أشار محافظ الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر ج. والر، وهو عضو مصوّت في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في عام 2026 بحكم مقعده الدائم في مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي، إلى أن التحرك التالي للبنك المركزي يعتمد على كيفية تأثير بيانات التضخم لشهر أغسطس قبل اجتماع 15-16 سبتمبر.
قال إنه سيعود إلى دعم الحفاظ على سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند مستواه الحالي إذا استمرت عملية التباطؤ في التضخم، لكنه حذّر بأنه سينظر في رفع سعر الفائدة إذا جاءت بيانات التضخم حارة، مشيرًا إلى أن السياسة النقدية لا تزال حاليًا تقيّد الطلب الكلي بشكل طفيف فقط.
فيما يتعلق بالتضخم، أشار والَر إلى أن التضخم الأساسي لطلب الاستهلاك الشخصي لمدة ثلاثة أشهر بلغ 3.05% حتى يوليو، منخفضًا بشكل حاد من 4.76% في فبراير. وقال إن وتيرة هذا الانخفاض مشجعة، حتى مع أن تضخم PCE الأساسي عند 3.3% على أساس سنوي. كما أشار إلى أن أسعار الخدمات غير المرتبطة بالسوق هي المسؤولة عن نحو نصف الزيادة في PCE الأساسي في يوليو، بحجة أنه بمجرد تجريد هذا المكوّن المُقدّر، فإن التضخم الأساسي يسير أفضل مما تشير إليه الأرقام الأساسية فقط.
وعند الانتقال إلى الاقتصاد الحقيقي، وصف والَر النمو بأنه قوي، إذ توسع الناتج المحلي الإجمالي بمعدل سنوي مُعادل 1.8% في النصف الأول من العام، وارتفعت المشتريات المحلية النهائية الخاصة الحقيقية بنسبة 3% خلال الفترة نفسها.
قال إن سوق العمل لا يزال في وضع مرضٍ، مع متوسط خلق وظائف يبلغ 60,000 وظيفة شهريًا حتى يوليو، بينما ظل معدل البطالة عند مستوى منخفض تاريخيًا 4.1%. وبالنسبة للذكاء الاصطناعي، دفع والَر ضد فكرة أن الاستثمار المدفوع بمراكز البيانات يرفع الناتج المحلي الإجمالي بشكل مصطنع، معتبِرًا أنه جزء مشروع من الناتج المحلي الإجمالي اليوم وسيسمر في رفع الإنتاجية حتى وقت طويل بعد بلوغ مرحلة البناء ذروتها.
أنهى حديثه بمقارنة وظيفة تفاعل سياسته بمنطقة الضرب الخاصة بحكم البيسبول — ليست مثالية، لكنها متسقة بما يكفي كي تخطط الأسواق في ضوئها.
أبرز الاقتباسات:
السياسة النقدية
على الرغم من أن التضخم لا يزال أعلى بشكل ملموس من هدف لجنة السوق المفتوحة البالغ 2%، فإن البيانات الأخيرة تشير إلى أننا نرى أخيرًا بعض علامات التباطؤ في التضخم.
إذا استمر هذا في البيانات خلال الأسبوعين القادمين، فسأميل إلى دعم إبقاء هدف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند مستواه الحالي.
إذا أظهرت البيانات الواردة لشهر أغسطس أن هذا التحسن كان مؤقتًا فقط، فقد يكون من المناسب رفع سعر السياسة عندما تجتمع لجنة السوق المفتوحة في 15 و16 سبتمبر.
إن السياسة النقدية تقيد الطلب الكلي حاليًا بدرجة طفيفة فقط، وقد لا يلزم سوى تسارع بسيط في التضخم لدفعني إلى دعم سياسة أكثر تشددًا.
إذا وُجد دليل على أن التقدم نحو تضخم بنسبة 2% قد انعكس في أغسطس، فإن تعديلًا طفيفًا في موقفنا سيساعد على ضمان أن يستأنف مساره.
كنت مرتاحًا لدعم قرار لجنة السوق المفتوحة في أواخر يوليو بإبقاء الأسعار ثابتة، لأن البيانات في ذلك الوقت جعلتني أرى الجانب الحقيقي للاقتصاد قويًا، وقد رأينا أخيرًا إشارات إلى أن تباطؤ التضخم قد يبدأ.
النمو والاقتصاد
نمت قيمة الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بمعدل سنوي قدره 1.8% في النصف الأول من هذا العام.
كان نمو إنفاق المستهلكين قويًا في الربع الثاني بعد بداية بطيئة في بداية العام، بينما ظل استثمار الأعمال قويًا طوال الفترة.
ارتفعت المشتريات المحلية النهائية الخاصة الحقيقية للأفراد (وهي مقياس يعكس أفضل قوة الطلب الاستهلاكي الأساسي) بنسبة قوية بلغت 3% في النصف الأول من عام 2026.
كانت مبيعات التجزئة في يوليو ضعيفة، لكن يعكس هذا الانخفاض حقيقة أن حملة Amazon Prime Day جرى عقدها في يونيو، ما أدى إلى خفض المبيعات المعدلة موسميًا في يوليو.
بخلاف مبيعات «غير المتاجر»، نمت الإنفاقات على التجزئة.
أتوقع أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بأكثر قليلًا من 2% هذا العام، وهو ناتج محترم بالنظر إلى أوجه عدم اليقين التي ذكرتها.
سوق العمل
سوق العمل في وضع مرضٍ.
رغم أن خلق الوظائف كان متقلبًا إلى حد ما، فقد زاد هذا العام بمتوسط 60,000 وظيفة في الشهر حتى يوليو.
امتدت المكاسب في كشوف المرتبات إلى معظم قطاعات الاقتصاد خلال الأشهر الأخيرة، وانخفض معدل البطالة قليلًا إلى 4.1% في يوليو، وهو أدنى مستوى تاريخيًا وأقل قليلًا من الوسيط لدى المشاركين في لجنة السوق المفتوحة على معدلهم الطويل الأجل أو معدل التوازن.
تسريحات العمل وطلبات الحصول الأولية لتعويضات البطالة كذلك منخفضة.
التضخم
التضخم مرتفع بشكل كبير فوق هدف لجنة السوق المفتوحة البالغ 2%، وقد تجاوز هذا الهدف لمدة خمس سنوات ونصف تقريبًا.
في يوليو، ارتفعت الأسعار المرتبطة بـ PCE بنسبة 0.2%، وزادت الأسعار الأساسية باستثناء الغذاء والطاقة بنسبة 0.2%.
ما لفت انتباهي في تقرير PCE الأخير هو أن أسعار الخدمات غير المرتبطة بالسوق كانت مسؤولة عن نحو نصف الزيادة في الأسعار الأساسية.
كانت أسعار الخدمات غير المرتبطة بالسوق دائمًا مشكلة بالنسبة لي، لأنها تُقدّر وليست تغييرات فعلية في الأسعار.
متجاهلًا عاملًا واحدًا فقط، فإن قراءتي هي أن التضخم الأساسي يتحسن بشكل أفضل مما تشير إليه الأرقام الأساسية.
أسعار PCE أعلى بنسبة 3.7% خلال آخر 12 شهرًا، بينما بلغ تضخم PCE الأساسي 3.3%.
لا أرى أن ارتفاع أسعار الطاقة والتعريفات الآن يمثل مصدرًا مهمًا لضغوط تضخمية مستمرة.
الدليل يشير إلى أن الآثار السعرية للتعريفات قد مرت إلى حد كبير عبر التضخم، وأن مخاوفي السابقة من أن ارتفاع أسعار الطاقة سيتسرب إلى أسعار العديد من السلع والخدمات لم تتحقق، على الأقل حتى الآن.
بلغ معدل التضخم الأساسي خلال ثلاثة أشهر 3.05% خلال الأشهر الثلاثة حتى يوليو، وهو مستوى ما زال غير متسق مع هدف لجنة السوق المفتوحة البالغ 2%.
انخفض تضخم الثلاثة أشهر بشكل مستمر من 4.76% في فبراير. هذا تحسن كبير، وسرعة هذا المسار الهبوطي مشجعة.
قد يؤدي تعديل قيد التنفيذ في طريقة وزارة التجارة لتقدير الرسوم المدفوعة لتجار أسواق الأوراق المالية والمهنيين ذوي الصلة إلى خفض تضخم PCE خلال 12 شهرًا بمقدار بضعة أعشار نقطة مئوية.
لكنني أرى بعض مخاطر الصعود للتضخم: فقد تحركت أسعار الطاقة مرة أخرى إلى الأعلى، ويواجه الاقتصاد ضغوطًا على أسعار السلع التقنية المرتبطة ببناء الذكاء الاصطناعي، فضلًا عن احتمال زيادة التعريفات الجمركية.
نمو الأجور، بمجرد أن يحسب المرء نمو الإنتاجية، يتوافق عمومًا مع توقع أن التضخم يستمر في الانخفاض وصولًا إلى 2%.
لم نرَ زيادة كبيرة في توقعات التضخم طويلة الأجل، لكن يجب الإقرار بأنها مخاطر ينبغي أن تكون لجنة السوق المفتوحة مستعدة للتصرف بناءً عليها إذا ارتفعت توقعات طويلة الأجل وعاد التقدم في التضخم إلى التراجع.
الذكاء الاصطناعي والإنتاجية
تشير خطط مراكز البيانات إلى استمرار نمو سريع في استثمار الأعمال المرتبط بمواصلة بناء الذكاء الاصطناعي وعمليات الترقية التكنولوجية ذات الصلة.
يواصل الاستثمار عالي التقنية الارتفاع بوتيرة سريعة، كما نما استثمار البرمجيات الذي كان بعضهم يخشى أن يُثبّطه قدرات الذكاء الاصطناعي على البرمجة، ليقترب من متوسطه التاريخي الطويل الأجل.
قد يجادل البعض بأن هذا الاستثمار في قطاع ضيق يميل إلى أن يكون كثيفًا في رأس المال بدلًا من كونه كثيفًا في العمالة، قد يكون مضللًا لأنه يرفع الناتج المحلي الإجمالي بشكل غير مبرر، وينبغي خصمه إلى حد ما. لا أوافق.
يُعد استثمار الذكاء الاصطناعي جزءًا مشروعًا من الناتج المحلي الإجمالي اليوم، وأتوقع أن تظل هذه التكنولوجيا جزءًا مهمًا من الاقتصاد بعد أن تبلغ مرحلة البناء ذروتها ويصبح الذكاء الاصطناعي متكاملًا في حياتنا كما هو الإنترنت.
إنه تغيير تكنولوجي سيؤدي بشكل موثوق إلى رفع الإنتاجية ومستويات المعيشة، مع تحسين جودة حياتنا.
الأوضاع المالية
نظرًا لارتفاع الثروة نتيجة زيادة أسعار الأسهم هذا العام، أعتقد أن هذا سيساعد في الحفاظ على نمو الاستهلاك.
الطاقة والمخاطر الخارجية
ما زالت هناك حالة كبيرة من عدم اليقين بشأن كيفية تأثير النزاعات العسكرية وسياسة التجارة والذكاء الاصطناعي في الأسعار والنشاط الاقتصادي.
ارتفعت أسعار الطاقة مرة أخرى وما زالت أعلى بشكل ملحوظ مما كانت عليه في بداية عام 2026.
شفافية الاحتياطي الفيدرالي والمساءلة
أعتبر تواصل البنك المركزي جزءًا أساسيًا من عملية السياسة النقدية.
أميّز بين ثلاثة أنواع من التواصل التي تهم السياسة النقدية: لماذا اتخذت موقعي الحالي، ووظيفة تفاعلي، والتوجيهات المستقبلية.
عند التفكير في البيانات المستقبلية، أُوضح أنه إذا جاءت البيانات بطريقة معيّنة، فسأدفع من أجل تحديد السياسة على نحو معيّن. وهذا ليس التزامًا بإجراء سياسة؛ بل هو بيان سياسة مشروط.
أرى نفسي كحكم قاعدي في لعبة البيسبول. اللاعبون لا يتوقعون أن يكون لدى الحكم منطقة ضرب مثالية؛ بل يحتاجون إلى فكرة تقريبية عن حدودها وضمانًا بأنها لن تتغير كثيرًا في كل رمية.
لا أسمح للكمال أن يكون عدوًا للصالح.
تحدد التوجيهات المستقبلية مسارًا لسعر الفائدة على السياسة النقدية لا يعتمد عمليًا على البيانات الواردة، وتكون أكثر ما تكون مبررة عندما يكون سعر الفائدة عند الحد الأدنى الفعّال ويكون هناك حاجة إلى مزيد من التواصل لتوجيه توقعات الأسواق.
أتفق مع رئيس مجلس الإدارة وورش حول أن التوجيهات المستقبلية غير مناسبة الآن أو في العديد من الحالات الأخرى. لكن عندما تكون مطلوبة فعلًا، أعتقد أنه ينبغي استخدامها.