واصلت HYPE مؤخرًا تسجيل رقم قياسي جديد لأعلى مستوى على الإطلاق.
لكن الأهم من السعر، في الواقع، هو رقم آخر:
14.3 مليار دولار.
وهذا هو إجمالي العقود المفتوحة لدى Hyperliquid حتى الآن، أي OI.
إلى أي مدى كان هذا الرقم مرتفعًا؟
قبل الانخفاض الشديد بالرافعة المالية الذي وقع في 10 أكتوبر من العام الماضي، بلغ ذروة OI لدى Hyperliquid نحو 14.7 مليار دولار.
الآن 14.3 مليار دولار.
وبفارق يقارب 3% فقط عن أعلى مستوى تاريخي وقتها.
وهذا مثير للاهتمام حقًا.
ماذا حدث في “10/10” العام الماضي؟
هبطت OI مباشرة خلال يوم واحد من نحو 14.7 مليار دولار إلى قرابة 6.5 مليارات دولار.
انخفض بأكثر من النصف.
تمت تصفية قدر كبير من الرافعة.
لذلك، عندما نرى الآن 14.3 مليار دولار، فإن أسهل استنتاج يمكن استخلاصه هو:
لقد عاد Hyperliquid إلى المنطقة الخطرة.
لكن إذا رأيت الأمر حتى هنا فقط، فقد تُفهم هذه الجولة من السوق بشكل مبسط للغاية.
لأن:
هذه المرة ليست مشابهة تمامًا للمرة السابقة.
انظر أولًا إلى الأماكن التي تتشابه.
كلما كان OI أعلى، فهذا يعني أن حجم مراكز العقود في السوق أكبر.
رغم أن OI نفسه لا يخبرنا بالضبط إن كانت هذه المراكز تميل أكثر إلى الشراء أم البيع، إلا أنه يخبرنا بشيء واحد:
الرافعة المالية في السوق تكبر أكثر فأكثر.
كلما ارتفعت الرافعة، كان من الأسهل أن تحدث موجات تصفية متسلسلة.
على سبيل المثال، هبط HYPE فجأة.
تمت تصفية جزء من مراكز شراء عالية الرافعة.
تنتج عمليات التصفية أوامر بيع في السوق.
تستمر أوامر البيع في الضغط على السعر إلى الأسفل.
تصفية مراكز شراء أكثر تؤدي إلى عمليات التصفية.
في النهاية تتكون:
هبوط → تصفية → بيع → ثم مزيد من الهبوط.
وبالعكس، إذا ازدحم المتداولون على المراكز القصيرة بكثرة، يمكن أيضًا أن يحدث «ضغط شراء» (逼空).
لذا فإن 14.3 مليار دولار ليست «إشارة حتمية للهبوط».
يشبه ذلك أكثر:
السوق قام بالفعل بتعبئة الكثير من المتفجرات.
بعد ذلك، لم يتبقَّ سوى تذبذب اتجاهي كبير بما يكفي.
لكن التغير الذي يستحق التركيز هذه المرة هو: من أين جاء OI؟
في الماضي، من بين الزيادة في OI التي أضافها Hyperliquid، جاءت نسبة معتبرة من HIP-3.
ببساطة: يسمح HIP-3 لطرف ثالث بإنشاء سوقه الدائمة الخاصة به على بنية Hyperliquid التحتية.
يمكن تحويل الأسهم والسلع وغيرها من الأصول إلى عقود دائمة.
لذلك في السابق، لم يكن نمو OI في Hyperliquid يعني بالضرورة أنه كله جاء من الأسواق الأساسية للـ Crypto مثل BTC وETH وHYPE.
لكن حدث تغيير خلال الشهر الأخير.
ارتفع إجمالي OI في Hyperliquid بحوالي 3.57 مليار دولار.
وفي الوقت نفسه، انخفض OI الخاص بـ HIP-3 قليلًا.
أي أن:
الرافعة المالية التي ظهرت مؤخرًا عادت في الأساس إلى سوق العقود الدائمة (الكريبتو) الأساسي الخاص بـ Hyperliquid.
هذه القضية مهمة جدًا بالنسبة لـ HYPE.
لماذا؟
لأن معظم الرسوم الناتجة عن سوق العقود الدائمة الأساسية في Hyperliquid ستتجه في النهاية إلى آلية إعادة شراء HYPE.
في الوقت الحالي، وصلت هذه النسبة تقريبًا إلى 97%.
لذلك، كلما كان تداول العقود الدائمة الأساسية أكثر نشاطًا:
كلما كان حجم التداول أكبر.
كلما كانت الرسوم أعلى.
ومن الناحية النظرية، ستكون أموال إعادة شراء HYPE أكبر أيضًا.
وهذا يخلق تناقضًا مثيرًا جدًا للاهتمام.
يواصل OI البالغ 14.3 مليار دولار الارتفاع:
من ناحية يعني ذلك:
يزداد خطر التصفية.
ومن ناحية أخرى، يعني ذلك:
تزداد أنشطة الأعمال الأساسية لـ Hyperliquid، كما تقوى قدرته على الرسوم وعلى إعادة شراء HYPE.
لذلك لا يمكن النظر إلى HYPE الآن ببساطة على أنه:
«الرافعة المالية مرتفعة جدًا، سينهار الأمر.»
لشرح ذلك.
كما لا يمكن القول بسبب:
«إعادة شراء HYPE قوية جدًا».
فنتجاهل المخاطر.
الهيكل الحقيقي هو:
الأساسيات والرافعة المالية تتضخم معًا.
ولماذا تمكن HYPE مؤخرًا من الاستمرار في القوة؟
بالإضافة إلى معنويات السوق، توجد عدة عوامل واقعية أخرى.
أولًا، لقد ارتفع سعر HYPE هذا الشهر بأكثر من 50%، وبلغ مرة حوالي 89 دولارًا كقمة تاريخية جديدة.
ثانيًا، يرتفع بسرعة جديد OI الأساسي للعقود الدائمة في Hyperliquid.
ثالثًا، هناك المزيد والمزيد من نقاط الدخول الخارجية التي تدفع المستخدمين نحو Hyperliquid.
رابعًا: كذلك فإن مسار تنظيم الولايات المتحدة بات يفتح تدريجيًا.
خامسًا، يمكن لرسوم التداول الأساسية أن تعود فتُشكّل إعادة شراء HYPE.
لذلك، في الوقت الحالي تكونت لدى HYPE مجموعة نموذجية جدًا من «العجلة الدوّارة» (飞轮):
ارتفاع السعر → زيادة عدد المستخدمين وحجم التداول → ارتفاع الرسوم → زيادة إعادة الشراء → قوة أكبر لسردية HYPE → دخول المزيد من الأموال.
لكن كل عجلة طائرة لها وجه آخر أيضًا.
إذا انعكس اتجاه السوق فجأة:
هبوط السعر → تصفية بالرافعة → هبوط سريع في OI → تراجع حماس التداول → يبدأ السوق في إعادة تسعير تقييم أعلى.
تمت تجربة ذلك وعرضه مرة واحدة بالفعل في 10 أكتوبر من العام الماضي.
وهذا هو سبب أن رقم 14.3 مليار دولار الآن أكثر جدارة بالمتابعة من كون HYPE يرتفع 5% اليوم أو ينخفض 5%.
الآن، هناك ثلاثة أشياء حقيقية تستحق المراقبة.
أولًا:
هل سيتجاوز OI في Hyperliquid 14.7 مليار دولار، وهو أعلى مستوى تاريخي؟
إذا تم كسر هذا المستوى، سيدخل السوق إلى حجم رافعة مالية لم يسبق أن شهد مثله من قبل.
ثانيًا:
معدل التمويل وهيكل المراكز بين الشراء والبيع.
إذا حقق OI مستوى قياسيًا جديدًا، وفي الوقت نفسه ازداد ازدحام مراكز الشراء، وظل معدل التمويل مرتفعًا بشكل مائل، فإن المخاطر ترتفع بوضوح.
لكن إذا استمر تزايد المراكز القصيرة، فقد تستمر أيضًا في توليد وقود للضغط على الشراء.
ثالثًا:
ما إذا كانت وتيرة ارتفاع سعر HYPE يمكن أن تتطابق مع دخل المنصة.
إذا واصل HYPE الانفجار صعودًا، لكن حجم التداول والرسوم وإعادة الشراء لم تنمو بالتزامن، فهذا يعني أن التقييم يرتفع بسرعة أكبر من اللازم.
إذا زادت الأسعار مع الدخل الحقيقي، فتصبح المنطق مختلفًا تمامًا.
لذلك، عند النظر إلى HYPE الآن، لن أقول ببساطة إنه بات خطيرًا.
لكن أيضًا لا يمكن بأي حال تجاهل OI البالغ 14.3 مليار دولار بسبب تحطيم القمة الجديدة.
في الوقت الحالي، عاد Hyperliquid إلى نطاق الرافعة المالية القريب جدًا من نفس النطاق الذي كان عليه قبل حدوث خفض كبير للرافعة المالية في العام الماضي.
فقط هذه المرة:
الأساسيات على المنصة أقوى من العام الماضي، وآلية إعادة الشراء كذلك أقوى.
لذا فإن المشكلة الحقيقية في السوق أصبحت هي:
هل يمكن للأساسيات الأقوى أن تدعم رافعة مالية أعلى؟
بل أقول:
في النهاية، سيخبرنا التاريخ مرة أخرى من خلال موجة تصفية أخرى أن الرافعة المالية لن تختفي أبدًا لمجرد أن الأساسيات تتحسن.
قد يكون هذا هو الشيء الأكثر جدارة بالتركيز عليه في HYPE الآن.