يبدأ السوق في مواجهة سيناريو لم يكن قبل بضعة أسابيع ليصبح إجماعاً: ليس خفضاً لأسعار الفائدة، بل احتمال قيام «الاحتياطي الفيدرالي (The Fed)» برفع أسعار الفائدة في سبتمبر. فالتضخم الذي لم يعد إلى الهدف بعد، وارتفاع أسعار الطاقة، وعوائد سندات الخزانة (Treasury) القريبة من أعلى مستوياتها منذ عام 2023، إلى جانب تغيّر مواقف عدد من مسؤولي «The Fed» جعلت «السيولة الرخيصة» أصعب في التحقق.
هناك تغيير كبير يجري حالياً في الأسواق المالية الأميركية.
قبل بضعة أسابيع، كان المستثمرون ما زالوا يتجادلون حول موعد عودة «مجلس الاحتياطي الفيدرالي» إلى خفض أسعار الفائدة. والآن، تغيّر السؤال بشكل جذري: هل يتعين على «The Fed» بدلاً من ذلك رفع أسعار الفائدة؟
لا يقتصر هذا التحول على مجرد انعكاس للتوقعات، بل بدأت سوق السندات تُشير إلى أن تكلفة الاقتراض في الولايات المتحدة قد تبقى مرتفعة لفترة أطول من المتوقع. ففي الثاني من سبتمبر/أيلول 2026، بلغت احتمالية رفع الاحتياطي الفيدرالي لسعر الفائدة في اجتماعه المقرر عقده يومي 15 و16 سبتمبر/أيلول حوالي 70%، وفقًا لبيانات بورصة شيكاغو التجارية (CME) التي نقلتها صحيفة وول ستريت جورنال. وقبل ذلك بأسبوع تقريبًا، كانت هذه الاحتمالية تُقارب 37%.
بمعنى آخر، لقد انقلبت أحداث شهر سبتمبر رأساً على عقب.
وفي خضم هذه التغييرات، أصبحت آفاق ويلز فارجو أكثر جاذبية.
ويلز فارجو يغير قواعد اللعبة
في منتصف أغسطس، عدّل معهد ويلز فارجو للاستثمار توقعاته بشأن السياسة النقدية. ففي السابق، لم يتوقع المعهد أي تغييرات في أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في عام 2026، ولكنه يتوقع الآن زيادة قدرها 25 نقطة أساس هذا العام.
كما تتوقع شركة ويلز فارجو زيادة أخرى قدرها 25 نقطة أساس في عام 2027، الأمر الذي قد يؤدي في النهاية إلى وصول هدف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى نطاق 4.00٪ - 4.25٪.
يمثل هذا تحولاً هاماً لأنه يأتي في وقت لا يزال بعض المستثمرين يتوقعون فيه استمرار دورة التيسير النقدي.
ومع ذلك، هناك جانب دقيق غالباً ما يغيب عن الأخبار.
لا تعني التوقعات المعدلة لبنك ويلز فارجو بالضرورة أن البنك يؤكد رفع سعر الفائدة في سبتمبر. بل تشير هذه التوقعات إلى احتمالية تحرك السياسة النقدية نحو اتجاه أكثر تشدداً مما كان متوقعاً سابقاً.
حتى صفحة التوقعات المحدثة لشركة ويلز فارجو صورت لاحقاً سيناريو مختلفاً: اقتصاد أمريكي مرن نسبياً وارتفاع في التضخم المدفوع بالطاقة والذي قد يبقي سياسة الاحتياطي الفيدرالي معلقة حتى نهاية عام 2026.
وهنا تكمن المشكلة الحقيقية.
لا يشترط أن تكون توقعات ويلز فارجو صحيحة بشأن موعد رفع سعر الفائدة لإثبات أن عصر أسعار الفائدة المنخفضة لم يعد بالضرورة.
ويختبر سوق السندات هذه الفرضية.
لم يعد شهر سبتمبر قصة "التقليص أو الاحتفاظ".
يُبقي مجلس الاحتياطي الفيدرالي حاليًا على سعر الفائدة المستهدف على الأموال الفيدرالية عند مستوى يتراوح بين 3.50% و3.75%. ومن المقرر عقد الاجتماع القادم في الفترة من 15 إلى 16 سبتمبر 2026.
من الناحية النظرية، إذا انخفض التضخم وضعف سوق العمل، فإن لدى الاحتياطي الفيدرالي سببًا لبدء تخفيف السياسة النقدية.
المشكلة هي أن البيانات المتاحة لا توفر حتى الآن ذلك المزيج المثالي.
ارتفع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي، وهو مؤشر التضخم الذي يتابعه الاحتياطي الفيدرالي عن كثب، بنسبة 3.7% على أساس سنوي في يوليو، بينما ارتفع مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي بنسبة 3.3%. ولا يزال الرقم الإجمالي أعلى بكثير من هدف التضخم الذي حدده الاحتياطي الفيدرالي عند 2%.
كما بقي مؤشر أسعار المستهلكين لشهر يوليو عند 3.4% على أساس سنوي.
هذا يعني أن التضخم ليس عند مستوى أزمة الأسعار في عام 2022، لكن الطريق إلى 2% ليس سهلاً على الإطلاق.
ثم يظهر عامل يجعل المشكلة أكثر تعقيداً: الطاقة.
أثار الصراع بين الولايات المتحدة وإيران مجدداً مخاوف بشأن أسعار النفط. فعندما ترتفع أسعار الطاقة، لا تقتصر الضغوط التضخمية على أسعار الوقود فحسب، بل قد ترتفع أيضاً تكاليف النقل والخدمات اللوجستية والإنتاج والمواد الخام ومختلف تكاليف الخدمات.
ثم يواجه الاحتياطي الفيدرالي معضلة كلاسيكية:
إذا ارتفع التضخم، ينبغي أن تكون أسعار الفائدة أعلى. أما إذا ضعف سوق العمل، فينبغي أن تكون أسعار الفائدة أقل.
والآن تعرض الولايات المتحدة كلا الإشارتين في وقت واحد.
بدأ سوق العمل في التباطؤ
في الثاني من سبتمبر، جاء تقرير شركة ADP بمفاجأة سلبية.
أضاف أصحاب العمل في القطاع الخاص الأمريكي 38 ألف وظيفة فقط في أغسطس، وهو رقم أقل بكثير من توقعات الاقتصاديين البالغة 48 ألف وظيفة. كما تم تعديل رقم شهر يوليو بالخفض إلى 46 ألف وظيفة.
للوهلة الأولى، ينبغي أن تكون هذه البيانات أخباراً سارة للمستثمرين الذين يأملون في خفض أسعار الفائدة.
لكن المشكلة ليست بهذه البساطة.
لا يقتصر اهتمام الاحتياطي الفيدرالي على أرقام الوظائف فحسب، بل يجب على البنك المركزي أيضاً تقييم ما إذا كان سوق العمل ضعيفاً بما يكفي للتخفيف من الضغوط التضخمية.
تُظهر بيانات ADP تباطؤًا، لكنها لا تشير بعد إلى انهيار سوق العمل.
أضاف قطاعا التعليم والصحة 45 ألف وظيفة، وأضاف قطاع الترفيه والضيافة 16 ألف وظيفة، وأضاف قطاع البناء 12 ألف وظيفة، وأضاف القطاع المالي 6 آلاف وظيفة. وكان الانخفاض ملحوظاً بشكل خاص في قطاع التصنيع، الذي فقد 17 ألف وظيفة، وقطاع الخدمات المهنية والتجارية، الذي انخفض بمقدار 16 ألف وظيفة.
لذا فإن الصورة تُسمى بشكل أدق تباطؤاً، وليس انهياراً.
وهذا أمر مهم.
إذا تباطأ سوق العمل فقط ولكن ارتفع التضخم مرة أخرى بسبب الطاقة، فقد يختار الاحتياطي الفيدرالي الإبقاء على أسعار الفائدة أو حتى رفعها.
هذا هو السيناريو الذي يتوقعه السوق حالياً.
إليكم سبب ازدياد أهمية عوائد سندات الخزانة
إن أحد أهم المؤشرات المثيرة للاهتمام في الوقت الحالي ليس فقط سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، ولكن أيضًا عائد سندات الخزانة طويلة الأجل.
في الثاني من سبتمبر، ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى حوالي 4.8%، وهو أعلى مستوى له منذ عام 2023. حتى أن السوق بدأ يفكر في إمكانية تجاوز العائد 5%.
هذا تطور بالغ الأهمية.
لماذا؟
لأن الناس لا يقترضون الأموال مباشرة من سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية.
تتأثر قروض الرهن العقاري، وقروض الشركات، وتمويل المركبات، وقروض الاستثمار، وأشكال التمويل طويلة الأجل المختلفة بشكل كبير بظروف سوق السندات.
عندما ترتفع عوائد سندات الخزانة، تميل تكلفة رأس المال في جميع أنحاء الاقتصاد إلى الارتفاع أيضاً.
وبالتالي، على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي لم يرفع أسعار الفائدة بعد، إلا أن الأوضاع المالية يمكن أن تضيق بالفعل أولاً من خلال سوق السندات.
هذا أحد الأسباب التي تجعل السوق اليوم لا يستطيع الاكتفاء بالنظر إلى قرار اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة.
قد يُبقي الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ثابتة، ولكن إذا استمر عائد السندات لأجل 10 سنوات في الارتفاع، فقد ترتفع تكاليف التمويل للأفراد والشركات.
بعبارة أخرى:
إن تثبيت الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة لا يعني بالضرورة انخفاض تكاليف الاقتراض.
وهذا تحديداً أحد أكبر المخاطر التي يواجهها السوق.
تواجه أمريكا مشاكل أكبر من مجرد التضخم
هناك عامل آخر يصعب تجاهله بشكل متزايد: وهو الدين الحكومي للولايات المتحدة.
تجاوز الدين القومي الأمريكي الآن 40 تريليون دولار. وفي الوقت نفسه، لا يزال العجز المالي كبيراً، وتستمر الحاجة إلى إصدار سندات حكومية في الضغط على سوق سندات الخزانة.
وهذا يخلق وضعاً فريداً.
يحاول الاحتياطي الفيدرالي السيطرة على التضخم.
تحتاج الحكومة إلى تمويل.
تحتاج شركات التكنولوجيا إلى رؤوس أموال ضخمة لبناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
يطالب المستثمرون بتعويضات أعلى مقابل الاحتفاظ بالسندات طويلة الأجل.
كل هذه العوامل يمكن أن تدفع العوائد إلى الارتفاع.
أشارت رويترز أيضاً في الثاني من سبتمبر/أيلول إلى أن ارتفاع أسعار الطاقة ومخاوف التضخم ساهما في عمليات بيع السندات العالمية. واقترب عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات من 5%، مع تزايد توقعات المستثمرين برفع أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية.
لذا، فإن الارتفاع الحالي في العائدات ليس مجرد قصة عن "سيقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة".
هذه أيضاً قصة عن علاوة المخاطرة على الدين الأمريكي.
كيفن وارش يغير سردية السوق
أصبح التحول الكبير في توقعات السوق أكثر وضوحاً بعد أن تحدث رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش في جاكسون هول.
أكد وارش أنه إذا لم تكن الثقة في عودة التضخم إلى هدفه البالغ 2٪ قوية بما فيه الكفاية، فقد لا يزال أمام الاحتياطي الفيدرالي عمل يتعين القيام به.
أدى هذا التعليق إلى تغيير أسعار السوق على الفور.
قبل خطاب جاكسون هول، كانت احتمالية رفع سعر الفائدة في سبتمبر حوالي 35%. بعد الخطاب، ارتفعت الاحتمالية إلى حوالي 55%–60%.
وبحلول الثاني من سبتمبر، اقترب الرقم من 70%.
وهذا يعني أن السوق لم يعد ينظر إلى رفع سعر الفائدة على أنه سيناريو متطرف.
الآن بدأ التعامل مع هذه الزيادة على أنها حالة أساسية خطيرة.
بل إن عدداً من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي الآخرين بدأوا ينفتحون على هذا الاحتمال.
في أوائل سبتمبر، قال المسؤول في الاحتياطي الفيدرالي مايكل بار إن رفع سعر الفائدة في سبتمبر قد يكون ضرورياً، في حين أصبح رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك جون ويليامز أكثر انفتاحاً على إمكانية رفع سعر الفائدة مع استمرار حالة عدم اليقين بشأن ما إذا كانت السياسة الحالية كافية لإعادة التضخم إلى 2٪.
وهذا يدل على أن التحول لم يأت من صوت واحد فقط.
لكن هل تُعتبر رحلة المشي في سبتمبر أمراً مؤكداً حقاً؟
ليس بعد.
هذا هو بالضبط ما يجب على المستثمرين توخي الحذر فيه.
إن احتمال بنسبة 70% لا يعني بالضرورة أن الاحتياطي الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة.
لا يزال السوق ينتظر صدور بيانات الوظائف الحكومية الأمريكية الرسمية يوم الجمعة الموافق 4 سبتمبر.
التقرير أكثر شمولاً بكثير من تقرير ADP.
لم تكن شركة ADP نفسها تاريخياً مؤشراً دقيقاً لبيانات رواتب مكتب إحصاءات العمل.
إذا أظهر التقرير الرسمي للوظائف انخفاضاً حاداً أكثر من المتوقع، فقد تتضاءل فرص زيادة الأجور في سبتمبر مرة أخرى.
من ناحية أخرى، إذا تحسنت كشوف المرتبات، وظل نمو الأجور مرتفعاً، واستمر تضخم الطاقة في الارتفاع، فسيزداد الضغط على الاحتياطي الفيدرالي للتحرك.
وبالتالي، قد يكون اليومان المقبلان من أهم الفترات الحاسمة بالنسبة للأسواق الأمريكية.
ثلاثة سيناريوهات تستحق المتابعة الآن
السيناريو الأول: يرفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس
هذا هو السيناريو الأكثر تشدداً.
إذا حدث هذا، فإن هدف معدل الأموال الفيدرالية سينتقل من 3.50٪ - 3.75٪ إلى 3.75٪ - 4.00٪.
من المرجح أن تفسر الأسواق القرار على أنه إشارة إلى أن التضخم يُنظر إليه على أنه تهديد أكبر من كونه تباطؤًا في التوظيف.
قد يمتد التأثير ليشمل جميع فئات الأصول تقريباً.
قد يجد الدولار دعماً.
من المحتمل أن ترتفع عوائد السندات قصيرة الأجل.
قد تواجه أسهم النمو والتكنولوجيا ضغوطًا على تقييمها مع ارتفاع معدلات الخصم.
قد تشهد عملة البيتكوين والأصول المشفرة تقلبات مع ازدياد تكلفة السيولة.
لكن المثير للاهتمام أن سعر الذهب لا ينخفض بالضرورة.
إذا حدثت زيادات في أسعار الفائدة بسبب التضخم والمخاوف الجيوسياسية، فقد يجد الذهب دعماً من الطلب عليه كملاذ آمن.
السيناريو الثاني: الاحتياطي الفيدرالي يُبقي على موقفه، لكنه يبقى متشدداً.
ربما يكون هذا هو السيناريو الأكثر تعقيداً.
أبقى الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير، لكنه أشار إلى أن خفضها ليس وشيكاً.
ربما اعتبر السوق في البداية أن هذا التوجه يميل إلى التيسير النقدي لأنه لم يكن هناك أي رفع للأسعار.
ومع ذلك، إذا أظهرت المؤتمرات الصحفية أو توقعات السياسة أن الاحتياطي الفيدرالي ليس واثقًا بعد من خفض التضخم، فقد تظل عوائد سندات الخزانة مرتفعة.
بعبارة أخرى:
عدم الارتفاع لا يعني البدء في تبني نهج مسالم.
هذا خطر لا يأخذه المستثمرون في الحسبان في كثير من الأحيان.
السيناريو الثالث: انهيار بيانات سوق العمل
إذا كانت بيانات الرواتب الرسمية ضعيفة للغاية، وارتفع معدل البطالة بشكل حاد، وأكدت بيانات أخرى حدوث تباطؤ اقتصادي، فقد يقوم السوق مرة أخرى بتسعير خفض سعر الفائدة.
في ظل هذه الظروف، قد تنخفض عوائد سندات الخزانة.
الدولار لديه القدرة على الضعف.
قد تحصل أسهم النمو على بعض المساحة للتنفس.
قد يحصل البيتكوين والأصول الخطرة أيضاً على دفعة من توقعات انخفاض السيولة.
لكن مرة أخرى، كل شيء يعتمد على التضخم.
إذا ظل التضخم في أسعار الطاقة مرتفعاً، فقد لا يتمكن الاحتياطي الفيدرالي من تقديم استجابة متساهلة بالقدر الذي يريده السوق.
المشكلة الأكبر ليست شهر سبتمبر
هذه هي وجهة النظر التي نعتقد أنها أكثر أهمية.
يركز السوق بشكل مفرط على قرار شهر سبتمبر، في حين أن القضية الأهم هي هيكل تكلفة رأس المال في أمريكا.
إذا ظل عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات عند حوالي 4.8٪ أو تحرك نحو 5٪، حتى بدون رفع سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، فإن الاقتصاد الأمريكي يواجه بالفعل ظروفًا مالية أكثر صرامة.
يتعين على الشركات دفع معدلات فائدة أعلى.
يتعين على الحكومة دفع تكاليف فائدة أعلى لتمويل الدين.
يواجه المستهلكون تكاليف ائتمانية أعلى.
يحتاج المستثمرون إلى عوائد أعلى لتحمل المخاطر.
ويجب أن تتكيف تقييمات الأصول الخطرة.
وهذا يعني أن دورة أسعار الفائدة لعام 2026 قد لا تُقرأ بمنطق بسيط:
"خفض الاحتياطي الفيدرالي للأسعار = مؤشر إيجابي."
هناك متغير ثانٍ يزداد هيمنة:
عائد سندات الخزانة.
يدخل الذكاء الاصطناعي أيضاً في المعادلة
ثمة مفارقة مثيرة للاهتمام وراء الزيادة في المحاصيل.
من جهة أخرى، يواجه الاقتصاد الأمريكي ضغوطاً على تكاليف رأس المال.
من ناحية أخرى، لا تزال شركات التكنولوجيا تنفق مبالغ ضخمة من رأس المال لبناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي.
يتطلب التوسع الهائل في تطوير مراكز البيانات وشبكات الطاقة والرقائق والخوادم والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي تمويلاً ضخماً. وقد أشارت رويترز إلى أن الزيادة الكبيرة في إصدار سندات الشركات المرتبطة باستثمارات الذكاء الاصطناعي تساهم في زيادة الضغط على سوق الائتمان.
وهذا يخلق دورة فريدة.
الذكاء الاصطناعي يحفز نمو الاستثمار.
يؤدي نمو الاستثمار إلى زيادة الحاجة إلى رأس المال.
تؤدي الحاجة إلى رأس المال إلى زيادة إصدار الديون.
يؤدي إصدار الديون إلى زيادة المعروض من السندات.
إن عرض السندات، إلى جانب عجز الموازنة الحكومية ومخاوف التضخم، يمكن أن يدفع المستثمرين إلى المطالبة بعوائد أعلى.
وبالتالي، يمكن أن يكون ازدهار الذكاء الاصطناعي نفسه عاملاً غير مباشر في الحفاظ على ارتفاع تكاليف رأس المال.
ومن المفارقات أن التكنولوجيا التي تعتبر محرك النمو الجديد لأمريكا تزيد أيضاً من الحاجة إلى مبالغ هائلة من التمويل.
ماذا يعني هذا بالنسبة للبيتكوين؟
بالنسبة لسوق العملات المشفرة، يُعد هذا التغيير بالغ الأهمية.
لا يتأثر البيتكوين فقط بأساسيات الشبكة أو تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة.
كما أن عملة البيتكوين حساسة للغاية للسيولة العالمية، والدولار، وعوائد سندات الخزانة، وإقبال المستثمرين على الأصول الخطرة.
عندما ترتفع العوائد بشكل حاد، يجد المستثمرون بدائل عائد أكثر جاذبية من خلال أدوات منخفضة المخاطر.
قد يؤدي ذلك إلى تقليل جاذبية بعض الأصول المضاربة.
لكن العلاقة ليست خطية دائمًا.
إذا حدثت زيادة العائد نتيجة للنمو الاقتصادي القوي، فقد يحافظ البيتكوين على قيمته بشكل أفضل.
وعلى العكس من ذلك، إذا ارتفعت العوائد بسبب التضخم والعجز المالي ومخاطر الديون، فقد يصبح السوق أكثر دفاعية.
لذلك، لا ينبغي لمستثمري البيتكوين أن يسألوا فقط:
"هل سيخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة؟"
والسؤال الأنسب هو:
"هل الأوضاع المالية في أمريكا تتحسن أم تسوء؟"
هذا مقياس أوسع.
يواجه الذهب أيضاً معركة من جانبين
أما بالنسبة للذهب، فالوضع أكثر تعقيداً.
عادة ما تؤدي العوائد الحقيقية المتزايدة إلى الضغط على الذهب لأن تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بأصل لا يدرّ عائداً تزداد.
ومع ذلك، فإن الصراعات الجيوسياسية، وتضخم أسعار الطاقة، ومخاوف الديون الأمريكية، وعدم اليقين السياسي، قد تخلق طلباً على الملاذات الآمنة.
لذلك، فإن الذهب حالياً في خضم معركة بين قوتين:
ارتفاع العائدات مقابل الطلب على الحماية.
إذا استمرت العوائد في الارتفاع لأن السوق يعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي سيصبح أكثر تشدداً، فقد يواجه الذهب ضغوطاً.
ومع ذلك، إذا كان ارتفاع العائدات يعكس بالفعل تزايد المخاوف المالية والجيوسياسية، فقد يعود المستثمرون إلى استخدام الذهب كأداة للتحوط.
ولهذا السبب فإن تحركات الذهب في شهر سبتمبر قد تكون متقلبة للغاية.
يتحول السوق من "خفض سعر الفائدة" إلى "ارتفاع سعر الفائدة لفترة أطول"
في النهاية، لم يكن التغيير الأكبر هو رقم 25 نقطة أساس.
ما تغير هو السرد.
كان السوق في السابق يرغب في دورة تيسيرية.
بدأت الأسواق الآن في النظر في احتمال أن تظل السياسة النقدية متشددة، وربما حتى يتم تشديدها أكثر.
عدّل بنك ويلز فارجو توقعاته نحو رفع سعر الفائدة في عام 2026. ثم تحرك السوق أكثر بعد تصريحات متشددة من وارش وعدد من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي الآخرين.
في غضون ذلك، يقترب عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات من 4.8%، وتجاوز الدين الأمريكي 40 تريليون دولار، وأصبحت أسعار الطاقة مرة أخرى مصدراً لمخاطر التضخم، وبدأ سوق العمل يفقد زخمه.
يخلق هذا المزيج بيئة مختلفة تمامًا عن توقعات "الهبوط السلس" البسيط.
الخلاصة: لم تنهار توقعات خفض سبتمبر فحسب، بل انقلبت الرواية رأساً على عقب.
وبالنظر إلى الظروف في 2 سبتمبر 2026، فإن مسألة خفض سعر الفائدة في سبتمبر قد فقدت أهميتها عملياً.
يتوقع السوق الآن احتمالاً بنسبة 70% تقريباً لرفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع 15-16 سبتمبر.
لكن هذا لا يعني أن الزيادة مؤكدة.
لا تزال البيانات الرسمية المتعلقة بالرواتب في 4 سبتمبر، وتطورات التضخم، وأسعار النفط، وتصريحات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي، قادرة على تغيير التوقعات بسرعة.
الأهم من ذلك بكثير هو الرسالة التي يرسلها سوق السندات.
لم تدخل أمريكا بعدُ عصر النقود الرخيصة حقاً.
حتى لو اختار الاحتياطي الفيدرالي في نهاية المطاف الإبقاء على أسعار الفائدة في سبتمبر، فإن عوائد سندات الخزانة التي تقارب 5% قد تبقي تكاليف التمويل مرتفعة.
وإذا قام الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة، فعلى الأسواق أن تستعد لشيء بدا أقل احتمالاً بكثير قبل بضعة أشهر فقط: دورة تشديد جديدة وسط اقتصاد بدأ يفقد زخمه.
هذه هي أكبر مفارقة في سبتمبر 2026.
يواجه الاحتياطي الفيدرالي اقتصاداً بدأ يتباطأ، لكن التضخم لم ينخفض بما فيه الكفاية بعد.
يرغب المستثمرون في خفض أسعار الفائدة، لكن سوق السندات يطالب بعوائد أعلى.
تحتاج الحكومة إلى تمويل رخيص، لكن الدين يستمر في النمو.
ترغب شركات التكنولوجيا في بناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي على نطاق واسع، لكن تكاليف رأس المال آخذة في الارتفاع.
ويرغب سوق الأسهم في الحفاظ على تقييمات عالية، بينما تتحرك معدلات الخصم في الاتجاه المعاكس.
لذلك، خلال الأسابيع القليلة المقبلة، قد لا يكون الرقم الأكثر أهمية هو معدل الأموال الفيدرالية البالغ 3.50٪ أو 3.75٪.
يحتاج المستثمرون إلى مراقبة عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، وتوقعات التضخم، وأسعار النفط، وبيانات التوظيف، واتجاه الدولار في آن واحد.
لأنه إذا تجاوز عائد السندات لأجل 10 سنوات نسبة 5%، فإن السؤال لم يعد مجرد ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة.
يتغير السؤال إلى:
كم سيتعين على أمريكا أن تدفع لمواصلة تمويل نموها وديونها وطموحاتها الاستثمارية؟
وإذا كانت الإجابة هي "أكثر تكلفة لفترة أطول"، فسيتعين على الأسواق العالمية، من أسهم التكنولوجيا إلى البيتكوين والذهب والسندات، أن تتعلم كيف تتعايش مع نظام جديد:
قد لا يُمثل الارتفاع لفترات أطول تهديداً بعد الآن، بل قد يصبح الوضع الطبيعي الجديد.
