كل فترة تظهر موجة تقول إن "السندات الأمريكية ستنهار". وهذه المرة أيضًا الأمر نفسه؛ كثير من صناع المحتوى يرددون ذلك، وكثيرون يصدقون. لكن لنتروَّ رويدًا ونفكك الصورة بهدوء.
أولًا الخلاصة: السندات الأمريكية لن تنهار في المدى القصير، وارتفاع الفائدة أمر حقيقي، أما الانهيار فمسألة أخرى.
ما المقصود بالانهيار؟ بالنسبة للسندات الحكومية، يعني أن الحكومة لم تعد قادرة على دفع الفوائد. ارتفاع الفائدة لا يعني الانهيار، بل يعني فقط أن ضغط خدمة الدين يزداد. أما الآن فما زال الوقت بعيدًا عن مرحلة العجز عن دفع الفوائد. وبحجم 40 تريليون دولار من السندات الأمريكية، إذا حدث بيع واسع النطاق فعلًا، فإلى ماذا ستتجه الأموال؟ الجزء الأكبر من الأموال العالمية مخزَّن على هيئة سندات، فإذا لم تُشترَ السندات الأمريكية فإلى أي سندات سيُتجه؟ خلفها تقف القوة الشاملة للدولة كضمان، ولا يوجد حاليًا بديل. قد تقلّص الأموال مراكزها وتطلب فائدة أعلى، لكنها لن تهرب جماعيًا.
والأكثر واقعية أن لا أحد يريد انهيار السندات الأمريكية. فثروة العالم موجودة بكميات كبيرة على هيئة سندات أمريكية، ولو انهارت فعلًا لَصَفَرَت أموال الجميع معًا، بمن فيهم نحن. لذلك يمكن لعوائد السندات الأمريكية أن ترتفع تدريجيًا، لكن الانهيار المفاجئ ليس في مصلحة أحد.
من منظور الدورة، نعم، لدى الولايات المتحدة مشكلات كثيرة، لكن تراجع الإمبراطوريات يحدث على مدى طويل. أسرتا مينغ وتشينغ استمرتا سنوات كثيرة، واليابان عاشت أكثر من عشرين عامًا من الضياع وما زالت قائمة. قوة الولايات المتحدة مقارنةً بالدول الأخرى لم تنخفض، بل إن صعود الصين هو ما خفّض حصتها من الناتج المحلي الإجمالي العالمي. والولايات المتحدة تراهن الآن على الذكاء الاصطناعي، وهدفها توسيع الفجوة — فإن نجحت في الرهان، فالسندات الأمريكية ستظل قادرة على الصمود.
كيف نقيس قدرة السداد للفوائد؟ ننظر إلى نسبة صافي مدفوعات الفائدة إلى الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. خلال العامين الماضيين كان نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي نحو 6%، وكانت نسبة صافي خدمة الدين نحو 4%، ولم تتجاوز معدل نمو الاقتصاد الكلي؛ عندها يمكن لهذه اللعبة أن تستمر. ببساطة، يجري تآكل الدين عبر التضخم، كما أن الإنفاق الرأسمالي الضخم على الذكاء الاصطناعي يدعم الناتج المحلي الإجمالي.
لكن لا يمكن تجاهل الضغط الذي يفرضه ارتفاع الفائدة على الأصول الأخرى. فاستمرار صعود معدل الفائدة الخالي من المخاطر يضغط على تقييم الأصول عالية المخاطر، وقد يطلق في الدول غير الأمريكية موجةً من الدولار. أما كيف ستتعامل الولايات المتحدة مع الفوائد المرتفعة، فلديها عدة أدوات: إعادة شراء السندات الطويلة وإصدار قصيرة الأجل، أو خلق ركود لخفض الفائدة، أو التيسير الكمي؛ ولكل خيار كلفته، وسيعتمد الأمر على أي كلفة ستقبلها. وعلى الأرجح ستؤجل القرار حتى تصبح الأوضاع أكثر إلحاحًا.
بالنسبة للمستثمرين، لا تدعوا خطاب الانهيار يرعبكم، ولا تتجاهلوا في الوقت نفسه ارتفاع الفائدة. فالارتفاع التدريجي في الفائدة يجعل المخاطر قابلةً للسيطرة نسبيًا، والمهم هو مراقبة محفظتكم — جودة أرباح الشركات والتدفقات النقدية أهم بكثير من الانشغال بما إذا كانت السندات الأمريكية ستنهار أم لا.
أولًا الخلاصة: السندات الأمريكية لن تنهار في المدى القصير، وارتفاع الفائدة أمر حقيقي، أما الانهيار فمسألة أخرى.
ما المقصود بالانهيار؟ بالنسبة للسندات الحكومية، يعني أن الحكومة لم تعد قادرة على دفع الفوائد. ارتفاع الفائدة لا يعني الانهيار، بل يعني فقط أن ضغط خدمة الدين يزداد. أما الآن فما زال الوقت بعيدًا عن مرحلة العجز عن دفع الفوائد. وبحجم 40 تريليون دولار من السندات الأمريكية، إذا حدث بيع واسع النطاق فعلًا، فإلى ماذا ستتجه الأموال؟ الجزء الأكبر من الأموال العالمية مخزَّن على هيئة سندات، فإذا لم تُشترَ السندات الأمريكية فإلى أي سندات سيُتجه؟ خلفها تقف القوة الشاملة للدولة كضمان، ولا يوجد حاليًا بديل. قد تقلّص الأموال مراكزها وتطلب فائدة أعلى، لكنها لن تهرب جماعيًا.
والأكثر واقعية أن لا أحد يريد انهيار السندات الأمريكية. فثروة العالم موجودة بكميات كبيرة على هيئة سندات أمريكية، ولو انهارت فعلًا لَصَفَرَت أموال الجميع معًا، بمن فيهم نحن. لذلك يمكن لعوائد السندات الأمريكية أن ترتفع تدريجيًا، لكن الانهيار المفاجئ ليس في مصلحة أحد.
من منظور الدورة، نعم، لدى الولايات المتحدة مشكلات كثيرة، لكن تراجع الإمبراطوريات يحدث على مدى طويل. أسرتا مينغ وتشينغ استمرتا سنوات كثيرة، واليابان عاشت أكثر من عشرين عامًا من الضياع وما زالت قائمة. قوة الولايات المتحدة مقارنةً بالدول الأخرى لم تنخفض، بل إن صعود الصين هو ما خفّض حصتها من الناتج المحلي الإجمالي العالمي. والولايات المتحدة تراهن الآن على الذكاء الاصطناعي، وهدفها توسيع الفجوة — فإن نجحت في الرهان، فالسندات الأمريكية ستظل قادرة على الصمود.
كيف نقيس قدرة السداد للفوائد؟ ننظر إلى نسبة صافي مدفوعات الفائدة إلى الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. خلال العامين الماضيين كان نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي نحو 6%، وكانت نسبة صافي خدمة الدين نحو 4%، ولم تتجاوز معدل نمو الاقتصاد الكلي؛ عندها يمكن لهذه اللعبة أن تستمر. ببساطة، يجري تآكل الدين عبر التضخم، كما أن الإنفاق الرأسمالي الضخم على الذكاء الاصطناعي يدعم الناتج المحلي الإجمالي.
لكن لا يمكن تجاهل الضغط الذي يفرضه ارتفاع الفائدة على الأصول الأخرى. فاستمرار صعود معدل الفائدة الخالي من المخاطر يضغط على تقييم الأصول عالية المخاطر، وقد يطلق في الدول غير الأمريكية موجةً من الدولار. أما كيف ستتعامل الولايات المتحدة مع الفوائد المرتفعة، فلديها عدة أدوات: إعادة شراء السندات الطويلة وإصدار قصيرة الأجل، أو خلق ركود لخفض الفائدة، أو التيسير الكمي؛ ولكل خيار كلفته، وسيعتمد الأمر على أي كلفة ستقبلها. وعلى الأرجح ستؤجل القرار حتى تصبح الأوضاع أكثر إلحاحًا.
بالنسبة للمستثمرين، لا تدعوا خطاب الانهيار يرعبكم، ولا تتجاهلوا في الوقت نفسه ارتفاع الفائدة. فالارتفاع التدريجي في الفائدة يجعل المخاطر قابلةً للسيطرة نسبيًا، والمهم هو مراقبة محفظتكم — جودة أرباح الشركات والتدفقات النقدية أهم بكثير من الانشغال بما إذا كانت السندات الأمريكية ستنهار أم لا.