تحليل المسار غير المعتاد بعد مؤشر أسعار المستهلكين (CPI): صراع بين تشدد قصير الأجل وتراجع طويل الأجل
بعد الإعلان عن بيانات مؤشر أسعار المستهلكين، قفزت توقعات السوق لرفع الفائدة في سبتمبر من 68% إلى 90%، وهو ما يُعد عادةً إشارة قوية إلى تشدد السياسة النقدية. غير أن مسار كل من البيتكوين والذهب كان عكس البديهي تمامًا: فقد ارتدا بشكل حاد وعنيف عقب انخفاضات سريعة ومؤقتة؛ إذ ارتفع سعر البيتكوين مرةً اقترب من 2000 دولار، وتعافى الذهب كذلك بقوة.
لا يمكن تفسير هذا المسار الشاذ ببساطة بعبارة «الخبر السيئ انتهى وهو خبر جيد»، لأن توقعات رفع الفائدة ما تزال تزداد سخونة، ولم يختفِ الجانب السلبي.
المفتاح الحقيقي يكمن في الانقسام داخل سوق الفائدة.
بعد صدور البيانات، واصل معدل الفائدة قصير الأجل الصعود، حيث انعكست توقعات رفع الفائدة بشكل مباشر على عائدات سندات الخزانة الأمريكية لآجل سنتين. لكن عائدات الفائدة طويلة الأجل تراجعت بوضوح بعد تسجيلها قممًا؛ فقد عادت عائدات سندات الخزانة لآجل 10 سنوات إلى نحو 4.95%. وهذا يعني أن السوق يتعامل فعلاً مع الاحتياطي الفيدرالي بشكل أكثر تشددًا، لكن هذا المزاج المتشدد محصور في الطرف القصير فقط، ولم يتحوّل إلى إعادة تسعير جديدة تفيد بفقدان السيطرة على التضخم طويل الأجل أو أن عوائد الفائدة طويلة الأجل سوف تستمر في الارتفاع بشكل جامح.
وهنا يحدث التحول المهم: بدأ السوق يعتقد أنه رغم أن ضغوط التضخم الحالية قد تتطلب من الاحتياطي الفيدرالي كبحها عبر واحدة أو اثنتين من زيادات الفائدة على المدى القريب، إلا أنه ليس بالضرورة أن يعني ذلك الاستمرار في الحفاظ على مستويات مرتفعة من الفائدة خلال السنوات المقبلة. ولا سيما أن التضخم الحالي يتضمن عاملًا واضحًا مرتبطًا بالطاقة؛ إذ جاء جزء كبير من ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين في أغسطس من أسعار البنزين والطاقة المتأثرة بوضع الشرق الأوسط.
لذلك، منطق السوق في الوقت الحالي هو: يمكن التعايش مع التضخم على المدى القصير، ويمكن قبول زيادة فائدة واحدة أو اثنتين على المدى القصير؛ طالما أن توقعات التضخم الطويلة الأجل لا تفلت من السيطرة، وأن العوائد الطويلة الأجل لا ترتفع أكثر بشكل جنوني، فلن يحدث السيناريو الأسوأ الذي يُعد الأكثر خطورة.
بعد الإعلان عن بيانات مؤشر أسعار المستهلكين، قفزت توقعات السوق لرفع الفائدة في سبتمبر من 68% إلى 90%، وهو ما يُعد عادةً إشارة قوية إلى تشدد السياسة النقدية. غير أن مسار كل من البيتكوين والذهب كان عكس البديهي تمامًا: فقد ارتدا بشكل حاد وعنيف عقب انخفاضات سريعة ومؤقتة؛ إذ ارتفع سعر البيتكوين مرةً اقترب من 2000 دولار، وتعافى الذهب كذلك بقوة.
لا يمكن تفسير هذا المسار الشاذ ببساطة بعبارة «الخبر السيئ انتهى وهو خبر جيد»، لأن توقعات رفع الفائدة ما تزال تزداد سخونة، ولم يختفِ الجانب السلبي.
المفتاح الحقيقي يكمن في الانقسام داخل سوق الفائدة.
بعد صدور البيانات، واصل معدل الفائدة قصير الأجل الصعود، حيث انعكست توقعات رفع الفائدة بشكل مباشر على عائدات سندات الخزانة الأمريكية لآجل سنتين. لكن عائدات الفائدة طويلة الأجل تراجعت بوضوح بعد تسجيلها قممًا؛ فقد عادت عائدات سندات الخزانة لآجل 10 سنوات إلى نحو 4.95%. وهذا يعني أن السوق يتعامل فعلاً مع الاحتياطي الفيدرالي بشكل أكثر تشددًا، لكن هذا المزاج المتشدد محصور في الطرف القصير فقط، ولم يتحوّل إلى إعادة تسعير جديدة تفيد بفقدان السيطرة على التضخم طويل الأجل أو أن عوائد الفائدة طويلة الأجل سوف تستمر في الارتفاع بشكل جامح.
وهنا يحدث التحول المهم: بدأ السوق يعتقد أنه رغم أن ضغوط التضخم الحالية قد تتطلب من الاحتياطي الفيدرالي كبحها عبر واحدة أو اثنتين من زيادات الفائدة على المدى القريب، إلا أنه ليس بالضرورة أن يعني ذلك الاستمرار في الحفاظ على مستويات مرتفعة من الفائدة خلال السنوات المقبلة. ولا سيما أن التضخم الحالي يتضمن عاملًا واضحًا مرتبطًا بالطاقة؛ إذ جاء جزء كبير من ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين في أغسطس من أسعار البنزين والطاقة المتأثرة بوضع الشرق الأوسط.
لذلك، منطق السوق في الوقت الحالي هو: يمكن التعايش مع التضخم على المدى القصير، ويمكن قبول زيادة فائدة واحدة أو اثنتين على المدى القصير؛ طالما أن توقعات التضخم الطويلة الأجل لا تفلت من السيطرة، وأن العوائد الطويلة الأجل لا ترتفع أكثر بشكل جنوني، فلن يحدث السيناريو الأسوأ الذي يُعد الأكثر خطورة.