الذهب وBTC والأسهم الأمريكية ترتفع معًا: ثلاثة أسواق تتداول ثلاثة مستقبلات مختلفة
الليلة الماضية، ظهرت في السوق صورة مثيرة للاهتمام.
الذهب ارتفع بقوة.
الأسهم الأمريكية ارتفعت.
كما اخترق البيتكوين أيضًا مستوى 81,000 دولار.
يُنظر إليه على أنه أصل ملاذ آمن.
يمثل أرباح الشركات والنمو الاقتصادي.
وهو أصل عالي التقلب شديد الحساسية للسيولة العالمية.
في الظروف العادية، لا تكون دائمًا في نفس الجانب.
عندما يرتفع الذهب وBTC والأسهم الأمريكية في الوقت نفسه، فالسؤال الحقيقي الذي يستحق الطرح لم يعد:
من الذي ارتفع أكثر؟
بل هو:
ما الذي تتداوله الأسواق الثلاثة معًا بالضبط؟
الإجابة موجودة في سندات الخزانة الأميركية.
النقطة المشتركة التي يرتكز عليها كل صعود، هي تراجع عائدات سندات الخزانة الأميركية
أطلق حاكم الاحتياطي الفيدرالي (مجلس) والر (Waller) إشارة محورية:
إذا استمرت بيانات التضخم القادمة في التهدئة، فهو يميل إلى الإبقاء على الفائدة دون تغيير في سبتمبر.
هذه الجملة لا تتعهد بخفض الفائدة.
بل وحتى أنه لم يُستبعد رفع الفائدة مستقبلاً.
لكن ذلك غيّر حكم السوق بشأن “رفع الفائدة فوراً في سبتمبر”.
تعكس عقود الفائدة على الأموال الفيدرالية أن احتمال رفع الفائدة في سبتمبر انخفض من نحو 63% سابقاً إلى قرابة 50%؛ كما تراجع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات في الولايات المتحدة من مستوى 4.8% تقريباً إلى نحو 4.75%. [1]
وبالتالي، أعيد تشغيل سلسلة تداول مألوفة:
تراجع عائدات سندات الخزانة الأميركية.
الضعف في الدولار.
ارتفاع الذهب.
تخفف ضغوط تقييم أسهم التكنولوجيا.
عودة شهية المخاطرة في سوق العملات المشفرة.
يبدو أن الليلة الماضية كان هناك ارتفاع متزامن لثلاث فئات من الأصول، لكن في الحقيقة كان السوق بأكمله يعيد تسعير نفسه حول المتغير ذاته:
إلى أي مدى ما زالت المساحة متاحة لارتفاع الفائدة في هذه الجولة؟
لكن المشكلة أيضاً تكمن هنا.
على الرغم من أن الذهب وأسهم أميركا وBTC ترتفع في الوقت ذاته، إلا أنها لا تتداول الرهان نفسه على المستقبل.
ما يتداوله الذهب ليس فقط “توقف رفع الفائدة”.
ارتفع الذهب الليلة الماضية بنحو 2.3%، وأعاد الاقتراب من 4,500 دولار. [2]
إذا كان ما يحدث فقط هو انخفاض احتمال رفع الفائدة، فلن يكون ارتفاع الذهب أمراً غريباً.
تراجع عائدات سندات الخزانة الأميركية يقلل تكلفة الفرصة لامتلاك الذهب؛ كما أن ضعف الدولار سيُرفع تلقائياً قيمة الذهب المقوم بالدولار.
لكن هذا يفسر نصف القصة فقط.
والنصف الآخر يأتي من أسعار الطاقة، والوضع الجيوسياسي، ومخاطر التضخم التي لم تُحل بعد.
تُظهر السوق من جهة أنها تُقلل احتمالات رفع الفائدة في سبتمبر، ومن جهة أخرى تواصل شراء الذهب، ما يعني أن الأموال لا تُقنع نفسها فعلاً بأن التضخم قد اختفى.
إنها مجرد بداية للشك:
حتى لو كان التضخم مرتفعاً، فهل يستطيع الاحتياطي الفيدرالي دفع الفائدة إلى أي مستوى؟
لذلك، الذهب لا يتداول ببساطة “خفض الفائدة”.
ما يتداوله الذهب هو:
قد يستمر التضخم، لكن قدرة البنك المركزي على مواصلة التشديد تقترب من حدودها.
وهذا هو سبب عدم إمكانية تفسير ارتفاع الذهب ببساطة على أنه تحسن في شهية المخاطرة.
إنها أقرب إلى “تصويت مشترك” على معدل الفائدة الحقيقي، وقوة شراء النقود، وموثوقية مصداقية السياسة.
ما تتداوله أسهم أميركا هو معدل الخصم (discount rate)، وليس أن الاقتصاد تحسن فجأة.
أمس الليلة ارتفعت مؤشرات أسهم أميركا الثلاثة معاً، وبرزت بشكل خاص أداء أسهم التكنولوجيا وأفكار/شركات مرتبطة بالعملات المشفرة.
ارتفع Coinbase بنحو 10%، وارتفع Robinhood بنحو 16%.[3]
هذه الشركات لم تربح 10% أكثر بين ليلة وضحاها.
المتغير هو الفائدة التي يستخدمها السوق لتسعيرها (لتقدير قيمتها).
انخفاض عائدات سندات الخزانة الأميركية، ما يعادل انخفاض معدل خصم التدفقات النقدية المستقبلية.
كلما زادت قيمة التقييم (overvaluation) وزادت المدة الطويلة (long duration) واعتمدت الأصول على السيولة، زادت حساسيتها لهذا التغير.
لذلك، حين ارتفعت أسهم أميركا الليلة الماضية، لم يكن ما يتم تداوله هو تسارع الاقتصاد الأميركي فجأة، بل:
ربما كان تسعير أكثر قرارات رفع الفائدة جرأة قد ذهب بعيداً.
لكن على أسهم أميركا أن تجيب أيضاً عن سؤال:
هل هذه عودة شاملة لشهية المخاطرة، أم إصلاحٌ في التقييم مدفوع بأسهم التكنولوجيا الكبرى وأصول عالية بيتا (Beta)؟
إذا كان صعود السوق لا يشارك فيه إلا عدد قليل من الأسهم ذات الأوزان الكبيرة، ولا يتحسن عرض السوق (breadth)، ولم تَلْحق أسهم الشركات الصغيرة وأسهم القطاعات الدورية وسوق الائتمان، فهذا يشبه أكثر ارتداداً مدفوعاً بمعدلات الفائدة.
ليس تأكيداً على موجة توسع اقتصادي جديدة.
ما يتداوله BTC هو تحسن السيولة إضافةً إلى تغطية المراكز القصيرة (short covering).
قفزت BTC بسرعة من نحو 76,980 دولاراً، لتخترق أعلى مستوى 81,700 دولار، وبلغت الزيادة خلال يوم واحد أكثر من 5%. وارتفع ETH بالتزامن بنسبة تقارب 5%.
مرونة البيتكوين (BTC) كانت أكبر بشكل واضح من الذهب وأسهم أميركا.
السبب ليس معقداً.
الذهب حساس لمعدلات الفائدة الحقيقية.
أسهم أميركا حساسة لمعدل الخصم.
BTC حساسة في الوقت نفسه للدولار والفائدة والسيولة ومراكز الرافعة.
عندما ينخفض احتمال رفع الفائدة، وتَهبط عائدات سندات الخزانة، ويضعف الدولار، فإن BTC بطبيعتها تصبح الحلقة الأكثر مرونة داخل سلسلة التداول هذه.
لكن كونها الأكثر مرونة لا يعني أنها الأكثر موثوقية من حيث الإشارة.
دخلت BTC الآن مجدداً إلى منطقة العرض بين 80,000—83,000 دولار.
هذه المنطقة هي أيضاً كثافة التداول في القمم السابقة، وهي المنطقة المحورية لتحديد طبيعة صعود هذه الجولة.
بعد ذلك لا يمكن أن تراقب فقط ما إذا كان السعر قد اخترق 81,000 دولار؛ بل عليك النظر إلى ثلاثة تأكيدات:
أولاً: هل تستمر أحجام التداول الفورية في الازدياد بوضوح؟
ثانياً: هل يمكن أن تعود تدفقات أموال صناديق ETF بشكل متواصل، وليس تبديل دخول/خروج متكرر خلال يوم واحد؟
ثالثاً: عندما يرتفع OI، هل تظل رسوم التمويل (funding rate) متحفظة؟
إذا كان ارتفاع السعر مدفوعاً أساساً بدعم من السوق الفورية وETF، وكان نمو OI معتدلاً دون سخونة سريعة في funding، فإن جودة الاختراق تكون أعلى.
إذا كان ارتفاع السعر يعتمد أساساً على عقود الدوام (perpetual contracts)، مع زيادة سريعة في OI، وتحول رسوم التمويل بسرعة إلى سخونة، بينما لا يَحدث تأكيد متزامن من CVD الفوري، فالأرجح أن ما حدث الليلة الماضية كان تغطية للمراكز القصيرة ودفعاً بالرافعة المالية.
يبدو أن الجميع يرتفع.
المعنى في التداول مختلف تماماً.
ثلاثة أسواق تتداول ثلاثة مستقبَلات
عندما نضع الأصول الثلاثة معاً، تصبح منطق السوق واضحاً.
الذهب يقول:
لم تنته بعد مخاطر التضخم والطاقة والائتمان النقدي.
أسهم أميركا تقول:
قد لا تكون مساحة مواصلة صعود الفائدة بنفس حجم ما تخيله السوق سابقاً.
BTC تقول:
طالما أن الدولار وعوائد سندات الخزانة يتراخيان، يمكن إعادة تشغيل تداول السيولة.
لذلك، لم يكن الأمر أن السوق صدق فجأة أن “كل شيء سيتحسن”.
والأدق أن القول هو:
بدأ السوق يصدق أن الاحتياطي الفيدرالي قد لا يتمكن من إنهاء/الاستمرار في رفع الفائدة دون الإضرار بالاقتصاد وبأسعار الأصول.
الذهب في مأزق سياسات.
أسهم الولايات المتحدة تتنفس عند تقييماتها.
أما BTC فتضيف هذين التوقعين معاً، وبالرافعة.
غير الزراعي الليلة ليس نقطة البداية، بل اختبار للفاتورة/للصحة العملية (验货).
الليلة بتوقيت بكين 20:30، ستعلن الولايات المتحدة تقرير وظائف غير المزرعة لشهر أغسطس. [4]
ستختبر هذه البيانات منطق الارتفاع المشترك لثلاث فئات من الأصول أمس الليلة.
إذا كانت بيانات غير الزراعيين معتدلة الضعف:
ستستمر السوق في خفض توقعات رفع الفائدة، وقد تتراجع عائدات سندات الخزانة الأميركية والدولار أكثر.
هذا هو “الهبوط الناعم” الذي تفضله أسهم الذهب وأميركا وBTC أكثر من غيره.
إذا كانت بيانات الوظائف غير الزراعية (NFP) قوية بوضوح أكثر من التوقعات:
قد تعود احتمالات رفع الفائدة إلى الارتفاع مرة أخرى، وقد تتحدى عائدات سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات 4.8% مجدداً.
قد تتعرض قطاعات أسهم أميركا ذات التقييم المرتفع وBTC لضغط أولاً، كما سيتعرض الذهب أيضاً لتقييد بسبب ارتفاع الفائدة الحقيقية.
إذا ضعفت بيانات غير المزرعة بشكل حاد:
ربما كان السوق في البداية يتداول سيناريو تخفيف الأوضاع، فتقاسمت الذهب وأسهم أميركا وBTC صعوداً حاداً.
لكن بعد ذلك، قد تتحول المنطق من “توقف رفع الفائدة” إلى “خطر الركود”.
عندها ستبدأ فئات الأصول الثلاث في التمايز.
قد يحافظ الذهب على قوة نسبية.
ستُعيد أسهم أميركا تقييم هبوط الأرباح.
أما BTC فعليها أن تواجه شدّاً بين عامل دعم السيولة وبين عمليات بيع الأصول عالية المخاطر.
لذلك، فالبيانات المثالية حقاً ليست بالضرورة الأضعف؛
بل إنه ضعف كافٍ لِمنع رفع الفائدة، دون أن يكون ضعفا يَكفي لإطلاق صفقة الركود.
بعد ذلك، راقب ثلاثة تأكيدات
هل يستطيع الذهب الثبات في نطاق 4,480—4,500 دولار؟
إذا ظل الذهب صامداً أمام التراجع/تحدي انخفاضه عند ارتداد العوائد (أي مقاومة الهبوط عندما ترتد العوائد)، فهذا يعني أن تداول الأموال ليس مرتبطاً بتوقعات خفض الفائدة فقط، بل أيضاً بالتضخم ومخاطر الائتمان.
أسهم أميركا تنظر إلى اتساع/عرض الصعود (upside breadth).
إذا اتسعت الحركة من أسهم التكنولوجيا الكبرى إلى أسهم الشركات الصغيرة والقطاعات الدورية وقطاعات أوسع، فهذا فقط يدل على أن شهية المخاطرة تعافت فعلاً.
BTC تتجه إلى منطقة العرض بين 80,000—83,000 دولار.
الاختراق الفعّال هو ما بعده: أن يتمكن السعر من الرجوع (pullback) والتمسك بالاختراق، وأن تحظى الصفقات بتأكيد من التداول الفوري وETF وتدفقات الأوامر (order flow).
إذا حدث مرة أخرى ارتفاع ثم تراجع، فعليك الحذر من أن هذا ما يزال مجرد ضغط بيع قصير مدفوعاً بخبر/رسالة ماكرو.
الذهب وأسهم أميركا وBTC أمس الليلة أصدرت مؤقتاً نفس “التذكرة”:
قد لا تكون معدلات الفائدة مرتفعة إلى هذا الحد كما يتخيل السوق قبل ذلك.
لكنها لم تختَر مستقبلاً واحداً.
لا تفترض أن جميع المخاطر اختفت لمجرد أن الأسواق الثلاثة ارتفعت معاً.
فهي فقط اتفقت مؤقتاً على عائدات سندات الخزانة الأميركية.
غير الزراعي الليلة سيجعلهم يعيدون التصويت.
— الإبحار/انطلاق الرحلة