# حرق يومي لـ PUMP بقيمة 430 ألف دولار، بينما الحيتان تضيف 62.75 مليون: من يفوز في معركة شدّ الحبل بين إعادة الشراء والإفراج؟
ليس سعر BTC هو ما يستحق المتابعة أكثر في شهر سبتمبر، بل ساحة "شدّ حبل بين العرض والطلب" تجري على توكن PUMP——من جهة يتم حرق توكنات بقيمة 430 ألف دولار يوميًا عبر البروتوكول، ومن جهة أخرى توجد شريحة جديدة من التمويل بقيمة 35 مليون دولار تم فكّ قفلها للتو في 12 سبتمبر.
## الحوت الضخم يشتري عكس التيار: دخول 62.75 مليون عملة PUMP إلى محفظة كبيرة
وفقًا لبيانات سلسلة نَينسن (Nansen) على السلسلة، في أوائل سبتمبر قام الحوت الضخم بإضافة 62.75 مليون عملة PUMP مع انخفاض سعر PUMP بنسبة 3.5%، بقيمة تقارب 2.72 مليون دولار. والأكثر لفتًا للانتباه هو أن المحفظة الجديدة نفسها شهدت صافي تدفقات داخلة بقيمة 1.83 مليون دولار في نفس الفترة، بينما انقلب رصيد البورصات من صافي تدفقات خارجية بقيمة 885 ألف دولار إلى صافي تدفقات داخلة بقيمة 739 ألف دولار.
ماذا يعني ذلك؟ الحيتان تخفض سعر الشراء (تقوم بالتجميع) لكن جزءًا من الرصيد يتحرك أيضًا نحو البورصات—فالقوة التي تشتري والقوة التي تستعد للبيع/الطرح موجودة معًا. غالبًا ما تكون هذه "إشارة التباين" نذيرًا لانعطاف الاتجاه. شرح المصطلحات: التدفقات الصافية للبورصة تشير إلى كمية الرموز التي تنتقل من عناوين المحافظ الخاصة إلى عناوين البورصات، وغالبًا ما تُفسَّر كمؤشر مبكر محتمل على ضغط البيع.
لكن السبب الأساسي الذي يجعل الحيتان تجرؤ على زيادة المراكز في هذا التوقيت هو منطق واحد فقط: آلية回购销毁 المضمّنة داخل PUMP.
## محرك回购销毁: حرق 430 ألف دولار يوميًا من الرموز
آلية التقاط القيمة الأساسية في PUMP مباشرة للغاية—فإن 50% من إيرادات المنصة تُستخدم تلقائيًا عبر عقد ذكي لشراء PUMP في السوق المفتوحة وتدميره/حرقه بشكل دائم.
وفقًا لبيانات Pump.fun الرسمية، حتى 12 سبتمبر:
- إجمالي قيمة回购销毁: 452.9 مليون دولار
- إجمالي عدد PUMP المُحرق/المُدمّر: 1653.7 مليار رمز (يمثل 16.54% من إجمالي المعروض)
- إيراد البروتوكول سنويًا: 463.3 مليون دولار (بمتوسط يومي نحو 1.27 مليون دولار)
- حرق/تدمير يوم 12 سبتمبر: 142.3 مليون رمز PUMP، بتكلفة 430.4 ألف دولار
شرح المصطلحات: يشير回购销毁 إلى أن الجهة المطورة تستخدم دخلها لشراء الرموز في السوق الثانوية، ثم إرسالها إلى "عنوان ثقب أسود" غير خاضع لأي سيطرة، مما يقلل بشكل دائم المعروض المتداول. يشبه إعادة شراء أسهم شركة مدرجة، لكن بعد التدمير تختفي الرموز إلى الأبد.
سرعة الحرق البالغة 430 ألف دولار يوميًا تعادل سنويًا حوالي 1.56 مليار دولار. هذا هو المال الحقيقي الذي يسحب كمية من المعروض من السوق. لكن المشكلة تكمن في أن الرموز التي يتم تحريرها/إطلاقها جديدة قد تكون أسرع من سرعة الحرق.
## تحرير/إطلاق 12 سبتمبر: 35 مليون دولار أمريكي من حصص/شرائح جديدة تدخل السوق
وفقًا لبيانات DeFiLlama، شهد PUMP في 12 سبتمبر أحدث جولة لتحرير/إطلاق الرموز، حيث تم تحرير/إطلاق نحو 6.87 مليار رمز PUMP، بقيمة تقارب 35.09 مليون دولار، أي 1.73% من المعروض المتداول.
تم توزيع هذه الجولة من التحرير على فئتين من الحائزين:
- الفريق: 4.17 مليار رمز (حوالي 20.08 مليون دولار)
- المستثمرون الأوائل: 2.71 مليار رمز (حوالي 13.05 مليون دولار)
شرح المصطلحات: يعني تحرير الرموز أن الرموز التي كانت مقفلة في عقد سابقًا وغير قابلة للتداول تصبح متاحة تلقائيًا بعد وصولها إلى الوقت المحدد، ويمكن للحائزين بعد ذلك تحويلها بحرية أو بيعها. التحرير بحد ذاته لا يعني البيع، لكنه يزيد من المعروض المحتمل للبيع.
السؤال المحوري هو: في 6 أغسطس، تم أيضًا تحرير 6.875 مليار رمز PUMP، لكن السعر لم يتغير تقريبًا—فامتصّه السوق بسهولة. ما الذي يعنيه ذلك؟ إن آلية الحرق البالغة 430 ألف دولار يوميًا يمكنها، على المدى القصير، تعويض/موازنة ضغط البيع الناشئ عن التحرير الشهري.
لكن عند إطالة النظر، ليست القصة بهذه البساطة.
## مخاطر بنيوية كامنة: 33% من الرموز في أيدي حاملي التكلفة شبه صفر
إجمالي المعروض من PUMP يبلغ 1 تريليون رمز، حاليًا المتداول حوالي 399.5 مليار رمز (39.9%). لكن أكبر خطر بنيوي يكمن في نسبة التوزيع:
يمتلك الفريق 20%، ويمتلك المستثمرون الأوائل 13%—وبذلك يكون 33% من الرموز في أيدي من لديهم معلومات داخلية بتكلفة شبه صفر. سيتم إطلاق هذه الرموز وفق خطة تحرير خطية على 3 سنوات، وتمتد حتى عام 2029.
这意味着每年约1610亿枚代币将逐步解锁，按当前价格折算约7.1亿美元/年的新增供应压力。
对比回购销毁速度：年化约1.56亿美元。
差距是4.5倍。أي إذا لم يتم رفع إيرادات المنصة، فإن عمليات回购销毁 لن تتمكن من مواكبة وتيرة الإطلاق/التحرير. ولهذا السبب تكتسي تصرفات الحيتان أهمية بالغة—فهي تراهن على أن إيرادات Pump.fun ستستمر في النمو.
## الأساسيات في Pump.fun: هل ما زال محرك الإيرادات يتسارع؟
منذ إطلاق Pump.fun في يناير 2024، حققت إجمالي إيرادات تجاوزت 5 مليارات دولار، وهي واحدة من أسرع الشركات في التاريخ البشري وصولًا إلى هذا الإنجاز. وفقًا لأحدث البيانات في بداية سبتمبر:
- متوسط إيراد يومي خلال 90 يومًا: نحو 1.27 مليون دولار
- نسبة حرق/تدمير الإمداد في يوم واحد (12 سبتمبر) إلى الإيرادات: 36.84% (أقل من هدف 50%، ما يشير إلى تقلبات في الإيرادات)
- محافظ نشطة يوميًا على سلسلة Solana: 820 ألف (منها 65 ألف مرتبطة بـ Pump)
لكن المخاطر واضحة أيضًا. تعتمد إيرادات Pump.fun بشكل كبير على حرارة تداول العملات الميمية (Meme). عندما يبرد سوق الميم، تنخفض إيرادات المنصة بشكل حاد. في دورة يوليو عندما تم تحرير/إطلاق 140 مليار سهم من PUMP على نطاق واسع، هبطت الإيرادات الشهرية من 1.37 مليار دولار/شهر في السابق إلى حوالي 42 مليون دولار/شهر، أي تراجع بنحو 70%.
يبدو أن الأمور بدأت تتحسن في سبتمبر، لكن هل سيستمر ذلك يبقى سؤالًا.
## الصورة الكبيرة على السلسلة: DeFi TVL يسجل أعلى مستوى خلال ثلاث سنوات، والمال يبحث عن مخرج جديد
عند توسيع زاوية النظر، لا يبدو أن سيولة السلسلة في سبتمبر كانت تركز فقط على PUMP.
بلغ إجمالي قيمة الأصول المقفلة في قطاع DeFi (TVL) نحو 153 مليار دولار في 10 سبتمبر، مسجلًا أعلى مستوى في ثلاث سنوات. المحرك الرئيسي كان حلقة تراكب العوائد بين Ethena وPendle وAave: فقد استحوذت أصول Ethena على 69% من TVL الخاص بـ Pendle، وتوسعت منظومة العملات المستقرة ذات العوائد لتصل إلى 22.7 مليار دولار.
شرح المصطلحات: تراكب العوائد يعني استخدام وثيقة/أداة إثبات العائد في بروتوكول DeFi كأصل أساسي في بروتوكول آخر، لتحقيق عملية عائد مركب على شكل "فوائد فوق فوائد". تكمن المخاطرة في أنه إذا حدث خلل في الطبقة الأساسية، فإن التشابك متعدد المستويات يمكن أن يضخم الخسائر.
وفي الوقت نفسه، فإن Robinhood Chain—وهي شبكة L2 على الإيثيريوم تم إطلاقها في 1 يوليو فقط—قد جمعت بالفعل 908 مليون دولار من TVL، و9.64 مليار دولار من المعروض من العملات المستقرة، وحجم تداول DEX يومي بقيمة 1.37 مليار دولار، ورسوم يومية في 1 سبتمبر بلغت 3.75 مليون دولار—وبلغت مرةً مستوى أعلى من الشبكة الرئيسية للإيثيريوم وBase. كما ساهمت بنسبة 35% من إيرادات DAO في نظام Arbitrum البيئي.
لم يغادر المال سوق العملات المشفرة؛ بل يعيد توزيع نفسه—من "الجلوس دون حركة" إلى "السيولة عالية التردد".
##回购 vs 解锁: من سيفوز فعلاً؟
على المدى القصير، تُظهر عمليات回购销毁 قدرتها على الامتصاص خلال جولة التحرير/الإطلاق في 12 سبتمبر—إذ لم تنهَر الأسعار بعد التحرير، كما حدث تمامًا في المرة السابقة في أغسطس.
لكن الميزان على المدى المتوسط إلى الطويل يميل:
-回购 سنويًا حوالي 1.56 مليار دولار مقابل التحرير/الإطلاق سنويًا حوالي 7.1 مليار دولار
- تعتمد عمليات回购 على حماسة تداول Meme، بينما انخفضت القيمة السوقية الإجمالية لعملات Meme من 1240 مليار دولار إلى 540 مليار دولار
- 33% من الرموز في أيدي حاملي التكلفة شبه صفر، وأي ارتداد يمثل نافذة بيع/تفريغ لديهم
قامت الحيتان بشراء/تجميع 62.75 مليون رمز، وهي تراهن على أن "Pump.fun ستستمر في تسجيل قمم جديدة في الإيرادات". لكن إذا استمر تراجع حجم تداول Meme في سبتمبر، فسوف تنخفض سرعة回购، بينما سيستمر التحرير الشهري على وتيرته دون تغيير—وقد لا يكون الفائز في هذه المعركة هو من يقوم بالحرق/التقليص.
لا تكذب بيانات السلسلة على الإطلاق؛ هي فقط تحتاج أن تنظر إليها بدقة كافية.
---
هل تعتقد أن آلية回购销毁 الخاصة بـ PUMP ستكون قادرة على التفوق على إصدارات/تحرير الرموز التي ستستمر حتى عام 2029؟ أم أنها ستتحول إلى قصة أخرى من نوع "سرعة الحرق لا تلحق بالتخفيف"؟ شاركنا رأيك في قسم التعليقات.