمة قبل الاكتتاب العام، المصدر: Talos CM Market Data Pro

بمقارنة متوسط عمق سجل الأوامر المجمّع خلال 72 ساعة، ضمن نطاق 0.5% أعلى السعر المتوسط وأدناه، يبلغ حجم السيولة في Entropy نحو 17% من إجمالي حجم السيولة لدى Binance وGate.io وBitget. ويُظهر سجل الأوامر في Hyperliquid سيولة وفيرة ضمن نطاق ±1% من السعر المتوسط، مع عمق كبير على جانبي العرض والطلب، ما يقلل تأثير السعر عند تداول المتداولين لعقود ما قبل الاكتتاب العام.

فروق أسعار العرض والطلب لعقود Anthropic الدائمة قبل الاكتتاب العام، المصدر: Talos CM Market Data Pro

لم يتجاوز متوسط فرق أسعار العرض والطلب في Entropy خلال الأسبوعين الماضيين 1.5 نقطة أساس، وهو بمستوى مماثل لأبرز منصات التداول المركزية، كما أنه الأدنى بين جميع المنصات.

معدل التمويل هو ما يحسم اختيار المتداولين للمنصة

تعتمد العقود الدائمة على معدل التمويل لضمان عدم ابتعاد أسعارها كثيرًا عن الأسعار الفورية. لكن كيف يمكن لمنصات التداول فرض معدل تمويل على شركة لم تُدرج أسهمها بعد، وبالتالي لا يوجد لها سعر فوري؟ تستطيع أسواق ما قبل الاكتتاب العام التي يطلقها منشئو HIP-3 احتساب معدل التمويل دون الحاجة إلى مرجع للسعر الفوري. ويُحتسب معدل التمويل في Entropy بناءً على مدى اختلال التوازن بين سعر العقد الدائم وسعر أوراكل الأسعار؛ ويُستمد سعر الأوراكل من مزيج من بيانات السوق الخارجية والخاصة، إلى جانب الأسعار المتولدة داخليًا من سجل الأوامر.

معدل التمويل لعقود Anthropic الدائمة قبل الاكتتاب العام، المصدر: Talos CM Market Data Pro

تعتمد Hyperliquid معدل تمويل ديناميكيًا يُعاد ضبطه كل ساعة، بينما تثبته Binance عند 0.005% كل 8 ساعات، ولا تكاد Bitget وGate.io تفرضان أي معدل تمويل. وقد أدت المناقشات الأخيرة المتعلقة بمخاطر قطاع الذكاء الاصطناعي إلى ارتفاع حاد في معدل التمويل على Entropy. وتعني آلية معدل التمويل أن على حاملي المراكز تحمّل تكاليف، ما يدفع المتداولين إلى تسعير تقييم Anthropic عند إدراجها بصورة مدروسة. لكن عندما تتقلب توقعات التقييم بشدة، ترتفع تكلفة الاحتفاظ بالمراكز طويلة الأجل، فيتحول المتداولون إلى منصات ذات معدلات تمويل أقل.

الخلاصة

يمثل سوق تداول Anthropic قبل الاكتتاب العام أحدث مثال على تحويل الأصول إلى عقود دائمة، إذ بدأ المتداولون المضاربة على تقييم الشركات غير المدرجة. ويشير صعود Entropy السريع وتصدرها من حيث حجم المراكز المفتوحة إلى تفضيل المتداولين استخدام البنية التحتية لـHyperliquid لتداول العقود الدائمة للأصول ما قبل الاكتتاب العام، بدلًا من الاقتصار على منصات التداول المركزية.

مع الكشف لاحقًا عن وثائق الاكتتاب العام لـAnthropic، من المتوقع أن ينضم مزيد من منشئي HIP-3 للمنافسة على حجم تداول المنتجات المرتبطة باكتتاب Anthropic. وسيشكل إطلاق مزيد من الأسواق تحديًا لحصة Entropy السوقية الحالية، كما سيؤدي إلى تشتت السيولة في السوق.