اليوم نواصل الحديث عن موضوع رفع الفائدة
أمس، أظهرت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي (CPI) لشهر أغسطس ارتفاعًا سنويًا بنسبة 3.4%، وقراءة “الأساسي” 2.4%، وكلاهما جاء مطابقًا للتوقعات. لكن الزيادة على أساس شهري (+0.4%) كانت أكبر وتيرة ارتفاع شهرية منذ مايو 2026.
ارتفعت العوائد فور صدور البيانات، ما يعكس أن السوق يهتم أكثر بميل (المنحنى) وليس بمستوى الفائدة على أساس سنوي.
ومع إضافة ذلك، ارتفع مؤشر أسعار المنتجين (PPI) إلى 5.4%، وزاد عدد الوظائف الجديدة في أغسطس بمقدار 162 ألفًا بما يفوق التوقعات، وكسر سعر النفط حاجز 100. وبذلك يكون مستوى التضخم أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي بمقدار لا يقل عن 140 نقطة أساس. أعادت السوق تسعير السيناريو المرجعي بحيث تتضمن الفترة حتى يوليو 2027 إجمالي 4 زيادات فائدة. وهذا يمثل انعكاسًا كبيرًا (200 نقطة أساس) مقارنة بتوقعات بداية 2026 التي كانت تتجه إلى 4 تخفيضات. وتُعد هذه من أكثر تعديلات التوقعات “تشدّدًا” منذ بدء دورة رفع الفائدة في مارس 2022.
（图1）#CPI数据来袭能否触发9月加息
لكن هناك تيار آخر يقدم تفسيرًا معاكسًا بالكامل:
فإن مؤشر CPI السنوي المُعاد ضبطه موسميًا (الذي يتم تقديره سنويًا بعد ضبط العوامل الموسمية) يتجه فعلًا إلى الانخفاض. وبعد استبعاد الضجيج الموسمي، لا تبدو سوق العمل “محمومة”. ومع حجم سندات الخزانة الأمريكية البالغة 40 تريليون دولار، فإن رفع الفائدة يفتقر إلى الجدوى. كما أن الفائدة الاسمية الحالية (3.5%-3.75%) أعلى بالفعل من التضخم (3.4%)، أي أنها في وضع فائدة حقيقية موجبة. والسياسة النقدية أصلًا في مسار مستمر من الضغط، وقد وُوجه تسعير السوق لاحتمال 90% لرفع الفائدة على أنه رد فعل مفرط.
تنعكس هذه الخلافات مباشرة في هيكلة الأسعار الليلة الماضية:
بعد إعلان البيانات، انخفض السعر أولًا بشكل سريع، ثم ارتد بقوة (ارتداد عنيف). ارتفعت الإيثيريوم (ETH) لفترة بلغت +8%، متجاوزةً أداء البيتكوين (BTC) بوضوح. ويبدو أن نسبة ETH/BTC قد انفكت عن العلاقة المعتادة (脱钩). بعد ساعتين تقريبًا، خمد زخم الارتداد. ومن الساعة 11 مساءً دخل السوق نمطًا نموذجيًا من “التذبذب ضمن نطاق” حيث لم يتمكن أي من طرفي البيع والشراء من تحقيق تفوق حاسم.
وتوفر بيانات تدفقات الأموال إشارة أكثر وضوحًا:
بعد انتهاء ثلاث جلسات متتالية من تسارع تدفقات الخروج من صندوق بيتكوين المتداول (BTC ETF)، تحولت في 11 سبتمبر إلى عودة طفيفة للإيجابية بمقدار 60 ألف دولار فقط؛
（图2）
في اليوم نفسه، سجل صندوق ETH المتداول تدفقًا صافيًا للداخل بلغ 49.3 مليون دولار.
（图3）
في هذه المرحلة الحالية، تبدو الأموال تفضّل بشكل واضح ETH على حساب BTC، وهو ما يتوافق بدرجة عالية مع القوة النسبية لـ ETH على الرسم البياني. #以太坊时隔七个月重返2600美元
يقول دونيتشِي哥:
“بالنظر إلى أن قيودًا هيكلية تمنع الولايات المتحدة من تحمل زيادات كبيرة في الفائدة، وإلى أن الفائدة الحقيقية أصبحت بالفعل إيجابية، أعتقد أن السيناريو الأرجح لنتيجة التنفيذ النهائي لن يتجه إلى قصة تسعير متطرفة تشددًا كما يتخيلها السوق. لكن تقلب التوقعات نفسها بشكل حاد كافٍ للاستمرار في توليد تقلبات. لذلك، لا أنصح حتى 16-17 سبتمبر بوضع مركز كبير على اتجاه واحد.”
أمس، أظهرت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي (CPI) لشهر أغسطس ارتفاعًا سنويًا بنسبة 3.4%، وقراءة “الأساسي” 2.4%، وكلاهما جاء مطابقًا للتوقعات. لكن الزيادة على أساس شهري (+0.4%) كانت أكبر وتيرة ارتفاع شهرية منذ مايو 2026.
ارتفعت العوائد فور صدور البيانات، ما يعكس أن السوق يهتم أكثر بميل (المنحنى) وليس بمستوى الفائدة على أساس سنوي.
ومع إضافة ذلك، ارتفع مؤشر أسعار المنتجين (PPI) إلى 5.4%، وزاد عدد الوظائف الجديدة في أغسطس بمقدار 162 ألفًا بما يفوق التوقعات، وكسر سعر النفط حاجز 100. وبذلك يكون مستوى التضخم أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي بمقدار لا يقل عن 140 نقطة أساس. أعادت السوق تسعير السيناريو المرجعي بحيث تتضمن الفترة حتى يوليو 2027 إجمالي 4 زيادات فائدة. وهذا يمثل انعكاسًا كبيرًا (200 نقطة أساس) مقارنة بتوقعات بداية 2026 التي كانت تتجه إلى 4 تخفيضات. وتُعد هذه من أكثر تعديلات التوقعات “تشدّدًا” منذ بدء دورة رفع الفائدة في مارس 2022.
（图1）#CPI数据来袭能否触发9月加息
لكن هناك تيار آخر يقدم تفسيرًا معاكسًا بالكامل:
فإن مؤشر CPI السنوي المُعاد ضبطه موسميًا (الذي يتم تقديره سنويًا بعد ضبط العوامل الموسمية) يتجه فعلًا إلى الانخفاض. وبعد استبعاد الضجيج الموسمي، لا تبدو سوق العمل “محمومة”. ومع حجم سندات الخزانة الأمريكية البالغة 40 تريليون دولار، فإن رفع الفائدة يفتقر إلى الجدوى. كما أن الفائدة الاسمية الحالية (3.5%-3.75%) أعلى بالفعل من التضخم (3.4%)، أي أنها في وضع فائدة حقيقية موجبة. والسياسة النقدية أصلًا في مسار مستمر من الضغط، وقد وُوجه تسعير السوق لاحتمال 90% لرفع الفائدة على أنه رد فعل مفرط.
تنعكس هذه الخلافات مباشرة في هيكلة الأسعار الليلة الماضية:
بعد إعلان البيانات، انخفض السعر أولًا بشكل سريع، ثم ارتد بقوة (ارتداد عنيف). ارتفعت الإيثيريوم (ETH) لفترة بلغت +8%، متجاوزةً أداء البيتكوين (BTC) بوضوح. ويبدو أن نسبة ETH/BTC قد انفكت عن العلاقة المعتادة (脱钩). بعد ساعتين تقريبًا، خمد زخم الارتداد. ومن الساعة 11 مساءً دخل السوق نمطًا نموذجيًا من “التذبذب ضمن نطاق” حيث لم يتمكن أي من طرفي البيع والشراء من تحقيق تفوق حاسم.
وتوفر بيانات تدفقات الأموال إشارة أكثر وضوحًا:
بعد انتهاء ثلاث جلسات متتالية من تسارع تدفقات الخروج من صندوق بيتكوين المتداول (BTC ETF)، تحولت في 11 سبتمبر إلى عودة طفيفة للإيجابية بمقدار 60 ألف دولار فقط؛
（图2）
في اليوم نفسه، سجل صندوق ETH المتداول تدفقًا صافيًا للداخل بلغ 49.3 مليون دولار.
（图3）
في هذه المرحلة الحالية، تبدو الأموال تفضّل بشكل واضح ETH على حساب BTC، وهو ما يتوافق بدرجة عالية مع القوة النسبية لـ ETH على الرسم البياني. #以太坊时隔七个月重返2600美元
يقول دونيتشِي哥:
“بالنظر إلى أن قيودًا هيكلية تمنع الولايات المتحدة من تحمل زيادات كبيرة في الفائدة، وإلى أن الفائدة الحقيقية أصبحت بالفعل إيجابية، أعتقد أن السيناريو الأرجح لنتيجة التنفيذ النهائي لن يتجه إلى قصة تسعير متطرفة تشددًا كما يتخيلها السوق. لكن تقلب التوقعات نفسها بشكل حاد كافٍ للاستمرار في توليد تقلبات. لذلك، لا أنصح حتى 16-17 سبتمبر بوضع مركز كبير على اتجاه واحد.”
