خلال الأيام العشرة أو نحو ذلك الماضية، ظلَّ UNI صامتًا لفترة طويلة، ثم فجأة عاد ليصبح محور اهتمام الجميع. وبحلول نهاية أغسطس، ارتفع UNI من حوالي 3.2 دولار في منتصف أغسطس إلى نحو 5 دولارات، وخلال يوم 30 أغسطس وحده وصلت نسبة الزيادة إلى رقمين. والأكثر لفتًا هو أن حجم حرق UNI يتزايد بسرعة؛ إذ وصل إجمالي قيمة الحرق السنوية (المُعَلمَة) إلى نحو 160 مليون دولار. وكل هذا اشتعل بسبب Robinhood...

من قبل، أطلق بنك ستاندرد تشارترد على UNI هدف سعرٍ مبالغًا فيه إلى حد كبير، إذ قد يصل UNI إلى 100 دولار بحلول عام 2030. والأكثر إثارة للاهتمام هو أنه مع الانفجار المفاجئ في تداول توكنات الأسهم على Robinhood Chain، بدأ المسؤول عن أبحاث الأصول الرقمية لدى ستاندرد تشارترد، Geoffrey Kendrick، مؤخرًا حتى يشعر بأن هدفه البالغ 100 دولار ربما يكون متحفظًا أكثر من اللازم، وأنه قد يكون أقل من الواقع.

رغم أن ستاندرد تشارترد عادةً لا تكون أحكامها دقيقة تمامًا. مثلًا في يونيو 2024، أصر Geoffrey Kendrick على أن البيتكوين سيرتفع إلى 150 ألف دولار بنهاية نفس العام، لكن البيتكوين أنهى 2024 عند حوالي 93.4 ألف دولار، أقل بنحو أربعين بالمئة تقريبًا. ثم في 2025، واصلت ستاندرد تشارترد الحفاظ على توقعها طويل الأجل بأن البيتكوين سيصل إلى 200 ألف دولار بنهاية العام، حتى ديسمبر، حين خفّضت الهدف إلى النصف تقريبًا إلى 100 ألف دولار، ومع ذلك لم يكن سعر البيتكوين في نهاية العام إلا حوالي 87.5 ألف دولار

انحرافات على العملات المقلدة تكون أوضح: في مايو 2025، عندما غطّت ستاندرد تشارترد سولانا لأول مرة وقدّمت هدفًا لسعر نهاية العام عند 275 دولارًا، انتهى الأمر بأن سول في نهاية العام لم يتجاوز نحو 124.5 دولارًا، أي أقل من الهدف بأكثر من النصف. وفي الشهر نفسه أيضًا، في أغسطس، رفعت ستاندرد تشارترد بشكل كبير هدف نهاية العام لإيثريوم إلى 7500 دولار، لكن إيثريوم في النهاية لم يصل إلا إلى نحو 2967 دولارًا

لكن بعد أن صرّحت ستاندرد تشارترد بذلك، ارتفع UNI مباشرةً تقريبًا إلى الضعف... فهل هذه المرة فعلًا مختلفة؟

لماذا؟ هنا يجب العودة إلى 1 يوليو، حين تم إطلاق Robinhood Chain على الشبكة الرئيسية للتو. قامت Robinhood بتصنيفه كطبقة Ethereum Layer 2 موجهة إلى الأصول المالية وأصول العالم الواقعي، وخلال يوم الإطلاق نفسه طرحت أيضًا Stock Tokens بحيث يمكن للمستخدمين المؤهلين إدخال رموز أسهم مثل Apple وNVIDIA وغيرها مباشرةً إلى السلسلة للتداول. فبمجرد أن تتحول الأسهم التقليدية إلى ERC-20، تتغير طريقة اللعب: ليس فقط يمكن إجراء التحويلات والتداول 24/7، بل يمكن أيضًا الدخول إلى DeFi لتوليد السيولة (market making) والرهان والإقراض والتحكيم

في السابق، على مختلف سلاسل EVM، كانت أكثر أزواج التداول شيوعًا تعتمد على USDT أو USDC أو ETH كنقطة مرجعية للتسعير: أنت تشتري أصلًا تشفيريا آخر، لكن المقام ما يزال Crypto. Robinhood Chain أرادت إعادة كتابة هذه النقطة تحديدًا. Apple وNVIDIA وGoogle وحتى أصول مالية تقليدية مثل QQQ يمكن أن تكون جميعها مرساة للقيمة. ما تقوم به Robinhood هو جعل مرساة قيمة التمويل على السلسلة تمتد تدريجيًا من العملات المشفرة نفسها إلى السوق الرأسمالي التقليدي بأكمله

لكن مسار انتشارها بعد الإطلاق كان شديدًا الطابع Crypto: لم تكن Apple أو NVIDIA أول من شدّ الانتباه إليها، بل مجموعة من عملات meme. الأكثر نموذجية هو CASHCAT. في مرحلة مبكرة من تأسيس الشركة، كان المشروع الداخلي يستخدم اسم Cash Cat مع تميمة. لاحقًا حوّلتها المجتمعات إلى عملة meme على Robinhood Chain، ووصلت لفترة إلى قيمة سوقية تقارب 200 مليون دولار، وأصبحت واحدة من أعمق أصول meme سيولة على السلسلة

وهذا صنع عجلة نمو مثيرة للاهتمام وذكية جدًا: تستخدم ثقافة Crypto الأصلية على نمط meme وأصول المجتمع وحتى NFT لصنع الانتباه والنشاط على السلسلة أولًا، ثم تدفع تدريجيًا هؤلاء المستخدمين والمحافظ والسيولة إلى Stock Tokens والتداول والإقراض وRWA. على السطح يبدو أن الجميع يتبعون meme للدخول، لكن ما يريد Robinhood الاحتفاظ به فعلًا هو الأسهم والأصول المالية

لذلك، بعد إطلاقها، سحبت Robinhood Chain بسرعة الكثير من حرارة التداول: حتى 10 يوليو، تجاوز إجمالي حجم تداول Swap الموزّع على Uniswap على السلسلة مليار دولار بالفعل. لكن عندما “تشتعل” Robinhood Chain، المستفيدون ليسوا Robinhood وحدها بالطبع

فقد طرحت Uniswap منذ اليوم الأول على الشبكة الرئيسية v2 وv3 وv4 وUniswapX كلها كجسر بين العملات المشفرة ورموز الأسهم، وباتت هي AMM الرئيسي لـ Robinhood Chain. لكي يشتري المستخدمون رموز الأسهم، عليهم تبديل العملات؛ ولدى صناع السوق يتعين عليهم ضبط السيولة باستمرار؛ وبعد ظهور انحراف بين سعر رموز الأسهم والأصل المرجعي، سيستدعي ذلك روبوتات التحكيم لتكرار التداول. هذه الأنشطة في النهاية كلها تتحول إلى سلسلة من عمليات Swap

بعبارة أخرى، عندما تنقل Robinhood الأسهم إلى السلسلة، فهي تضيف إلى Uniswap مجموعة جديدة من الأصول عالية التواتر بطبيعتها، وتتطلب باستمرار صنع سوق وتحكيم. لذلك امتد حماس Robinhood مباشرةً إلى Uniswap عبر أحجام التداول

الأهم من ذلك أن تدفق المستخدمين الذي حصلت عليه هذه المرة لم يعد مجرد “ترف رقمي” على مستوى البروتوكول، بل صار فعلًا يخلق بيئة تغذي سعر العملة. منذ يوليو، وسّع مجتمع Uniswap آلية Protocol Fee التي كانت تعمل بالفعل على شبكات أخرى لتشمل Robinhood Chain: فجزء من رسوم البروتوكول في v2 وv3 وv4 يدخل إلى TokenJar على السلسلة. ولأخذ هذه الرسوم المتراكمة، يتعين عليك ببساطة أن تتصرف بشكل “جيد” وتقدّم UNI

ثم تم جسْر تلك الـ UNI إلى شبكة Ethereum الرئيسية وتدميرها بشكل دائم. وهكذا صار مسار السلسلة واضحًا جدًا: كلما اشتعلت شعبية أسهم Robinhood، زادت عمليات تبديل الأصول على السلسلة وصناعة السوق والتحكيم. كلما كبر حجم تداول Uniswap، زادت الرسوم المتراكمة للبروتوكول؛ كلما زادت رسوم البروتوكول، زادت بالتالي متطلبات حرق UNI. Robinhood لم تشعل فقط سلسلة جديدة لنفسها، بل “أضرمت” أيضًا آلية احتراق UNI

وبالإضافة، هذه النار كانت تزداد اشتعالًا. بعد عشرة أيام فقط من إطلاق Robinhood Chain، تجاوز إجمالي swap volume لدى Uniswap 1 مليار دولار. وفي آخر ستة أسابيع فقط، بلغ حجم تداول رموز الأسهم نحو 1.5 مليار دولار. في 29 أغسطس، وصل حجم الصفقات اليومية لرموز الأسهم على Uniswap لفترة إلى نحو 130 مليون دولار، أي توسع يقارب عشرة أضعاف مقارنة بالشهر السابق. وحوالي 99% من سيولة DEX الخاصة برموز الأسهم على Robinhood Chain تتركز على Uniswap

بحسب إحصاءات على السلسلة بتاريخ 13 أغسطس: منذ عام 2026 حتى ذلك الحين، مكّنت آلية رسوم Uniswap من جلب قيمة إعادة شراء وحرق للـ UNI تبلغ حوالي 28.4 مليون دولار. ومن بين ذلك، ساهمت Robinhood Chain بعد تفعيل fee switch خلال نحو نصف شهر فقط بحوالي 2.26 مليون دولار. ووفقًا للحساب التقريبي بسعر UNI حوالي 3.48 دولار آنذاك، يعادل ذلك قيمة نحو 650 ألف وحدة UNI

حتى مؤسس Uniswap Hayden Adams نشر البيانات بنفسه: ففي اليوم السابق، تم حرق حوالي 106 آلاف وحدة UNI، وهو ثالث أعلى رقم يومي على الإطلاق. والأمر الملفت أن المرّتين السابقتين حدثتا في فترات كان فيها السوق متطرفًا، بينما هذه المرة حصلت في يوم تداول عادي فقط. وبحسب تقدير الإيقاع في ذلك الوقت، وصل معدل حرق UNI السنوي إلى حوالي 170 مليون دولار. ثم في 21 أغسطس، تمت إعادة حرق نحو 590 ألف دولار قيمة من UNI يوميًا مجددًا، لتتجاوز الرقم القياسي المقاس بالدولار. وفيه ساهمت Robinhood Chain بحوالي 87 ألف دولار يوميًا

من المراهنة بـ3 أضعاف على زيادة سعر الإيثريوم إلى المراهنة بـ3 أضعاف على Robinhood Chain: مرساة تقييم UNI بدأت تتحول بهدوء

وهذا هو السبب في أن Geoffrey Kendrick، مدير الأبحاث في الأصول الرقمية لدى ستاندرد تشارترد عالميًا، عندما وضع لأول مرة سعرًا مستهدفًا لـ UNI في يونيو من هذا العام، كانت خطته هي: 6.5 دولار في نهاية 2026، و20 دولار في 2027، و40 دولار في 2028، و65 دولار في 2029، و100 دولار في 2030

منطقهم قائم على حساب حرق سنوي يقارب 90 مليون دولار تم اعتماده في منتصف أغسطس. إذا كان UNI ما يزال يساوي 3.48 دولار فقط، فخلال سنة يمكن شراء وحرق حوالي 25.7 مليون وحدة UNI. وفي ذلك الوقت كانت الكمية المتداولة حوالي 624 مليون وحدة؛ أي أن هذا يعادل القضاء على حوالي 4.1% من المعروض المتداول خلال سنة

إذا كان لديك تذكّر وقت الإصدار الأولي لـ UNI، فستفهم لماذا يعد القضاء على كمية المعروض المتداول أمرًا مهمًا

عند إصدار UNI في 2020، تم سكّ إجمالي 1 مليار وحدة: 60% تم تخصيصها للمجتمع، وقرابة 21.27% للفريق والموظفين في المستقبل، وحوالي 18.04% للمستثمرين، وباقي 0.69% للمستشارين. أشهر تخصيص كان توزيعًا جويًا (airdrop) لـ 150 مليون وحدة UNI على مستخدمي Uniswap التاريخيين. ومنذ لحظة ولادته، كان UNI توكنًا ذو حجم سيولة وFDV كبيرين داخل DeFi

كانت اقتصاديات التوكن في ذلك الوقت تتضمن قاعدة تُناقَش لاحقًا كثيرًا في السوق: بعد انتهاء فترة التوزيع الأولي في بداية السنوات الأربع، يمكن دخول مرحلة تضخم دائم قدره 2% سنويًا بهدف تشجيع المشاركة المستمرة في بناء البروتوكول

انتهى الأمر؛ فالمعروض من UNI أصيل أصلًا كبير، ومع ذلك سيستمر أيضًا في الزيادة سنويًا بنسبة 2%... لذلك ليس غريبًا أن السعر لم يرتفع طوال الوقت

هذا الانطباع كان لدى كثير من الناس وقتها: الجميع كان يسأل—ما هو “الاستحواذ على القيمة” (value capture) من UNI بالضبط؟ يمكن لـ Uniswap أن ينفذ عشرات المليارات من الدولارات يوميًا، ويمكن أن يصبح واحدًا من أهم البنى التحتية المالية على الإيثريوم، ويمكنه تمكين الـ LP من تحقيق رسوم كبيرة. لكن ماذا يحصل حامل UNI؟

لفترة طويلة جدًا، كانت الإجابة تقريبًا بكلمتين فقط: الحوكمة. لكن كما تعرف، في عالم البلوكشين، الحوكمة أو كثيرًا ما تكون—بشكل ما—قضية شبه وهمية

يمكنك شراء UNI، والتصويت، وتقرير معلمات البروتوكول وكيف سيتم صرف أموال الخزينة. لكن عدد رسوم التداول التي يجنيها Uniswap في سنة ما لا يرتبط ارتباطًا اقتصاديًا مباشرًا بما في يدك من UNI. عندما ترتفع أحجام التداول، يكون الـ LP سعيدًا. وعندما يصبح البروتوكول بنية أساسية لـ DeFi، يظل حامل UNI ينتظر فقط ما إذا كان السوق سيمنح علاوة حوكمة أعلى—وهذه هي صورة محرجة جدًا ظلت ملازمة لـ UNI لسنوات

في ذروة جنون DeFi عام 2021، صعد UNI يومًا ما إلى حوالي 45 دولارًا. وبعد سنوات، حتى لو استمر إجمالي أحجام التداول في Uniswap بالارتفاع من مستوى “مليارات” إلى مستوى “تريليونات” من حيث القيمة، ظل UNI لفترة طويلة بعيدًا جدًا عن قمته التاريخية. هنا ينقص بين نجاح منتج Uniswap وسعر UNI عمود ناقل (ترانسميشن)

ذلك العمود لم يتم تركيبه فعليًا إلا الآن...

النص الأصلي: https://x.com/0xmediaco/status/2094782487247597859