“أول سهم لمعالجات الرسوميات (GPU) المحلية” مو-إر تِشين (688795.SH) واجه تراجعًا حدّيًا (跌停) لأول مرة بعد إدراجه.
٧ سبتمبر، افتتحت شركة مو-إر تِشين (摩尔线程) على انخفاض بنحو ٤٪، ثم قفز سهم الشركة هبوطًا ولامس حدّ التراجع اليومي، ليغلق عند ٤١٥.٤٩ يوان للسهم، مسجلًا أدنى مستوى منذ إدراجها. كما انخفضت القيمة السوقية للشركة إلى ١٩٥٣ مليار يوان، لتتراجع تحت عتبة ٢٠٠٠ مليار يوان؛ وتبخّرت القيمة السوقية خلال يوم واحد بنحو ٥٠٠ مليار يوان تقريبًا.
تحرير الأسهم المقيدة هو الشرارة التي أشعلت هبوط سهم مو-إر تِشين.
في ديسمبر من العام الماضي، تم إدراج شركة مو-إر تِشين في بورصة التكنولوجيا للابتكار (科创板). وفي ذلك الوقت، طرحت الشركة علنًا ٧٠ مليون سهم، منها ٢٥٧٧.٤٥ ألف سهم من الأسهم المقيدة لسنوات الحظر في الشريحة المكتتبة عبر القنوات المؤسسية (网下限售股份) تم رفع القيود عنها وإعادة إدراجها للتداول في ٧ سبتمبر، وهو ما يمثل ٥.٤٨٪ من إجمالي رأس مال الشركة، وكذلك ٨٥٪ من إجمالي عدد الأسهم المتداولة حاليًا. وبحسب أحدث سعر للسهم، فإن قيمة الأسهم التي تم تحريرها اليوم تقارب ١٠.٧١ مليار يوان.
لدى المساهمين الذين تم فكّ قيودهم للتو دوافع كافية للبيع. فقد كانت الأسهم التي تم فكّ قيدها مشترَاة بسعر الإصدار 114.28 يوان. وحتى لو تم بيعها بسعر حد الهبوط 415.49 يوان، يمكنهم ما زال تحقيق عائد يقارب 2.6 مرة.
بالنسبة للحالات المرتبطة بهبوط سعر السهم إلى حدّه، رد موظفو «مُول- ثريد» قائلين: إن اليوم هو يوم فكّ كبير لأسهم الحظر المباعة بالتخصيص للمستثمرين من خلال الطرح غير المتداول (الطرح تحت السقف). نحث المستثمرين على النظر بعقلانية، إذ إن الأساسيات الأساسية للشركة طبيعية.
بالإضافة إلى فكّ قيود الأسهم المقيدة، توجد شركة أخرى من قادة GPU المحلية المُقبلة على الإدراج وهي «سو ي يوان» (688801.SH)، والتي قد تكون أيضًا أحد العوامل التي تؤثر على تغيرات سعر «مُول- ثريد».
في 7 سبتمبر، أعلنت «سو ي يوان» نتائج الإصدار. وخططت هذه الشركة لإصدار 43.0352 مليون سهم بسعر إصدار يبلغ 142.18 يوان/للسهم، ومن المتوقع أن تُدرج قريبًا في مجلس «الابتكار العلمي» (科创板). ومع دخول «سو ي يوان» إلى مجلس «الابتكار العلمي»، سيتم تخفيف الندرة التي تتمتع بها «مُول- ثريد» كهدف من أهداف شركات GPU المدرجة في سوق A بشكل كبير.
من منظور القيمة السوقية، تبلغ القيمة السوقية الإجمالية لشركة «سو ي يوان» بعد إصدارها نحو 61.187 مليار يوان، وما زالت لا تتجاوز ثلث القيمة السوقية الحالية لـ«مُول- ثريد».
تجدر الإشارة إلى أن فكّ القيد الحالي يقتصر على أسهم «مُول- ثريد» المفروضة على الموزعين من غير الموزعين. ومع انتهاء فترة حظر كبار المساهمين قبل الإدراج، ستتبع ذلك موجة أكبر من فكّ القيود.
المساهمون من بينهم: مدير صندوق «شين زين مينغ هاو» بوصفه أكبر مساهم رابع، و«غووشينغ كابيتال» بوصفه أكبر مساهم خامس، وغيرهم من المؤسسات؛ ستدخل حصصهم إلى حيز فكّ القيود في ديسمبر من هذا العام. ووفق بيانات iFind من «تُونغ هوا شون»، فإن حجم الأسهم المقيدة التي سيتم فكّ قيدها في ديسمبر سيصل إلى 186 مليون سهم، أي نحو 39.55% من إجمالي الأسهم. وبناءً على أحدث سعر للسهم، فإن القيمة السوقية للأسهم المقيدة البالغة 186 مليون سهم تقارب 77.242 مليار يوان.
في ديسمبر 2028 وديسمبر 2029، سيكون لدى «مُول- ثريد» أيضًا 73.81 مليون سهم و145 مليون سهم من أسهم الحظر التي ستُفك قيودها.
بعد طرح شركة «مُول- ثريد» في السوق، ستطرح شركة «مو سي» التابعة لمجموعة مو سي القابضة (688802.SH)، كما تستعد قريبًا لجولة صغيرة من فكّ القيود. في 17 سبتمبر، ستقوم «مو سي» بفكّ قيد 13.966 مليون سهم من أسهم الحظر المفروضة على المساهمين من غير الموزعين، ما يمثل نحو 3.49% من إجمالي الأسهم. وبناءً على أحدث سعر للسهم، فإن القيمة السوقية للأسهم التي سيتم فكّ قيدها تقارب 7.962 مليار يوان.
مع دخول «مُول- ثريد» إلى حد الهبوط اليومي، انخفض سعرها الحالي بعد الإدراج في العام الماضي إلى نصف أعلى مستوى تقريبًا. في ديسمبر الماضي، وصل سعر السهم إلى أعلى مستوى بلغ 941.08 يوان/للسهم. وبالمقارنة مع أعلى مستوى، انخفض سعر السهم الحالي للشركة بنحو 56%، كما انخفضت القيمة السوقية الإجمالية بنحو 2500 مليار يوان.
بصفته المدير الفعلي المسيطر على «مُول- ثريد»، انخفضت قيمة ثروة تشانغ جيانجونغ أيضًا. حاليًا، يمتلك تشانغ جيانجونغ مباشرة 9.41% من أسهم الشركة المدرجة، ويمتلك بشكل غير مباشر 1.42% عبر منصات ملكية الأسهم نانجينغ شينغ أو، ومنصة ملكية الموظفين هانغتشو هوا أو، ومنصة هانغتشو تشونغ أو وهنغتشو جينغ أو، ليصل إجمالي نسبة الملكية إلى 10.83%. وبناءً على أحدث سعر للسهم، تبلغ القيمة السوقية لحصته نحو 21 مليار يوان.
انخفاض جماعي لأسعار أسهم GPU المحلية
في اليوم نفسه الذي انخفضت فيه أسعار «مُول- ثريد» إلى حد الهبوط، انخفضت أسعار العديد من شركات GPU المحلية في أسواق A وHong Kong بشكل متزامن. فقد انخفض سهم «مو سي» بنسبة 9.67% إلى 570.08 يوان/للسهم، وانخفض سهم «تيان شو تشي شين» (9903.HK) بنسبة 11.42% إلى 339.8 دولار هونغ كونغ/للسهم، وانخفض سهم «بي يِرُنغ للتكنولوجيا» (6082.HK) بنسبة 1.06% إلى 41.16 دولار هونغ كونغ/للسهم.
الشركات الأربع المذكورة في مجال GPU المحلية، جميعها أدرجت في أسواق A وHong Kong خلال الفترة من ديسمبر من العام الماضي حتى يناير من هذا العام، واستفادت من الزيادة الإيجابية لقطاع أشباه الموصلات خلال الفترة من مارس إلى يونيو من هذا العام. في يونيو، وصلت أسعار «تيان شو تشي شين» و«بي يِرُنغ للتكنولوجيا» إلى أعلى مستوى منذ الإدراج. وفي يوليو، سجل سهم «مو سي» أعلى مستوى جديد بعد الإدراج، بينما وصل سهم «مُول- ثريد» إلى أعلى مستوى خلال العام.
لكن بعد ذلك، اتجهت أسعار أسهم عدة شركات إلى الانخفاض بشكل عام، وخلال مدة تقارب شهرين، تراجعت جميعها بأكثر من 40%، بل إن سهم «تيان شو تشي شين» انخفض أكثر من 60%.
انخفضت أسعار أسهم شركات GPU المحلية، إضافة إلى تأثيرات مثل فكّ قيود الأسهم وزيادة الأسهم المتداولة، كما يرتبط الأمر بدورة تصحيح دورات السخونة المفرطة في القطاع.
في شهر يوليو من هذا العام، أرسل مايكل ويلسون، كبير استراتيجيي الأسهم الأمريكية لدى مورغان ستانلي، إشارة واضحة للسوق. فقد اعتقد أن الوقت قد حان لتناوب القطاعات، وينبغي للمستثمرين تقليل حيازات أشباه الموصلات والانتقال إلى مزودي الحوسبة السحابية فائقة الحجم. منذ يوليو، شهدت سلسلة صناعة قدرات الذكاء الاصطناعي عالميًا جولة من التصحيح العميق.
من منظور شركات GPU المحلية نفسها، ورغم أن عدة شركات حققت نمواً سريعًا في أحجام الإيرادات خلال النصف الأول من العام، فإن أحجام الإيرادات ما زالت منخفضة نسبيًا، كما أن الأعمال الرئيسية لديها لم تحقق أرباحًا بعد، مما يجعل من الصعب دعم تقييمات سوقية مرتفعة على المدى الطويل.
ومن زاوية معدل السعر إلى المبيعات (市销率)، ففي 1 يوليو من هذا العام، بلغت نسبة PS (TTM) لرائد الحوسبة العالمية NVIDIA 18.86، بينما كانت لدى «مُول- ثريد» و«مو سي» و«تيان شو تشي شين» و«بي يِرُنغ للتكنولوجيا» على التوالي 125 و152 و103 و59؛ أي أن مستوى التقييم أعلى بكثير من مستوى رائد الصناعة. ومع تراجع أسعار أسهم الشركات الأربع، انخفضت أيضًا نسب السعر إلى المبيعات لديها، لتصل عند إغلاق يوم 7 سبتمبر إلى 77 و111 و48 و42 على الترتيب.
أما من ناحية القدرة على تحقيق الأرباح، ففي النصف الأول من هذا العام، تحسّن تضييق صافي الخسارة المنسوبة لكل من «مُول- ثريد» و«بي يِرُنغ للتكنولوجيا»، لكنهما لم تحقق بعد نقطة التعادل. فقد حققت «مو سي» و«تيان شو تشي شين» أرباحًا صافية منسوبة للمساهمين بلغت 6.12 مليار يوان و1.06 مليار يوان على التوالي، إلا أن تحول الأرباح في الشركتين كان بشكل أساسي نتيجة لأرباح تقييم الأصول المالية العائمة.
من ضمن ذلك، حققت «مو سي» خلال النصف الأول أرباحًا من تغير القيمة العادلة لأصول مالية للتداول بقيمة 8.87 مليار يوان، كما ذكرت الشركة أن هذه الأرباح «غير قابلة للاستمرار». بعد استبعاد الأثر ذي الصلة، بلغت خسارة صافي الربح المنسوب بعد خصم البنود غير المتكررة لدى «مو سي» 0.49 مليار يوان. كما تنبع عملية تحقيق الأرباح لدى «تيان شو تشي شين» أيضًا من أرباح تقييم الأصول المالية العائمة، عبر تسجيل أرباح تغير القيمة العادلة بقيمة 7.56 مليار يوان من شركة «شيرنغ هول شي جي وي لو» (盛合晶微录得). وبعد استبعاد هذا الربح، سيتحول صافي الربح المنسوب أيضًا إلى خسارة.
تسريع التحول التجاري لـ«مُول- ثريد»
باعتبارها أول شركة «GPU محلية الأربعة الصغار» تُدرج في سوق رأس المال، تأسست «مُول- ثريد» في 2020 على يد تشانغ جيانجونغ، نائب المدير العام السابق لشركة إنفيديا في الولايات المتحدة والمدير العام لمنطقة الصين الكبرى. حاليًا، تعد «مُول- ثريد» من الشركات القليلة في الداخل القادرة على تحقيق الإنتاج والبيع الشامل لقدرة GPU بكامل الوظائف، وقد أنشأت مصفوفة منتجات شرائح متكاملة تغطي الحوسبة السحابية والحافة (edge) والطرفية (terminal).
في النصف الأول من هذا العام، حققت «مُول- ثريد» إيرادات بلغت 1.736 مليار يوان، بزيادة قدرها 147.42% على أساس سنوي؛ وتجاوز حجم الإيرادات إجمالي إيرادات عام 2025 بالكامل. أما صافي الخسارة المنسوبة للمساهمين فقد بلغ 0.12 مليار يوان، ما يمثل تضييقًا بنسبة 95.73% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي. كما بلغت خسارة صافي الربح المنسوب بعد خصم البنود غير المتكررة 1.51 مليار يوان، وهو ما يعني تضييقًا بنسبة 52.37% على أساس سنوي.
خلف نمو حجم إيرادات «مُول- ثريد»، تتسارع عملية التحول التجاري للشركة.
في عام 2024، أصدرت «مُول- ثريد» بنية GPU الجيل الرابع «بينغ هو»، ويمكن للمنتج الممثل لها MTT S5000 تقديم قدرة حوسبة بدقة كاملة من FP8 إلى FP64، وهو المنتج الرائد للشركة. وبناءً على S5000، قامت «مُول- ثريد» ببناء عنقود حوسبة ذكية على مستوى «KUAE» من فئة عشرات الآلاف من البطاقات، لتوفير دعم لقدرة الحوسبة لتدريب النماذج فائقة الأحجام والاستدلال.
كشفت «مُول- ثريد» في مؤتمرها الهاتفي مؤخرًا عن أمثلة تطبيقية على عنقود الحوسبة الذكية. حيث تعاونت الشركة مع معهد بكين زيه يوان لبحوث الذكاء الاصطناعي، واعتمدت على عنقود MTT S5000 للحوسبة الذكية لإتمام التدريب الكامل لسلسلة نموذج الدماغ الجسدي الذي طوّره «زي يوان»، RoboBrain2.5. كذلك قامت فرق EvoPhys التابعة لجامعة بكين بتدريب نموذج عوالم 5D EvoPhys-World على وحدات GPU ذات الوظائف الكاملة ضمن MTT S5000. إضافة إلى ذلك، وعلى MTT S5000 أيضًا، قامت الشركة بـ«إطلاق جاهز للتكيّف» لأحدث النماذج مثل DeepSeek-V4 وMiniMax H3 وKimi-K3 وZhipu GLM-5.3-Flash وغيرها.
وفيما يتعلق بالعملاء، ذكرت «مُول- ثريد» أيضًا أنه خلال النصف الأول من هذا العام، تم بالفعل إدخال العملاء الرئيسيين في مجالات مثل الشركات الكبرى في الإنترنت وشركات تشغيل الاتصالات، وغيرها.
وبالتوازي مع دفع عملية التحول التجاري، تعمل «مُول- ثريد» أيضًا بنشاط على تطوير منتجات الجيل التالي من وحدات GPU. كانت الشركة قد أصدرت سابقًا بنية GPU الجيل الخامس «هوا غوانغ»، وهي بنية تدعم حسابات بدقة كاملة، مع تحسن ملحوظ في كثافة الحوسبة والفعالية. وبناءً على هذه البنية، ستطرح «مُول- ثريد» شريحة متكاملة عالية الأداء للتدريب والاستدلال في مجال الذكاء الاصطناعي باسم «هوا شان»، إضافة إلى شريحة تركز على رسومات الحاسب عالية الأداء باسم «لو شان». وذكرت الشركة أن منتجات GPU المرتبطة بـ«لو شان» من المتوقع أن تدخل السوق خلال العام الجاري. $SOL
