أظهرت Zcash رقمًا آخر لافتًا للنظر للغاية:
٥ مليارات دولار أمريكي。
صندوق Zcash المتداول في البورصة التابع لـ Grayscale — ZCSH. بعد إدراجه في ٢٥ أغسطس على NYSE Arca، لم يمضِ سوى أسبوعين حتى تجاوزت الأصول المُدارة ٥ مليارات دولار أمريكي.
لكن آخر إعلان من Grayscale يذكر أن الصندوق يمتلك حاليًا أكثر من ٥٥٠ ألف ZEC. وبحسب إجمالي المعروض المتداول لدى Zcash البالغ حوالي ١٦.٩٢ مليون ZEC، فهذا يعادل أن منتجًا واحدًا يمتلك حوالي ٣.٢٪—٣.٣٪ من ZEC المتداول.
هذا الرقم مبالغ فيه للغاية.
لكن هناك أمر يجب توضيحه أولًا:
٥ مليارات دولار أمريكي من إجمالي الأصول المُدارة (AUM)، ولا يعني ذلك أن وول ستريت خلال الأسبوعين الماضيين اشترت ٥ مليارات دولار نقدًا في السوق مقابل ZEC.
عند تفكيك هذه الـ 500 مليون دولار، فإن القصة في الحقيقة تتكون من عدة طبقات.
إن ZCSH أصلاً هو نتاج تحويل Grayscale Zcash Trust؛ وقبل الإدراج كانت الصناديق تحتوي بالفعل على كمية كبيرة من ZEC.
بعد الإدراج، فإن التدفقات النقدية الداخلة التراكمية التي كشفت عنها Grayscale بشكل واضح هي:
بما يتجاوز 70 مليون دولار.
وبالإضافة إلى ذلك، هناك صفقة بحدود:
100 مليون دولار.
لكن هذه الـ 100 مليون دولار جاءت من جهة مرتبطة بـ Grayscale وهي DCG International، وليست مالاً نقدياً تُستخدم لمسح الشراء في السوق الثانوية.
تُظهر وثائق SEC أن DCG قد سلّمت مباشرةً:
85,705.33 قطعة من ZEC
تم تحويله عبر Authorized Participant إلى حصة ZCSH بنحو 100 مليون دولار.
يمكن للناس العاديين فهمه على أنه:
كان لدى DCG أصلاً كومة من ZEC في حوزته.
الآن، إذا نظرنا إلى هذه الـ ZEC:
“يُضاف إلى الـ ETF، ثم يُستبدل بحصص الـ ETF.”
لذلك فإن هذه الصفقة بالفعل زادت حيازات ZCSH من العملات، لكن لا يمكن القول:
“زاد السوق فجأة بحصة شراء بقيمة 100 مليون دولار.”
هاتان المسألتان مختلفتان كثيراً.
لذلك، فإن التكوين الأكثر دقة وراء تجاوز ZCSH لـ 500 مليون دولار هو:
إجمالي أصول التوثيق السابقة + تدفقات إلى الداخل بعد الإدراج بما يزيد عن 70 مليون دولار + ضخ عيني من DCG بحوالي 100 مليون دولار + الارتفاع في سعر ZEC وما نتج عنه من زيادة قيمة الأصول.
لكن هذا لا يعني أن هذه الرسالة لا قيمة لها.
لكن يوجد رقم آخر أكثر جدارة بالملاحظة:
550 ألف قطعة ZEC.
لا تمتلك Zcash سوقاً فوريةً ضخماً مثل BTC.
إذا استمر منتج مالي تقليدي في امتصاص عدة نقاط مئوية من المعروض المتداول، فسيكون تأثيره على الهامش في الرقائق القابلة للتداول في السوق واضحاً بكثير.
وبالإضافة إلى ذلك، حدثت أيضاً تغييرات أخرى في 8 سبتمبر.
كما أن خيارات ZCSH قد تم إدراجها رسمياً أيضاً في NYSE Arca.
أي أن الأموال التقليدية الآن لا يمكنها فقط شراء تعرض لِـ ZEC عبر حسابات الأوراق المالية، بل بدأت أيضاً تمتلك أدوات خيارات؛ ما يتيح التحوط واستراتيجيات العائد وتداول الاتجاه.
هذا يعني أن ما يحدث الآن في Zcash ليس فقط:
“ارتفعت العملة.”
ليس الأمر كذلك؛ بل إن المنتجات المالية التقليدية المحيطة بـ ZEC يتم بناؤها تدريجياً خطوة بخطوة:
ETP فوري
→ الخيارات
→ استراتيجيات تداول مؤسسية أكثر تنوعاً.
وهذا هو الجزء الأعمق من القصة طويلة الأمد وراء الـ 500 مليون دولار.
ومع ذلك، فإن المخاطر واضحة أيضاً.
لا تفهم كل مرة ترى فيها AUM الخاص بـ ZCSH يزيد 100 مليون دولار على أنها مباشرةً:
“وتم شراء 100 مليون دولار إضافية من أموال المؤسسات لـ ZEC.”
إذا ارتفع سعر ZEC نفسه بنسبة 20%، فحتى لو لم تتم زيادة أي ZEC واحدة داخل الصندوق، فإن AUM سيرتفع أيضاً بشكل واضح.
لذا الخطوة التالية التي يجب تتبعها حقاً هي رقمان:
تدفقات الأموال الداخلة التراكمية إلى ZCSH
و
كم عدد قطع ZEC التي يمتلكها الصندوق فعلياً.
السيناريو أ: استمرار النمو السريع إلى 550 ألف قطعة
إذا واصل الصندوق زيادة مراكزه من 550 ألف قطعة إلى 600 ألف و700 ألف، وفي الوقت نفسه استمر التدفق الخارجي التراكمي في الازدياد،
فإن الـ ETF تقوم فعلاً بامتصاص المزيد من الحصص المتداولة في السوق.
في هذه الحالة، لا تكون الـ ETF مجرد نتيجة لارتفاع ZEC، بل قد تصبح بدورها جزءاً من جانب العرض والطلب.
السيناريو ب: AUM يواصل تسجيل أعلى مستوى جديد، لكن عدد العملات لا يزيد
إذا لاحقاً رأيت AUM يصل إلى 600 مليون دولار أو 700 مليون دولار، لكن حيازة ZEC لم تتغير تقريباً،
وعليه، فإن ارتفاع سعر العملة هو الذي يرفع قيمة أصول الصندوق على الورق.
في هذه الحالة، لا يمكن الاستمرار في استخدام عبارة “تحقيق رقم قياسي جديد في AUM” كدليل على أن المؤسسة تقوم بجنون بشراء كميات كبيرة.
لذلك فإن اختراق ZCSH لـ 500 مليون دولار يُعد بالتأكيد علامة فارقة.
لكن الأهم من “500 مليون دولار” الذي يستحق التذكر هو:
تدفق داخلي تراكمي لأكثر من 70 مليون دولار خلال أسبوعين من الإدراج، ثم DCG أخذ 85.7 ألف قطعة ZEC واستبدلها بحصة ETF بقيمة 100 مليون دولار، كما أن خيارات ZCSH قد تم إطلاقها أيضاً.
التغيير الحقيقي في Zcash في هذه الجولة هو أنها كانت تملك في السابق صفة “أصلٍ أصلي من كريبتو”، لكنها تدريجياً تمتلك مجموعة كاملة من بوابات المعاملات المالية التقليدية.