أندي ليان
العملة المستقرة في العناوين ليست العملة المستقرة التي أعرفها
عندما تتصفح الأخبار المالية هذه الأيام، تقابل عملة مستقرة واحدة. تصف المقالات دولارًا رقميًا، وتوكنًا مملًا يلتصق بالدولار الأخضر، وأداةً جديدةً لامعة للـوول ستريت. ثم تفتح تطبيق DeFi وتلتقي بشيء آخر تمامًا—أداةٌ حيوية تتحرك عند الثالثة صباحًا في يوم الأحد وتستقر خلال ثوانٍ.
شكواي من التغطية بسيطة. يبقي الإعلام تسطيح ثلاثة حيوانات مختلفة في كلمة واحدة، وهذه الكلمة تخفي الأجزاء التي تهمني أكثر. لذلك دعوني أفصل بين الحيوانات، لأن العملة المستقرة على سلسلة عامة، والعملة المستقرة على سلسلة خاصة، وإيداع مُرمّز لا يشتركون كثيرًا إلا في تشابهٍ عائلي.
الثابت على السلسلة العامة
ابدأ بالكلَب/المخلوق الأول الذي يعرفه سكان عالم الكريبتو الأصليون. الثابت النموذجي في عالمنا هو رمز مدعوم بضمانات نقدية (fiat-collateralized)، والفكرة بسيطة بشكل مُنعش. مقابل كل رمز رقمي يُصدره مُصدر على بلوكشين، يجلس دولار حقيقي واحد في حساب بنكي أو في أذون خزانة أمريكية قصيرة الأجل.
يسيطر USDT وUSDC على هذا السوق، ومع بقية المشهد يدفعان إجمالي القيمة السوقية للثابتات إلى ما بعد 300 مليار دولار في 2026. يستخدم المتداولون هذه الرموز كزوج أساس لكل شيء، ويُركنون القيمة بين الرهانات دون لمس بنك. أنا أستخدمها لما أحبّه أكثر، وهو التمويل اللامركزي (DeFi).
على سبيل المثال، تغذي أسواق الإقراض على Aave، وتسمح لأي شخص لديه هاتف ومحفظة أن يكسب ويقترض ويسوّي دون أن يطلب إذن مدير فرع.
هذه الصفة “غير المُشروطة” (permissionless) هي جوهر الفكرة، وهي أيضًا الجزء الذي تتخطّاه العناوين. يعيش ثابتٌ على سلسلة عامة على Ethereum أو Solana أو TRON ويتبع كود العقود الذكية الذي يمكن لأي شخص قراءته. أنت تحتفظ به في محفظتك أنت وبمفاتيحك أنت. ترسل مليون دولار إلى صديق في قارة أخرى عند الثانية صباحًا يوم الأحد، ولا يوافق أي بنك على الرحلة.
تُطبع كل معاملة على دفتر أستاذ عام يمكن لأي شخص تدقيقه عبر مستكشف بلوكشين. تقطع هذه الشفافية شوطًا مزدوجًا، وهذا سببٌ يجعل المنظمين يحبون هذه السجلات فعلًا كأدوات لتعقّب التمويل غير المشروع، لكنها أيضًا تعني أن النظام يجيب عن الرياضيات قبل أن يجيب عن لجنة.
نسخة السلسلة الخاصة
والآن قابل الحيوان الثاني، الذي تُفضّله وول ستريت. يمكن للبنوك أيضًا إصدار رموز دولارية، لكنّها تفعل ذلك على سلاسل بلوكشين خاصة لا يشارك فيها إلا عملاء مُعتمدون. يشغّل JPMorgan JPM Coin على دفتره الداخلي، والبنك الآن ينقل مليارات الدولارات يوميًا لعملاء الشركات عبر ذلك النظام.
تسمّي الصناعة ذلك ثابتًا “جملة” (wholesale) أو إيداعًا مُرمّزًا، ويسمح قانون GENIUS—الذي وقّعه الرئيس ترامب في يوليو 2025—صراحةً للبنوك المرخّصة بالبناء على سلاسل خاصة مع أدوات تحكم مدمجة. الفروق عن النسخة العامة ليست مجرد تجميل.
لا ترغب شركة في أن يراقب منافسون تدفقات خزائنها، ويُريد البنك القدرة على تجميد التحويل أو عكس تحويل خاطئ، ولا يريد أحد دفع رسوم “غاز” عامة تقفز دون تحذير. لذلك تتاجر السلسلة الخاصة بالانفتاح مقابل السيطرة، وتخدم تسويات ما بين البنوك والمدفوعات الكبيرة للشركات بدلًا من أنت وأنا.
الحيوان الثالث مختلف
الحيوان الثالث ليس ثابتًا أصلًا، حتى لو كان الصحفيون يواصلون تسميته كذلك. إن الرصيد بالدولار الذي تراه في تطبيق PayPal أو Venmo هو التزام بالقيمة المخزّنة بموجب قانون مُرسِلي الأموال على مستوى الولايات، بينما الرصيد في تطبيق Chase هو إيداع في بنك تجاري مؤمَّن من FDIC حتى 250,000 دولار.
سكة الاحتياطي الفيدرالي FedNow، التي أُطلقت في 2023، تُسَوّي دول البنوك فورًا طوال 24/7 دون أي تقنية دفتر أستاذ. يَسمُ القانون الفيدرالي خطًا واضحًا هنا. كي يُسمّى “ثابتًا” (stablecoin)، يجب أن يوجد الدولار الرقمي كرمز (token) على دفتر أستاذ موزّع، ولا يهمّ القانون إن كان هذا الدفتر عامًا أم خاصًا.
دول قواعد البيانات خارج السلسلة (off-chain) تقع تحت قواعد مصرفية أقدم وقواعد المال الإلكتروني، وتأتي مع إقراض بنظام الاحتياطي الجزئي بدلًا من التفويض الصارم واحد إلى واحد الذي يضعه قانون GENIUS للثابتات الخاصة بالمدفوعات.
ما الذي تراه واشنطن؟
انتبه لما تراه واشنطن في كل ذلك، لأن الحكومة ترى الثابتات بعدسة مختلفة تمامًا عن عدسة سكان الكريبتو الأصليين أو عن عدسة المصرفيين. يهلّل مسؤولو الخزانة لثابتات مدعومة بالدولار باعتبارها مشتريًا جائعًا لديون الولايات المتحدة قصيرة الأجل، وتحتفظ Tether وحدها تقريبًا بـ 140 مليار دولار في سندات الخزانة، وهي حصة تضعها في المقدمة مقارنةً بدول مثل كوريا الجنوبية والإمارات العربية المتحدة.
كتب المشرّعون قانون GENIUS لتحويل مُصدري الثابتات إلى شيء يشبه البنوك الضيقة التي يجب أن تحتفظ بالنقد وسندات الخزانة بنسبة واحد إلى واحد، وأن تنشر تقارير احتياطيات مدققة، وأن تُجمّد الرموز عندما تُشير جهات إنفاذ القانون إلى محفظة.
ينزع القانون أيضًا أي دفع فائدة عن الثابتات، ويمنع أمرٌ تنفيذي منفصل الاحتياطي الفيدرالي من إصدار عملة رقمية للبنك المركزي. لذلك تُعلن واشنطن الثابتة الخاصة المُنظّمة باعتبارها “الدولار الرقمي لأمريكا”، وتُعامل الرمز على نحو يشبه أكثر شيكًا مصرفيًا رقميًا منه Bitcoin.
لماذا تهم جودة الاحتياطي؟
يُفسّر هذا الاستثناء القانوني لماذا ترفض الحكومة أن تُسمّي “ثابتًا” لتسوية المدفوعات أصلًا ماليًا مُصنّفًا كأوراق مالية أو سلعة. تراقب هيئة الأوراق المالية والبورصات SEC ولجنة تداول السلع الآجلة CFTC المراهنات على ارتفاع الأسعار، ورمز يبقى عند دولار واحد ولا يقدّم عائدًا لا يخلق توقعًا للربح لدى أحد.
تأخذ جهات تنظيم القطاع المصرفي مثل OCC والاحتياطي الفيدرالي ملف الثابت بديلًا، لأن هجمة على مُصدر كبير ستتسرّب إلى البنوك الحقيقية وسوق الخزانة، بينما تحطّم عملة مضاربة يحرق في الغالب حامليها وحدهم. يُظهر انهيار TerraUSD في 2022 هذه المخاطر على نحو واضح.
كان ذلك “العملة الخوارزمية” بلا احتياطيات حقيقية تدعمها، وعندما تبخّر الثقة، هبطت من 1 دولار إلى بضع سنتات، مُتلفًا نحو 45 مليار دولار من القيمة السوقية خلال أيام. إن جودة الاحتياطي هي اللعبة برمتها، والقانون الآن يكتب هذا الدرس في نص القانون.
أين أزرع رايتي
ها هنا أزرع رايتي. نسخة السلسلة الخاصة والودائع المُرمّزة تؤدي عملًا حقيقيًا لمديري الخزائن في الشركات، وأنا أرحّب بالوضوح الذي يجلبه قانون GENIUS. ما زلت أُفضّل النسخة العامة لأن الانفتاح يُكثّر الأثر.
رمز دولار بلا إذن (permissionless) يتيح لمستقل في مانيلا أن يجمع أجوره من برلين خلال ثوانٍ مقابل بضعة سنتات، ويتيح لمراهق غير مُتَعامل مع البنوك أن يحمل نقدًا رقميًا لا يستطيع أحد تجميده بمكالمة هاتفية، ويتيح للمطورين أن يُحوّلوا المال إلى كود بالطريقة التي يكتبون بها البرامج.
يحوّل التمويل اللامركزي (DeFi) تلك الرموز إلى أسواق ائتمان وأدوات ادخار ومسابح تأمين تعمل في العلن، وكل معاملة تترك أثرًا عامًا يمكن لأي مواطن التحقق منه. تُحسن السُبل الخاصة الراحة للمؤسسات، بينما تُحسن السُبل العامة كرامة المستخدم.
لذلك في المرة القادمة التي تُسمّي فيها إحدى العناوين الثابتات “دولارات رقمية مملة”، اسأل أي حيوان يقصد الكاتب فعليًا. ستتغير الإجابة كل شيء عن نوع المخاطر التي تتحملها، والحقوق التي تحتفظ بها، والمستقبل الذي ستحصل عليه. أعرف أيّ واحد أملكه، وأعرف أيّ واحد أؤيده.
المصدر: https://www.financemagnates.com/cryptocurrency/the-stablecoin-in-the-headlines-is-not-the-stablecoin-i-know/
ظهر منشور “الثابت في العناوين ليس الثابت الذي أعرفه” أولًا على Anndy Lian بواسطة Anndy Lian.