حركة “غير مرتبطة بالأساسيات” مدفوعة بقواعد المؤشرات

إن موجة الطلب القادمة من جانب المشترين السلبيين على SpaceX لا علاقة لها تقريبًا بتوقعات الشركة التجارية. إنها أقرب إلى نتيجة ميكانيكية تنشأ عند تفعيل قاعدة إعداد مؤشّر لا يلتفت إليها كثيرون.

يشكّل إعادة توازن ربع سنوي لمؤشر ناسداك 100، والذي يُفترض أن يصبح ساريًا اعتبارًا من 21 سبتمبر، موعدًا يتوقع أن يرفع وزن SpaceX من 1.25% إلى نحو 1.51%. ووفقًا لتقديرات فريق استراتيجيي مورغان ستانلي بقيادة Min Moon، فإن هذا التعديل سيؤدي إلى تحفيز نحو 12.4 مليار دولار من صافي الشراء السلبي.

السبب المباشر وراء قفزة الوزن هو أن نسبة التداول الحر ارتفعت من أقل من 10% بعد الاكتتاب الأولي إلى قرابة 30%—وبعد إطلاق قفل أكثر من 1 مليار سهم من الأسهم المقيدة، تقوم قواعد المؤشر تلقائيًا بتوسيع وزن إدراج هذا العملاق الذي تتجاوز قيمته السوقية 2 تريليون دولار.

لكن فك الحظر لم ينتهِ بعد. قبل نهاية أكتوبر، سيكون هناك أكثر من 1.0 مليار سهم، ثم في منتصف نوفمبر، وبعد صدور نتائج الربع الثالث، ستدخل لاحقاً نحو 1.3 مليار سهم إضافية من الأسهم المقيّدة إلى حالة قابلة للتداول، ليصل الإجمالي إلى أكثر من 2.3 مليار سهم. إن لعبة الموازنة بين ضغوط الشراء الميكانيكية على المدى القصير وصدمات العرض في المنتصف هي التي تصبح المتغير الأساسي لتسعير SpaceX في الربع الرابع.

حتى وقت إعداد التقرير، ارتفعت SpaceX يوم الثلاثاء بأكثر من 3%، وكانت الأسعار عند أعلى مستوياتها خلال قرابة الشهرين، وعادت القيمة السوقية الإجمالية إلى ما فوق 2 تريليون دولار.

آلية تضاعف الوزن: سلسلة ردود الفعل الناتجة عن قفزة نسبة التداول الحر

يعتمد احتساب وزن ناسداك 100 على الأقل بين إجمالي عدد الأسهم وبين عدد الأسهم الحرة البالغة ثلاثة أضعاف. بالنسبة للأسهم التي تكون فيها نسبة التداول الحر منخفضة، يتم تطبيق خصم كبير على قيمتها السوقية عند إدراجها ضمن الحساب—إذ إن الأسهم الحرة تستبعد حصص المطلعين والأسهم الخاضعة لالتزامات التقييد.

كانت SpaceX بالضبط في هذا الوضع سابقاً. بسبب حظر التداول (التقييد)، كانت نسبة التداول الحر أقل من 10%؛ ورغم أن القيمة السوقية تتجاوز 2 تريليون دولار وتحتل المركز السادس في المؤشر، فإن الوزن كان لا يتجاوز 1.25%، أي في المرتبة 19. ومع فك قفل أكثر من 1.0 مليار سهم من الأسهم المقيّدة، ارتفعت نسبة التداول الحر إلى قرابة 30%، ما أدى مباشرةً إلى إعادة احتساب الوزن.

وفقاً لإحصاءات ناسداك، حتى نهاية الربع الثاني، يبلغ إجمالي الأصول التي تتتبع مؤشر ناسداك 100 حوالي 1.7 تريليون دولار، بما في ذلك ETF Invesco QQQ الشهير (بالرمز QQQ). سيتم الإعلان عن خطة إعادة الموازنة بعد إغلاق تداول يوم الجمعة. ومع استمرار فك المزيد من الأسهم خلال العام المقبل، ستواصل نسبة التداول الحر الارتفاع، وقد ترتفع أيضاً حصة SpaceX بشكل أكبر.

فكّ قفل 2.3 مليار سهم: ذروة المعروض (وفورة العرض) خلف مشتريات الأجل القصير

قفزة في نسبة التداول الحر، وفي جوهرها هي نتيجة فكّ حظر الأسهم المقيّدة (المحجوزة). لكن حجم الفَكّ الأكبر لا يزال في الطريق.

وفقاً للجدول الزمني:

· حتى نهاية أكتوبر: يتم فك قفل أكثر من 1.0 مليار سهم من الأسهم المقيّدة؛

· منتصف نوفمبر بعد إصدار نتائج الربع الثالث: دخول نحو 1.3 مليار سهم إضافية إلى حالة قابلة للتداول.

دفعتان بإجمالي يزيد عن 2.3 مليار سهم.

أثار فك الدفعة الأولى في أغسطس (بالتزامن مع أول تقرير أداء لـ SpaceX) مخاوف من عمليات بيع واسعة النطاق، لكن معظم المطلعين لم يغيّروا مراكزهم، ولم تتحقق ضغوط البيع المتوقعة.

يرى إد أوغورمان، الرئيس التنفيذي لدى River Wealth Advisors، أن الحدث الحقيقي لن يأتي إلا مع فك الحظر الذي تُطلقه نتائج نوفمبر؛ وحينها ستدخل كميات كبيرة من الأسهم إلى السوق. وفي المقابل، قال ستيف سوسنيك، كبير الاستراتيجيين لدى Interactive Brokers، إن الأسهم التي سيتم فك قفلها إما أن تُباع إلى مشتريات سلبية محتملة، أو أن يرتفع سعر السهم بسبب زيادة الطلب من صناديق المؤشرات، ومن ثم من المتوقع أن تجلب منتجات مثل QQQ المزيد من الطلب.

تباين بين الرؤيتين: هل تستطيع المشتريات السلبية تعويض ضغوط البيع الناتجة عن فكّ الحظر؟

على المدى القصير، تبدو مشتريات الاستحواذ السلبي (المشتريات السلبية) البالغة نحو 15.5 مليار دولار أكثر وضوحاً وثباتاً نسبياً؛ وعلى المدى المتوسط، يتوقف حجم وتوقيت ضغوط البيع بسبب فك الحظر على رغبة المطلعين في تقليص حصصهم. ويشكل هذان العاملان أكبر فجوة في التوقعات حالياً.

خلال الأسابيع الأربعة الماضية، ظل سعر سهم SpaceX يتداول جانبياً في نطاق 133 إلى 150 دولاراً، مع تذبذب حول سعر إصدار الـIPO البالغ 135 دولاراً، دون محفزات جوهرية. وأشار إد أوغورمان إلى أن سعر السوق سيتم دفعه جزئياً عبر مشتريات مُلزمة، وأن الأمر يحتاج إلى بعض الوقت قبل أن يصبح من الممكن فهم ما يعتقده السوق فعلياً تجاه هذا السهم.

القواعد المشابهة ليست حكراً على ناسداك. كما تستخدم مؤشرات S&P Dow Jones نفس نهج حساب الأوزان عبر القيم السوقية المعدلة للتداول الحر؛ قبل عامين، بعد أن خفّضت بيركشاير هاثاواي حصتها من أبل، قدّر Piper Sandler أن ذلك سيؤدي إلى تفعيل مشتريات لصناديق سلبية بنحو 40 مليار دولار.

تم إدراج SpaceX في مؤشر Russell 1000 في شهر يونيو من هذا العام، لكن معيار S&P 500 يتطلب تاريخاً لا يقل عن 12 شهراً من الإدراج في السوق، ما يعني أن SpaceX لن تكون مؤهلة للاختيار في وقت مبكر حتى منتصف عام 2027. لذلك لا يزال هناك مجال إضافي للزيادات عبر المشتريات السلبية.

يتمثل فك الحظر الذي ستُطلقه نتائج الربع الثالث في منتصف نوفمبر في كونه المحطة الرئيسية لاختبار عمق السوق الحقيقي لـ SpaceX، وهو ما سيحسم نتيجة المعركة بين الاتجاه الصعودي والهبوطي في الأجل القصير.