بكلمة واحدة منه، قفزت احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر من 35% إلى 65%. تراجعت عملة البيتكوين من 81 ألف دولار بشكل حاد، وهبطت مؤقتًا دون 76 ألفًا. الجميع ينتظر تقارير الوظائف غير الزراعية يوم الجمعة. لكن ربما، ليست هي القضية التي ينبغي طرحها هي: «كم ستكون الأرقام في غير الزراعي؟» بل بالأحرى—«كم يكون السوق قد تسعّر بالفعل؟».
أولاً، ألقى خطابًا غيّر قواعد اللعبة في السوق بأكملها
في مساء 28 أغسطس/آب، وفي تمام الساعة 22:00 بتوقيت بكين، ألقى رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي جيروم باول خطابًا رئيسيًا بعنوان (In Our Time) خلال الاجتماع السنوي للبنوك المركزية في جاكسون هول. وهذه هي أول مرة يطل فيها على جاكسون هول منذ توليه رئاسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي في مايو من هذا العام.
في كامل الخطاب، ذكر ووش 25 مرة مصطلح «التضخم». وقد صرّح بأن هدف استقرار الأسعار البالغ 2% المقاس عبر PCE «هو هدف ثابت وحازم»، وأن «استقرار الأسعار لا يتحقق تلقائيًا، ولا يُشترَط أن يكون للتضخم خصائص العودة إلى المتوسط بشكل طبيعي». والأهم من ذلك هو هذه الجملة — «علينا أن نثق بأن التضخم الأساسي يتحرك بوضوح وبسرعة كافية نحو الهدف. وإلا فلدينا ما زلنا بحاجة إلى العمل.»
قيّم ألين بليندر، أستاذ الاقتصاد في جامعة برينستون ونائب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي السابق، قائلاً: «بقدر ما أسمع، فإن هذه التصريحات تعني أنه يميل إلى رفع الفائدة، أليس كذلك؟... تقديري هو أنهم سيرفعون الفائدة 25 نقطة أساس في سبتمبر».
قدّم السوق الإجابة بسرعة. تُظهر بيانات CME FedWatch أن احتمال رفع الفائدة في سبتمبر قفز من نحو 35% قبل الاجتماع إلى ما يقرب من 60%. وحتى 1 سبتمبر، ارتفع هذا الاحتمال أكثر إلى 65.4%. وفي الوقت نفسه، قفز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين داخل اليوم 10 نقاط أساس إلى 4.34%، مسجلًا أعلى مستوى منذ يوليو.
ثانيًا، رد فعل بيتكوين العنيف: من 81 ألفًا إلى 76 ألفًا
كان رد فعل بيتكوين عنيفًا بشكل خاص. ففي اليوم السابق للخطاب، كانت بيتكوين قد اخترقت للتو مستوى 80 ألف دولار، ثم انقلبت الأمور بسرعة إلى الأسفل، وهبطت في وقت ما إلى نطاق 76 ألف دولار. وفي سوق المشتقات، تم تصفية مراكز بقيمة 488 مليون دولار خلال 24 ساعة، وخسرت المراكز الطويلة أكثر من 360 مليون دولار.
والأثر الأعمق يكمن في إطار السياسة ذاته. فقد أعلن ووش بوضوح التخلي عن التوجيهات المستقبلية (forward guidance)، قائلاً إن هذه الأداة «تجاوزت مرحبًا بها»، واستبدلها بـ«التزام بالانضباط بدل الالتزام بقرار محدد بعينه». وهذا يعني أن السوق لم يعد قادرًا على استنباط أدلة عن الخطوة التالية بسهولة من صياغات بنك الاحتياطي الفيدرالي — وبالنسبة لأصول مثل بيتكوين شديدة الحساسية للسيولة وأسعار الفائدة، فقد تصبح نافذة التقلبات المستقبلية أكثر تكرارًا وأقل قابلية للتنبؤ.
ثالثًا: بيانات غير الزراعي — ماذا يسعّر السوق فعلًا؟
تركيز الجميع الآن على تقرير وظائف غير الزراعي في أغسطس المقرر صدوره يوم الجمعة (4 سبتمبر).
أولًا لننظر إلى الخلفية. انخفض عدد الوظائف غير الزراعية في يوليو بشكل غير متوقع بمقدار 23 ألفًا، وهو أضعف بوضوح من التوقعات. وتم تخفيض بيانات مايو ويونيو مجتمعة بمقدار 103 آلاف. وفي المتوسط خلال آخر ثلاثة أشهر، لم يتجاوز نمو التوظيف حوالي 20 ألفًا. من الناحية الظاهرية، سوق العمل ضعيف جدًا.
لكن إذا نظرت بدقة: انخفضت نسبة البطالة إلى 4.1%، وهو أدنى مستوى خلال 13 شهرًا. لكن — جزءًا من هذا التحسن مرتبط بانخفاض معدل المشاركة في سوق العمل إلى 61.4%. انخفاض البطالة لا يعني بالضرورة أن طلب التوظيف أصبح أقوى بالكامل. إذ إن قسمًا من الناس انسحب مباشرة من سوق العمل. سوق العمل ليس انهيارًا شاملًا، بل لديه مشاكل هيكلية.
ما هي توقعات السوق لبيانات غير الزراعي لشهر أغسطس؟
توقعت رويترز إضافة 58 ألف وظيفة جديدة. تتوقع دويتشه بنك زيادة 65 ألفًا. تتوقع بنك وِلز فارجو زيادة 80 ألفًا. ويتوقع الاقتصاديون عمومًا أن ترتفع وظائف غير الزراعي في أغسطس بنحو 55 ألفًا. ومن المتوقع أن تبقى نسبة البطالة عند 4.1%.
من -23 ألفًا إلى +58 ألفًا، توقعت السوق «ارتدادًا عنيفًا».
وهذا يقود إلى سؤال محوري: هل سبق أن سعّر السوق منطق «ضعف غير الزراعي → عدم رفع الفائدة»؟ أم أن ما يسعّره السوق فعلًا هو «أن غير الزراعي سيرتد»؟
رابعًا، ثلاثة سيناريوهات، وثلاث نتائج مختلفة تمامًا
السيناريو الأول: غير الزراعي أقل بكثير من التوقعات (أقل من 30 ألفًا)
ينخفض احتمال رفع الفائدة، وقد ترتد بيتكوين. لكن انتبه: في يوليو حدثت بالفعل مرة سلبية، وهل ضعفان متتاليان؟ عندها قد لا تكون مجرد «اتجاه»، بل مشكلة هيكلية. في هذا السيناريو، قد تكون موجة ارتداد بيتكوين شديدة.
السيناريو الثاني: غير الزراعي مطابق للتوقعات (بين 50 ألفًا و80 ألفًا)
هذه هي الحالة الأكثر دقة. توقعات السوق هي «ارتداد عنيف». إذا جاءت البيانات متوافقة مع التوقعات — فلن ينخفض احتمال رفع الفائدة. لماذا؟ لأن ووش قال بالفعل: التضخم ما زال مرتفعًا جدًا. طالما أن التوظيف لم ينهَر، فلدَيه سبب للضغط على التضخم. بالمقابل، قد تواجه بيتكوين ضغطًا من نوع «جني الأرباح بعد الأخبار الجيدة» — إذ أن السوق تسعّر قدرًا كبيرًا من توقعات «ضعف غير الزراعي»، فإذا لم تكن البيانات ضعيفة بقدر ما كان متوقعًا، فقد تبقى توقعات رفع الفائدة بل وقد ترتفع.
السيناريو الثالث: غير الزراعي يفوق التوقعات (أكثر من 100 ألف)
قفز احتمال رفع الفائدة، واستمرت بيتكوين تحت الضغط، وقد لا تبقى مستويات 76 ألف دولار.
خامسًا، لكن توجد احتمال رابع أيضًا — «الفرصة الحقيقية داخل فجوة التوقعات»
قد لا يكون السوق في حاجة أصلًا إلى بيانات الوظائف غير الزراعية «لتحديد» الاتجاه. لأن ما يقرر ما إذا كانت الزيادة في سبتمبر ستحدث أم لا ليس بيانات غير الزراعي، بل مؤشر CPI.
ستُعلن بيانات غير الزراعي في 4 سبتمبر، وستُعلن بيانات CPI في 11 سبتمبر. أما اجتماعات FOMC فستكون في 15-16 سبتمبر. غير الزراعي هو دليل «على جانب التوظيف»، بينما ما زال مؤشر التضخم يحتفظ بنصف سلطة التسعير. ووش نفسه ذكر أيضًا أن انتظار معلومات جديدة بين الجلستين قبل اتخاذ قرار بشأن تعديل الفائدة قد يكون أكثر حكمة.
أين تكمن «فجوة التوقعات» الحقيقية؟
ليس الأمر في «هل كانت بيانات غير الزراعي جيدة أم لا». بل في ما إذا كان رد فعل السوق تجاه بيانات غير الزراعي قد تم استهلاكه مسبقًا.
بعد خطاب ووش، كان السوق قد دفع احتمال رفع الفائدة من 35% إلى 65%. وهبطت بيتكوين من 81 ألفًا إلى 76 ألفًا. بعبارة أخرى — تم تسعير «توقعات متشددة» إلى حد كبير بالفعل. فماذا لو خرجت بيانات غير الزراعي ولم تكن متشددة كما يتخيل السوق؟ عندها قد تكون تلك فرصة عكسية.
يرى توم لي من Fundstrat الأمر بهذه الطريقة بالضبط. فقد قال في CNBC إن احتمال ارتفاع بيتكوين إلى 1.5 مليون دولار لا يزال قائمًا. وأشار إلى أنه وبسبب أن السوق قلق جدًا بشأن سبتمبر بدرجة كبيرة، فقد تحدث مفاجأة صعودية بدلًا من ذلك. ويعتقد أنه إذا حافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي في اجتماعه في 15 سبتمبر على الفائدة دون تغيير، فقد تشهد السوق ارتدادًا قويًا. كما ذكر أربعة محفزات: صعود العملات المشفرة في الربع الثالث على جميع الأصول الاقتصادية الكبرى، واقتراب نهاية دورة العملات المشفرة التي تمتد لأربع سنوات، وقيام المتداولين في كوريا بإعادة التناوب من أسهم الذكاء الاصطناعي، وقد يمرر مشروع CLARITY Act هذا العام.
منطقه بسيط: عندما يراهن الجميع على اتجاه واحد، تنكمش مرونة السوق. يكفي خبر إيجابي بسيط ليفجّر موجة ارتداد.
سادسًا: في ليلة غير الزراعي، الفائز الحقيقي ليس من يراهن على اتجاه واحد
بماذا تقلق الآن؟ هل تقلق من أن غير الزراعي ضعيف جدًا → ركود اقتصادي؟ أم تقلق من أن غير الزراعي قوي جدًا → قيام مجلس الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة؟
هل فكرت يومًا أن قلقك قد يكون في الاتجاه الخطأ؟
إذا كان غير الزراعي ضعيفًا، ينخفض احتمال رفع الفائدة وترتفع بيتكوين. إذا كان غير الزراعي قويًا، يكون الاقتصاد مرنًا وقد لا تهبط بيتكوين — طالما أن السوق قد أنهت تسعير «التشدد» مسبقًا. إن ما يسبّب هبوط بيتكوين الحقيقي ليس «غير الزراعي قويًا»، بل «غير الزراعي قويًا بما يفوق كل توقعات الناس».
لا تراهن على اتجاه أحادي بينما تتطابق التوقعات لدى الجميع.
في ليلة غير الزراعي، الفائز الحقيقي ليس من راهن على الاتجاه، بل من جهّز خططًا لكل اتجاه:
إذا كانت بيانات غير الزراعي أقل من 30 ألفًا → ركّز على فرص الارتداد، لكن لا تلاحق السعر المرتفع لأن CPI ما زال بانتظارك في الخلف.
إذا كانت بيانات غير الزراعي بين 50 ألفًا و80 ألفًا → انتبه لـ«جني الأرباح بعد الأخبار الجيدة»، فقد يكون السوق قد سبق وسعّر نتيجة كهذه.
إذا كانت بيانات غير الزراعي أعلى من 100 ألف → ضغط على المدى القصير، لكن قد تكون نقطة دخول أفضل — لأن توقعات رفع الفائدة تكون قد تم استيعابها بشكل كافٍ.
الآخرون يخافون عندما تكون هناك فرصة للشراء، ويجِدون الشجاعة عندما يكون الجميع جائعًا. لكن الشرط هو — أن تعرف أولًا ما الذي يخافه الآخرون وما الذي يجذب اهتمامهم وما الذي يراهنون عليه.
ما الذي يخشاه السوق الآن؟ يخشاه رفع الفائدة. وماذا يجري وراءه السوق الآن؟ وراءه «سردية ضعف غير الزراعي → عدم رفع الفائدة». عندما يراقب الجميع الاتجاه نفسه، غالبًا ما تكمن الفرصة الحقيقية في «فجوة التوقعات».
سنرى يوم الجمعة كيف تتكشف الأمور.
احتمال رفع الفائدة في سبتمبر: 65%. بيتكوين هبطت من 81 ألفًا إلى 76 ألفًا. الجميع ينتظر غير الزراعي.
لكن ربما، ليس السؤال الحقيقي هو «كم ستكون قيمة غير الزراعي؟». بل — «كم مقدار ما تسعّره السوق بالفعل؟».