قد تكون بيتكوين أصلًا صلبًا أفضل من الذهب، وفقًا لدراسة عن الارتباط.

كلاهما يتجه للصعود، إذ تهيمن المخاوف بشأن السلامة المالية لحكومات الدول المتقدمة على معنويات السوق، ما يدفع عوائد السندات — وهي تكاليف الاقتراض المتوقعة من السوق — إلى الارتفاع.

ارتباط بيتكوين بالذهب عند أعلى مستوياته منذ 2020

معامل الارتباط لمدّة 90 يومًا بين عوائد بيتكوين والذهب اليومية يبلغ 0.59، وفق بيانات TradingView وCoinDesk. ويُعدّ ذلك الأعلى منذ عام 2020، عندما كانت البنوك المركزية والحكومات تطبع المال لدعم الاقتصاد خلال الجائحة.

التشابه مع عام 2020 مُفيد. ففي الفترتين حدثت توسعات مالية واسعة النطاق، مع شكوك بشأن متانة ميزانيات الحكومة — وهي الشروط التي تتداخل فيها الأصول خارج منظومة النقود الورقية (فيات) بدل أن تتصرف كقصص مستقلة.

ارتباط عوائد البيتكوين هو −0.17 مقابل −0.41 للذهب

يكمن الفرق في علاقة كل أصل بعائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات.

غالبًا ما يكون ارتفاع عائد السندات عائقًا لِأصول مثل الذهب والبيتكوين، التي توجد في المحافظ دون أن تولّد تدفقات نقدية. فارتفاع العوائد الخالية من المخاطر يزيد كلفة الفرصة البديلة لحيازتها.

ارتباط البيتكوين بالأجل 10 سنوات هو −0.17 فقط — أي أن ارتفاع العائد لا يترك أثرًا سلبيًا يكاد يُذكر. أما الذهب فارتباطه −0.41، وهو ارتباط سلبي أكثر دلالة قليلًا.

البيتكوين أقل ارتباطًا بقوى سوق السندات. وهذا لا يعني أنه آمن، لكنه يشير إلى تموضع أفضل لفكّ الارتباط عن الرياح المعاكسة المرتبطة بالعوائد.



انحراف الارتباط ظهر في التداول المباشر الأسبوع الماضي

أرقام الارتباط خضعت لاختبار واقعي حديث في العالم الحقيقي.

هبط الذهب من 4700 دولار للأونصة إلى 4300 دولار خلال أقل من أسبوع، بينما صعد عائد السندات لأجل 10 سنوات فوق 4.81% وتجاوز سعر خام WTI حاجز 90 دولارًا. ظلّ البيتكوين متقلبًا بين 76,000 و80,000 دولار خلال الفترة نفسها، ثم تخطّى 80,000 دولار بينما ظلت العوائد مرتفعة.

وهذا قريب مما تتوقعه الفجوة بين −0.17 و−0.41. تحرّك الذهب مع العائد. أما البيتكوين فلم يتحرك إلى حدّ كبير.

وتكرر النمط نفسه بعد صدور رواتب أغسطس؛ إذ جاءت 162 ألفًا مقابل توقع 56 ألفًا. بلغ عائد سندات الخزانة لأجل سنتين أعلى مستوى في 52 أسبوعًا قرب 4.4%، وتراجعت الأسهم عقب الإعلان. ظلّ البيتكوين ضمن 1% من مستوى الاستقرار.

هل يمكن أن تفسر العوائد المدفوعة بالمالية الضعف في الارتباط

يوجد آلية محتملة تشرح فجوة الارتباط، وتعود إلى سبب ارتفاع العوائد.

عندما ترتفع العوائد بسبب النمو، ينطبق منطق كلفة الفرصة البديلة بشكل واضح على كلا الأصلين. أما عندما ترتفع بسبب تدهور مالي، فإن المستثمرين أنفسهم الذين يطلبون تعويضًا أكبر مقابل حيازة ورق الحكومة هم أيضًا من يبحثون عن أصول خارج ذلك النظام.

قال محمد العريان لـ CNBC في منتدى أمبروسيتي إنّه لا يرى شهية لإجراء توحيد مالي أمريكي فوري، ويتوقع استمرار الضغط التصاعدي على العوائد. هذه هي الحالة المالية، وليست حالة النمو.

بلغت العوائد السيادية طويلة الأجل مستويات قياسية متعددة لعقود في وقت واحد عبر الولايات المتحدة واليابان وألمانيا وفرنسا؛ ففي اليابان لامس عائد 10 سنوات 3% لأول مرة منذ ثلاثة عقود. اقترب دين الولايات المتحدة من 40 تريليون دولار في أغسطس. وقد استشهدت BlackRock بقضايا مالية أمريكية باعتبارها عاملًا مساعدًا صعوديًا لكل من البيتكوين والذهب.

لماذا يلتقط البيتكوين تدفقًا أكبر من الذهب هو أصعب في إثباته اعتمادًا على بيانات الارتباط وحدها. أحد المرشحين أن الذهب لديه تاريخ أطول كأصل حساس للفوائد مع تموضع مؤسسي عميق مرتبط بنماذج العائد الحقيقي، بينما من المرجح أن المشتري الهامشي للبيتكوين أقل احتمالًا أن يكون يشغّل تلك النماذج على الإطلاق.

ما الذي لا تحسمه معامل الارتباط

يوجد قيدان إلى جانب الأرقام.

معاملات الارتباط تصف نافذة مدتها 90 يومًا ويمكن أن تتغير. قراءة ارتباط البيتكوين بالذهب البالغة 0.59 هي الأعلى منذ 2020 تحديدًا لأن الرقم كان أقل قبل ذلك — وهذه ليست ثوابت بنيوية.

كما أن الدولار لا يزال هو المتغير الذي أحدث الأثر. إذ ظل مؤشر الدولار يراوح قرب خط اتجاه صعودي مرسوم من أدنى مستوياته عام 2011، وكان للبيتكوين تاريخيًا علاقة عكسية مع الدولار الأمريكي. لقد ألحق دولار قوي ضررًا أكثر وضوحًا بالبيتكوين في الجلسات الأخيرة مقارنةً بالضرر الذي أحدثته العوائد المتصاعدة.

الخلاصة أضيق من عبارة "البيتكوين أصل صلب أفضل". فالمقصود أن حساسية عوائد البيتكوين أقل بكثير من حساسية الذهب، وهذا يهم تحديدًا في بيئة ترتفع فيها العوائد بسبب مخاوف مالية لا بسبب مخاوف نمو — وفي حال استمرت تلك البيئة.