ارتفعت سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 4.81%، وهل ما زلت تنتظر خفض الفائدة لإنقاذ السوق؟ المحطة التالية 5%، أم 4.6%؟
إذا كان لديك ما يزال BTC عالي الرافعة المالية، أو أسهم تكنولوجيا مبالغ في تقييمها، فالأرجح أن ما ينبغي مراقبته مؤخراً ليس الرسوم البيانية (K线).
وهي عائدات السندات الحكومية الأمريكية لأجل 10 سنوات.
في 2 سبتمبر، قفز في التعاملات إلى 4.814%، مسجلاً أعلى مستوى له في ما يقرب من ثلاث سنوات. كانت آجال 30 سنة عند نحو 5.26%، ومدة عامين عند نحو 4.38%. [5]
لا يزال كثيرون ينتظرون نفس السيناريو المعتاد:
ضعف في سوق العمل.
تحوّل بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى موقف أكثر تيسيراً (تغليباً للتيسير).
انخفاض عائدات سندات الخزانة الأمريكية.
الأصول عالية المخاطر تواصل الارتفاع.
المشكلة هي أن السوق لم يعد يعمل تلقائياً وفق هذه الجمل الأربع.
كان رقم ADP للتوظيف الخاص المعلن في ذلك اليوم 38 ألفاً فقط، أقل من التوقعات؛ لكن عائدات السندات لأجل 10 سنوات لم تنخفض بوضوح، ولا تزال قرب 4.79%.
ضعف العمالة لا ينقذ السندات.
هذه هي الإشارة التي يجب أن تكون أكثر حذراً بشأنها اليوم.
حكمي واضح:
لا تتعجل رهانه قصيراً على أن العائدات وصلت إلى القمة.
4.81% هي العتبة، و5% هي اختبار الضغط التالي. لا يحق للسوق إعادة مناقشة 4.6% إلا إذا هبطت دون 4.70%.
أولاً: هذه المرة ليست مسألة شمعة واحدة في منحنى العائدات
أولاً: راقب منحنى عوائد وزارة الخزانة الأميركية.
في 1 سبتمبر، كانت عائدات سندات الخزانة لأجل سنتين و10 سنوات و30 سنة على التوالي 4.39% و4.79% و5.27%.
من 25 أغسطس إلى 1 سبتمبر:
ارتفعت عائدات أجل سنتين 22 نقطة أساس.
ارتفعت عائدات أجل 10 سنوات 15 نقطة أساس.
صعدت السندات لأجل 30 عامًا 10 نقاط أساس.
الطرف القصير يرتفع الأسرع، ما يعني أن عمليات البيع الأخيرة كانت تتداول أولاً أمراً واحداً: أن الفيدرالي قد لا يخفض الفائدة، وحتى قد يرفعها مرة أخرى.
لكن إذا كنت تراقب 2 سنة فقط، ستفوت نصف المخاطر الأخرى.
أجل 30 عاماً يقف بالفعل عند 5.27%.
ما يزال هناك فارق فائدة بنحو 48 نقطة أساس بين أجل 10 سنوات وأجل 30 عاماً.
هذا يعني أن السوق لا يقلق فقط من الاجتماع القادم للفيدرالي.
كما أنها ما زالت تطلب تعويضاً أعلى على المدى الطويل، حتى تتحمل التضخم وعجز المالية العامة وإمدادات سندات الخزانة وعدم اليقين لعقود.
الطرف القصير يتداول إيقاع الفيدرالي.
يعكس الطرف الطويل تكلفة اقتراض الحكومة الأمريكية في السوق.
لا يمكن أن يكون سبب هذه الموجة هو الصعود على الجانبين معاً؛ بل هذا هو ما يجعل كبح العائدات في هذه الجولة أصعب.
ثانياً: أنت تعتقد أن التوظيف يبرد، لكن سوق السندات يرى أن التضخم لم يمت بعد.
سوق العمل بالفعل يبرد.
ADP للتوظيف الجديد ضعيف نسبياً. وتظهر أحدث بيانات JOLTS أن فرص العمل تبلغ نحو 7.27 مليون، لكن عدد التوظيف ينخفض إلى حوالي 5.05 مليون.[8]
ليست المسألة أمام الفيدرالي مجرد سؤال اختيار من متعدد.
ما يزال مؤشر مديري المشتريات لقطاع التصنيع ISM لشهر أغسطس عند 54.6، مع استمرار التوسع للشهر الثامن على التوالي في قطاع التصنيع. والأكثر إزعاجاً أن مؤشر مدفوعات الأسعار ما زال مرتفعاً عند 71.1.
الاقتصاد يبرد.
لكن ضغوط الأسعار لم تختفِ بالتزامن.
هذه هي تركيبة السندات التي لا تحبها الأسواق على الإطلاق.
بسبب ضعف التوظيف، يمكن فقط تقليل الحاجة إلى رفع الفائدة.
لكن استمرار ارتفاع الطاقة والرسوم الجمركية وتكاليف الإنتاج سيبقي احتمال رفع الفائدة قائماً.
عائدات 10 سنوات الحقيقية تبلغ الآن نحو 2.44%.
هذه ليست منطقة تسمح للأصول ذات التقييم المرتفع بالتنفس بسهولة.
تكاليف تمويل الشركات، وفوائد الرهن العقاري، ومعدل الخصم المستخدم لتقييم الأسهم، جميعها يجري رفعها مجدداً.
لذا لا تترجم “ضعف التوظيف” مرة أخرى حرفياً إلى “انخفاض الفائدة قريباً”.
لكن بينهما ما زالت مسافة بين الأجور وتضخم الخدمات وأسعار النفط وموثوقية الفيدرالي.
ثالثاً: إذا تدخّلت وزارة الخزانة، لماذا لا يزال الطرف الطويل غير قادر على الكبح
أعلنت وزارة الخزانة الأميركية أنها ستزيد، بدءاً من 9 سبتمبر، الحد الأقصى الواحدي لدعم سيولة بعض السندات طويلة الأجل عبر عمليات إعادة الشراء من 2 مليار دولار إلى ما لا يقل عن 4 مليارات دولار.
زاد وزير المالية حجم عمليات إعادة الشراء (الريبو)، لكن عائدات أجل 30 عاماً في 2 سبتمبر ما زالت قرب 5.26%.
الإجابة التي يقدمها السوق مباشرة هي:
إعادة الشراء يمكن أن تحسن السيولة.
لا يمكنه أن يزيل مخاطر التضخم عن المشترين، ولا يمكنه أن تختفي فجأة إمدادات سندات الخزانة الجديدة.
يمكن لوزارة المالية أن تعيد شراء جزء من السندات القديمة لتخفيف ازدحام التداول.
لكن طالما لا يزال السوق قلقاً بشأن العرض في المستقبل، والتضخم، وقدرة المشترين الهامشيين على الاستيعاب، فسيتعين على السندات طويلة الأجل تقديم عائد أعلى، حتى يقبل المال أن يحل محله.
وهذا هو السبب أيضاً في أن بيانات ضعف العمالة قد تضغط على أجل سنتين، لكنها لا تعني بالضرورة هبوطاً كبيراً مماثلاً في أجل 30 عاماً.
ما تراه هو نفس “عائدات سندات الخزانة الأميركية”.
لكن السوق يتداول منطقين مختلفين.
رابعاً، المحطة التالية 5% أم 4.6%؟
لننظر أولاً إلى المسار الصاعد.
إذا حدث اختراق فعّال لعائد 10 سنوات فوق 4.81%، وجرى الإغلاق المتواصل فوقه، فلن تصبح 5% رقماً مخيفاً في العناوين فحسب، بل ستكون نقطة الاختبار الحقيقية التي يريد السوق تقييمها.
تتطلب هذه المسارات عدة شروط للتوافق:
اختراق لأجل سنتين عند 4.50%.
بيانات الوظائف غير الزراعية أو نمو الأجور أعلى من التوقعات.
أسعار قطاع الخدمات تواصل البقاء مرتفعة نسبياً.
أسعار النفط ما زالت قوية.
توقعات رفع الفيدرالي للفائدة لا تتراجع.
بمجرد ظهور هذه الشروط مجتمعةً، لن تكون النقدية أول من يتضرر.
هو أطول أصل من حيث المدة، وأعلى أصل من حيث التقييم، والأكبر من حيث الرافعة.
على الناسداك إعادة حساب التقييم.
على الأصول المشفرة عالية بيتا أن تواجه تشدّد السيولة.
حتى الذهب يتعرض لقيود ارتفاع العوائد الحقيقية، لكن التضخم والتحوط الجغرافي يمنحانه طبقة دعم أخرى.
لننظر إلى المسار الهابط.
لا يُعد الاختراق ناجحاً إلا إذا انخفضت عائدات 10 سنوات تحت 4.75% أولاً.
فقط عند كسر 4.70% يُعدّ أن هيكل ارتفاع العوائد بدأ يتحرر.
أما بخصوص 4.6% فلا يمكن الاعتماد فقط على تقرير غير زراعي ضعيف نسبياً واحد.
يلزم أن تثبت بيانات غير الزراعي ومعدل البطالة والأجور وتصحيحات القيم السابقة معاً أن سوق العمل يبرد بوضوح، كما يلزم أن تنخفض أسعار النفط وضغوط الأسعار في قطاع الخدمات في الوقت نفسه.
يوم الجمعة 20:30 بتوقيت CST، ستعلن الولايات المتحدة تقرير التوظيف لشهر أغسطس. يتوقع السوق أن تزيد الوظائف غير الزراعية بنحو 5.5 آلاف، وأن يبلغ معدل البطالة حوالي 4.1%، وأن يكون نمو الأجور على أساس سنوي قرابة 3.0%.
إذا كانت بيانات غير الزراعي ضعيفة لكن الأجور قوية، فقد تهبط العائدات أولاً ثم ترتفع.
إذا ارتدّت بيانات غير الزراعي وكانت الأجور أعلى من المتوقع، فمن المرجح جداً أن يُعاد اختبار ما فوق 4.81% سريعاً.
إذا تراجعت بيانات التوظيف والأجور وتصحيحات القيم السابقة معاً، فستهبط عائدات أجل سنتين أولاً، ثم يحصل أجل 10 سنوات على فرصة الاقتراب من 4.70%.
ما عليك انتظاره هو مجموعة من الأدلة.
ليس رقماً في عنوان.
خامساً: على أي خطوط يجب أن تراقبها في مراكزك؟
أولاً: عندما تكون عائدات أجل 10 سنوات فوق 4.81%، لا تطلق دعوات بأن الفائدة بلغت القمة بينما تزيد مراكزك في الأصول ذات التقييم المرتفع والرافعة العالية.
ثانياً: راقب 4.50% و4.25% لأجل سنتين.
اختراق 4.50% يعني أن إعادة تسعير رفع الفائدة تتسارع.
فقط عندما ينخفض تحت 4.25% يتضح أن الطرف القصير بدأ يتراجع فعلياً.
ثالثاً: راقب 5.30% لأجل 30 عاماً.
إذا حدث اختراق لكن أجل سنتين لم يرتفع بالتزامن، فالمسألة لن تكون مجرد الفيدرالي، بل أيضاً علاوة الأجل وضغوط العرض على المدى الطويل.
رابعاً: لا تعامل الذهب وBTC والناسداك باعتبارها صفقة واحدة من نوع “تداول الفائدة”.
ارتفاع العوائد الحقيقية سيكبِح الثلاثة.
لكن الذهب لا يزال يستفيد من دعم التضخم والتحوّط، وBTC لا تزال مدعومة بالسيولة وتفضيلات المخاطرة، بينما يواجه الناسداك مباشرة ضغوط انكماش التقييم.
إشارة الفائدة نفسها، لكن رد الفعل في المراكز لا يمكن نسخه حرفياً.
إلى أين ستذهب عائدات سندات الخزانة الأميركية؟
على المدى القصير، الاتجاه لا يزال ميّالاً إلى الأعلى.
اختراق 4.81%: لنرَ أولاً 5%.
عند كسر 4.70%، نتحدث عن 4.6%.
بين هاتين الخطّين، من غير المرجّح أن يكون هناك اتجاه أحادي مريح، بل سوق شديد التذبذب ينقلب فور صدور البيانات.
يمكنك أن تحكم على نقطة النهاية بعد قليل.
لكن لا يمكن الاستمرار بالرهان على زوال ارتفاع الفائدة تلقائياً مع مراكز زمن “عصر الفائدة المنخفضة”.
لن تتحول الفائدة لمجرد أن وضع حيازاتك غير مريح.
انتظر الأدلة، لا تنتظر الأمنيات.
— MK التزم بالوعد
نقطة قطع البيانات: 2 سبتمبر 2026 الساعة 23:13 بتوقيت CST. تستخدم عائدات السندات الأميركية منحنى وزارة الخزانة الأميركية اليومي وبيانات السوق أثناء التداول في 2 سبتمبر. المحتوى في المقال لأغراض بحثية في السوق فقط ولا يشكل نصيحة استثمارية.
