قفز عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل 30 عاماً إلى 5.37%، وهو الأعلى منذ 2007. وارتفع خام برنت فوق 107 دولارات للبرميل.
ثم تخمّن ماذا؟
هبوط البيتكوين. هبوط الذهب. هبوط مؤشرات الأسهم الأميركية الآجلة. هبوط الفضة.
أربعة أصول لا ترتبط ببعضها على الإطلاق، في الوقت نفسه، وفي نفس الاتجاه، تتهاوى جماعياً.
من يشتري البيتكوين لا يستطيع النوم، ومن يشتري الذهب أيضاً لا يستطيع النوم. إيمان المضاربين على ارتفاع الأسهم يوشك على الانكسار، ومن جهة سوق السندات ما زالت العوائد تتصاعد بسرعة مجنونة.
هذا الشعور يشبه—تظن أن شخصاً ما في الغرفة مريض، لكنك تكتشف أن الأكسجين يُسحب.
الذي يقتلك فعلاً في مراكزك ليس ترامب ولا إيران.
إنه عائد سندات الخزانة الأمريكية.
说人话：معدل الخصم يقتل الناس。
أي أصل بغض النظر عن سعره، جوهره هو تحويل “المال الذي يمكن جنيانه في المستقبل” إلى قيمته اليوم. ما الذي تستخدمه كمعامل خصم؟ تستخدم معدل الفائدة الخالية من المخاطر. ما هو معدل الفائدة الخالية من المخاطر؟ إنه عائد سندات الخزانة. الآن يمكن لسندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا أن تمنحك فائدة 5.37%—وهذا يمكن الحصول عليه دون مخاطرة، والاستلقاء يكفي.
فلماذا تشتري شيئًا بتقلبات هائلة، لا يولّد تدفقات نقدية، وكل تقييمه يعتمد على “توقعات المستقبل”؟
طبعًا يمكنك شراؤها. لكن يجب أن تقلّص حجم مركزك. يجب أن يُضغط تقييمك.
ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا من بداية العام إلى 5.37%، ما يعني أن بند “معدل الخصم” في جميع نماذج الأصول تم رفعه ككل.
أسهم التكنولوجيا هي الأكثر عرضة للضرب أولًا. تراجع مؤشر ناسداك لأربعة أيام تداول متتالية، وتراجع ستاندرد آند بورز الخميس 0.6% أخرى إلى 7591 نقطة، بينما هوت داو بقوة.
لكن هناك نوع آخر من الأصول، أكثر رعبًا من معدل الخصم من أسهم التكنولوجيا.
BTC.
بيتكوين لا تولّد تدفقات نقدية. لا توزيعات أرباح. لا فائدة. قيمتها، 100% مبنية على توقع أن “سيشتريها شخص ما في المستقبل بسعر أعلى”.
ليس لها تدفقات نقدية الآن. ما لديها هو “التأثيرات الشبكية المستقبلية” و“انتشار الإجماع المستقبلي” و“دخول المؤسسات في المستقبل”—وكلها قصص عن المستقبل.
عندما يرتفع معدل الخصم، تُخصم كل “قصص المستقبل”.
لذلك عندما ترى BTC تهبط من 79 ألفًا إلى 76 ألفًا، تعتقد أنها “حدث مستقل” في سوق الكريبتو. ليس كذلك. شموع BTC ليست مستقلة أبدًا. إنها انعكاس لعائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا، لكن معظم الناس لا يستطيعون فهم المرآة التي أمامهم.
بيانات الليلة الماضية هي التي كسرت آخر خيط.
ارتفع مؤشر أسعار المنتجين الأمريكي (PPI) في أغسطس على أساس سنوي بنسبة 5.4%. التوقعات 5.3%. والقيمة السابقة تم تعديلها من 4.7% إلى 4.8%.
والأشد إيلامًا هو التفاصيل: بند الطاقة قفز على أساس شهري بنسبة 4.2%، بينما ارتفع سعر الديزل خلال شهر واحد بنسبة 24.1%.
لا يُسمّى هذا “تضخم أساسي خارج عن السيطرة”. هذا هو—صدمة خارجية لتكلفة الطاقة، تقابل وتُحيّد مباشرة إنجازات مكافحة التضخم التي تم قمعها بصعوبة.
ارتفع سعر نفط برنت فوق 107 دولارات، لأن تصاعد الصراع بين إيران والولايات المتحدة من مستوى التصريحات إلى الفعل. دمرت القوات الأمريكية 5 ناقلات نفط إيرانية. وأعلنت إيران أنها استهدفت عدة سفن حربية وسفنًا ناقلة تابعة لأمريكا. انخفض إنتاج السعودية اليومي في أغسطس مقارنة بيوليو بنسبة 23% تقريبًا.
هذه ليست مشكلة يمكن حلها عبر رفع الفائدة من عدمه من قبل الاحتياطي الفيدرالي. ارتفاع النفط يعني أن الشرق الأوسط يساعدك على رفع الفائدة.
بعد صدور البيانات، تم رفع رهانات رفع الفائدة بشكل شامل. تُظهر بيانات CME أن احتمال رفع الفائدة في سبتمبر قفز من 60% إلى 71.3%، ووصل احتمال رفع الفائدة في أكتوبر بمقدار 50 نقطة أساس إلى 27.6%.
الآن عليك أن تفهم شيئًا واحدًا:
في إطار تخصيص الأصول الحالي، تُصنَّف بيتكوين على أنها “أصل محفوف بالمخاطر عالي التقلبات، طويل الأجل” (long duration).
ماذا يعني ذلك؟
الأصول العادية هي “عدّاؤو سباق قصير”—هل تربح اليوم أم لا، سترى ذلك غدًا مباشرة.
BTC هي “عدّاء سباق ماراثون”—تقييمها يعتمد بشكل كبير على التأثيرات الشبكية المستقبلية، والإجماع المستقبلي، وتبنّي المستقبل (adoption)، وكل ذلك بعد خمس سنوات وعشر سنوات وعشرين سنة.
عندما يرتفع معدل الخصم، يصبح الأمر كأن مكافأة خط النهاية في سباق الماراثون لا تتغير، لكنك تضاعف تكلفة كل محطة تموين في الطريق. بطبيعة الحال، يتم تضييق حجم المراكز التي يمكنك دعمها ونطاق التقييم.
هذا ليس “أن مشكلة في BTC”. هذا اسمه رياضيات.
هذا ليس هبوطًا في سوق العملات المشفرة. هذا هو إعادة تسعير معدل الفائدة الخالية من المخاطر لجميع الأصول عالميًا. وBTC مجرد أحد المقامات (مكوّنات المقارنة).
ماذا تراقب بعد ذلك؟
ستصدر بيانات مؤشر أسعار المستهلك الليلة (CPI). إذا كانت القراءة الأساسية أعلى من 0.2%، فستتعزز توقعات رفع الفائدة أكثر، وقد يتجه BTC مباشرة إلى اختبار مستوى 76 ألفًا أو حتى أقل. إذا كانت الأساسية مطابقة للتوقعات أو أقل، فسوف تمنح الأصول ذات المخاطر مساحة للتنفس.
ما يحتاج إلى وضوح هو أن انتقال أثر PPI إلى CPI يتضمن فترة تأخير؛ فكون PPI أقوى لا يعني بالضرورة أن CPI سيصعد بالتزامن، لأن بينهما اختلاف في التعريفات والأوزان.
لكن الاتجاه أهم من الأرقام.
عندما تستمر العائدات الفعلية للدولار في الارتفاع، وعندما يعيد ارتفاع أسعار النفط إشعال توقعات التضخم من جديد، وعندما يستقر عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا بثبات فوق 5%—فإن أي أصل “يعتمد على سرد قصة من المستقبل” سيستمر في التعرض للضغط.
سواء سمّيتها بيتكوين أم سمّيتها ناسداك.
مخططك البياني للشموع (K-line) هو انعكاس لعائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا.
إذا لم تفهم معدل الخصم، فلن تفهم هبوط اليوم.