في أغسطس 2025، أفادت STON.fi بإنجاز لافت: كان مزودو السيولة لديها قد ولّدوا 62% من جميع رسوم مزودي السيولة المسجلة عبر TON في 2025، وفقًا لـ Dune Analytics.
في النظرة الأولى، قد يبدو هذا الرقم وكأنه مقياس لهيمنة السيولة. لكن رسوم مزودي السيولة والسيولة ليست الشيء نفسه.
يمكن للبروتوكول أن يحتفظ بكمية كبيرة من السيولة دون أن يولّد رسومًا كبيرة إذا كان المتداولون لا يستخدمونه كثيرًا. وبالمقابل، قد يولّد تجمع أصغر رسومًا كبيرة إذا كان يتولى معالجة قدر كبير من نشاط التداول.
فما الذي تخبرنا به نسبة 62% فعليًا عن STON.fi وTON DeFi؟
تبدأ الإجابة بفهم ما الذي تمثله رسوم LP.
❑ 62% ليست حصة من السيولة
التمييز الأول بسيط لكنه مهم.
لا تعني 62% من رسوم LP أن STON.fi كانت تتحكم في 62% من سيولة TON.
يتم توليد رسوم LP عندما يستخدم المتداولون مجمّعات السيولة. عندما يقوم شخص ما بتبديل رمز واحد بآخر عبر AMM، تُفرض على العملية رسوم. يذهب جزء من تلك الرسوم إلى مزوّدي السيولة الذين وفروا رأس المال المستخدم من قِبل المجمّع.
هيكل الرسوم الافتراضي الموثق لدى STON.fi هو 0.3% لكل عملية تداول، مع توزيع 0.2% على مزوّدي السيولة و0.1% على البروتوكول. ويمكن أيضًا ضبط معاملات الرسوم على مستوى المجمّع.
وهذا يعني أن كمية الرسوم المتولدة تعتمد بدرجة كبيرة على مقدار التداول الذي يمر فعليًا عبر السيولة.
قد يولّد مجمّع يحتوي على 10 ملايين دولار ويعالج حجمًا ضئيلًا جدًا رسومًا أقل من مجمّع بقيمة 2 مليون دولار يستخدمه المتداولون باستمرار.
لهذا السبب تكون إحصائية 62% أكثر إثارة للاهتمام كقياس لنشاط توليد الرسوم، مقارنةً كونها مجرد قياس لرأس المال المُودَع.
❑ جاءت الأرقام من نشاط التداول
يساعد منهج Dune الأساسي في تفسير ما الذي تم قياسه.
تعرّف استعلام Dune من مؤسسة TON Foundation المُحدَّد في البحث على بيانات تداول TON DEX مع معلومات يومية عن المجمعات تتضمن معاملات رسوم LP. وبشكل مفاهيمي، تكون العملية:
حجم التداول × معدل رسوم LP = رسوم LP المتولدة
ثم تُجمَّع النتيجة بواسطة DEX.
الأمر مهم لأنه يربط الإحصائية مباشرةً بنشاط التداول الفعلي على السلسلة.
إذا كان لدى مجمّع رسوم LP بنسبة 0.2% ويعالج حجم تداول مؤهلًا بقيمة 1 مليون دولار، فإن هذا النشاط يولّد تقريبًا 2000 دولار من رسوم LP قبل مراعاة إعداد المجمع الدقيق ومنهجية المحاسبة.
النقطة المهمة هي أن السيولة يجب أن تُستخدم.
الرأسمال الموجود داخل المجمّع هو البنية التحتية. أما نشاط التداول فهو ما يحوّل تلك البنية إلى توليد للرسوم.
❑ ماذا كانت إحصائية 62% تعني بالفعل
نشرت STON.fi نسبة 62% في 7 أغسطس 2025، ووصفتها بأنها حصة جميع رسوم LP المتولدة على TON في 2025 وفقًا لـ Dune Analytics.
كما سجل تقرير نظام TON البيئي لشهر أغسطس 2025 نفس إنجاز 62%.
ومع ذلك، توجد تفرقة زمنية مهمة.
تم الإعلان في أغسطس، ما يعني أن الرقم يمثل قياسًا حتى نهاية عام 2025 (حتى ذلك التاريخ) وليس نتيجة مكتملة لسنة تقويمية كاملة. ويمكن للاستعلام العام في Dune المرتبط بالتحليل أن ينتج نسبة مختلفة عند إدراج بيانات لاحقة في 2025.
لذلك فإن الطريقة الأكثر دقة لفهم الإحصائية هي:
اعتبارًا من الفترة التي تم قياسها في أغسطس 2025، كانت STON.fi مسؤولة عن 62% من رسوم LP المسجلة عبر منظومة TON DEX.
❑ لماذا يهم توليد الرسوم أكثر من السيولة الخاملة
تُعدّ السيولة ضرورية للتداول اللامركزي، لكن مجرد وجود سيولة لا يخبرنا بمدى إنتاجية هذا رأس المال.
تخيّل وجود سوقين DEX.
يملك DEX A سيولة بقيمة 50 مليون دولار لكن نشاط التداول فيه ضئيل جدًا.
لدى DEX B سيولة بقيمة 20 مليون دولار وحجم تداول أكبر بكثير.
إذا كان المتداولون يستخدمون مجمّعات DEX B بشكل متكرر، فيمكن لمزوّدي سيولته أن يولدوا رسومًا أكبر حتى لو كانت لدى البروتوكول إجمالي سيولة أقل.
وهذا يخلق علاقة بسيطة:
السيولة → القدرة على التداول → الحجم المُنفَّذ → رسوم مزوّدي السيولة
وبالتالي تخبرنا نسبة 62% بأن نسبة كبيرة جدًا من نشاط توليد الرسوم المُقاس عبر TON كانت تحدث عبر سيولة STON.fi.
❑ كان لدى STON.fi كلٌّ من السيولة ونشاط تداول معتبر
توفر بيانات النظام البيئي الأوسع لـ TON سياقًا مفيدًا لإنجاز 62%.
في مايو 2025، سجل تقرير نظام TON البيئي TVL الخاص بـ STON.fi بنحو 65 مليون دولار، وهو ما يمثل زيادة شهرية قدرها 30%.
في وقت لاحق من عام 2025، سجل تقرير النظام البيئي STON.fi بقيمة 38.2 مليون دولار في TVL، و105 ملايين دولار في حجم التداول الشهري، وأكثر من 5.6 مليون مستخدم تراكمي، وأكثر من 29.7 مليون عملية تبديل تراكمي.
لا ينبغي التعامل مع هذه الأرقام على أنها تفسيرٌ لرقم 62% وحدها. فهي مقاسة في أوقات مختلفة وتستخدم مؤشرات مختلفة.
لكن معًا، تُظهر شيئًا مهمًا: كانت STON.fi تعمل بقاعدة سيولة كبيرة، مع معالجة نشاط تداول معتبر.
هذا التركيب هو ما ينتج بالضبط رسوم LP.
❑ لم يكن TON سوقًا من DEX واحد
جزء آخر مهم من القصة هو المنافسة.
لم تكن STON.fi تولد هذه الرسوم في نظام بيئي دون بدائل. كان لدى TON عدة DEXs، بما في ذلك DeDust وTONCO، ولكل منها مجمّعات سيولة ونشاط تداول وهيكل رسوم خاص بها.
تُظهر بيانات Dune الخاصة بـ TON DEX أن STON.fi وDeDust وTONCO وبروتوكولات أخرى تشارك ضمن نفس النظام البيئي الأوسع للتداول.
هذا يجعل رقم 62% أكثر معنى.
السؤال ليس فقط ما إذا كان لدى STON.fi سيولة.
السؤال هو: كمّ من نشاط توليد الرسوم داخل النظام البيئي كان يتم فعليًا تسويته عبر تلك السيولة مقارنةً بالبدائل؟
وبحسب قياس Dune المُعلن عنه، استحوذت STON.fi على أكبر حصة خلال الفترة التي تم قياسها.
❑ لكن الرسوم الإجمالية المرتفعة لا تعني أن كل مزوّد سيولة (LP) فاز
هناك تمييز آخر يسهل تفويته.
إن قيام بروتوكول بتوليد 62% من رسوم LP في النظام البيئي لا يعني أن كل مزوّد سيولة (LP) في ذلك البروتوكول حقق عائدًا بنسبة 62%، ولا حتى أن كل مزوّد سيولة في STON.fi حقق ربحًا أكبر من LPs في مكان آخر.
تعتمد أرباح مزوّدي السيولة الفرديين على المجمّع المحدد وعلى حصة مزوّد السيولة منه.
لنفرض أن مجمّعًا يولّد 100,000 دولار من رسوم LP. فإن مزوِّد السيولة الذي يقدّم 1% من ذلك المجمّع لن يحصل على كامل 100,000 دولار. ستعتمد حصته على ملكيته النِّسبية وعلى محاسبة المجمّع.
هناك جانب آخر لتقديم السيولة أيضًا: حركة السعر.
قد يواجه مزوّدو السيولة خسارة غير دائمة عندما تتغير الأسعار النسبية للأصول المودعة. لذلك، لا تمثل إجمالي رسوم التوليد والعائد الاقتصادي النهائي لمزوّد سيولة فردي نفس القياس.
تصف إحصائية 62% إجمالي توليد الرسوم على مستوى البروتوكول/النظام البيئي، وليست ربحية كل مزوّد سيولة فردي.
❑ أين يقع Omniston ضمن الصورة
تشمل البنية التحتية الأوسع لـ STON.fi أيضًا Omniston، طبقة تجميع السيولة والتوجيه الخاصة بها.
يمكن لـ Omniston توفير السيولة من عدة أماكن ومسارات، بما في ذلك مجمّعات STON.fi ومصادر سيولة أخرى.
هذا التمييز مهم.
إن Omniston ليس الشيء نفسه مثل سيولة AMM الخاصة بـ STON.fi.
إن استخدام مسار عبر مجمّع تابع لـ DEX آخر لا يعني تلقائيًا أنه يصبح حجم LP الخاص بـ STON.fi.
يعتمد منهج Dune المستخدم لحساب رسوم LP على صفقات DEX المُنفَّذة ومعاملات الرسوم المرتبطة بالمجمّعات المعنية. لذلك، لا يساهم في إجمالي رسوم LP الخاص بـ STON.fi ضمن هذا المنهج سوى نشاط التداول الذي يولِّد فعليًا رسومًا لمجمّعات STON.fi.
لا توجد أدلة تاريخية كافية للادعاء بأن Omniston نفسه هو الذي تسبب في إنجاز 62%، لذا يجب أن تقف الإحصائية بذاتها.
❑ الإشارة الأكبر هي السيولة التي تُستخدم
إن الطريقة الأكثر فائدة لتفسير إنجاز 62% ليست:
كانت لدى STON.fi 62% من سيولة TON.
لا تقدم الأدلة ما يثبت ذلك.
والتفسير الأدق هو:
خلال فترة 2025 التي تم قياسها، شكلت سيولة STON.fi 62% من رسوم LP المسجلة عبر منظومة TON DEX.
يشير ذلك إلى شيء أكثر جوهرية حول التبادلات اللامركزية.
للخلاصة: السيولة لها قيمة عندما تكون مفيدة.
بالنسبة لمزوّدي السيولة (LPs)، السيولة المفيدة هي السيولة التي يتفاعل معها المتداولون فعليًا. كل عملية تبديل مؤهلة تُنشئ نشاطًا يولّد رسومًا، ويمكن لنشاط تداول مستمر أن يحول رأس المال المُودَع إلى مصدر مستمر لإيرادات الرسوم.
وهذا أيضًا سبب أن TVL وحده قد يقدم صورة غير مكتملة عن DEX.
يخبرنا TVL بكمية رأس المال الموجودة.
تخبرنا رسوم مزوّدي السيولة (LP) بكمّية نشاطٍ يُولِّد رسومًا ساعدت السيولة على تمكينه.
كلتا القيمتين مهمتان، لكنهما تجيبان عن أسئلة مختلفة.
❑ ما الذي يخبرنا به إنجاز 62% فعليًا
لا ينبغي التعامل مع نسبة 62% على أنها دليل على أن STON.fi هي تلقائيًا «أفضل» DEX على TON.
إلا أنه يقدّم أيضًا لقطة قابلة للقياس توضح أين كانت تقع نسبة كبيرة من توليد رسوم LP في TON.
جنبًا إلى جنب مع البنية التحتية للسيولة الموثقة لدى STON.fi، ووجود نشاط تداول معتبر وقاعدة مستخدمين كبيرة، تُظهر البيانات DEX كانت سيولتها تُستخدم على نطاق واسع.
وهذا هو القصة الأكثر إثارة للاهتمام وراء الرقم.
السيولة هي نقطة البداية فقط. يبدأ النشاط الاقتصادي الحقيقي عندما يستخدمه المتداولون.
إذا كنت تريد استكشاف مجمّعات السيولة خلف نظام تداول STON.fi، يمكنك البدء مباشرةً من: https://ston.fi