عائدات سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات عند 4.760% تواصل الارتفاع وتسجل أعلى مستوى في عام. لكن إذا ركزت على هذا الرقم فقط، فستفوت معلومات أهم—وهي شكل منحنى العائدات.
أولاً، انظر إلى التغير منذ بداية العام. عائدات 13 أسبوعاً انخفضت فعلاً بمقدار 29 نقطة أساس بدل أن ترتفع، بينما ارتفع أجل 5 سنوات بمقدار 76 نقطة أساس، وأجل 10 سنوات بمقدار 48 نقطة أساس، وأجل 30 عاماً بمقدار 28 نقطة أساس فقط. أكبر الارتفاعات جاءت في منتصف المنحنى، وليس في الطرف الطويل، ولا في الطرف القصير.
هذا الشكل يستبعد تفسيرين شائعين. إذا كان السوق قلقاً من أن التضخم طويل الأجل يتجه إلى خارج السيطرة، كان من المفترض أن تقود عائدات 30 عاماً الارتفاع، لكن ارتفاعها كان الأقل. وإذا كان القلق من رفع الفائدة قريباً، كان ينبغي أن تقود العوائد القصيرة الارتفاع، لكن 13 أسبوعاً انخفضت بدلاً من ذلك. ولا هذا ولا ذاك.
التفسير الحقيقي هو الثالث: هبوط العوائد في الطرف القصير يعني أن خفض الفائدة يحدث فعلاً، بينما القفزة الكبيرة في منتصف المنحنى تعني أن السوق لا يصدّق أنه يمكن خفض الفائدة بشكل متواصل حتى النهاية. إن إعادة التسعير التي حدثت تخص مسار خفض الفائدة، لا المستوى المطلق للفائدة. فالسند لأجل 5 سنوات عند 4.504% يحدد متوسط تكلفة التمويل خلال السنوات الخمس المقبلة، وهذا الرقم هو الأعلى خلال سنة واحدة.
كما أن جانب العرض يضغط من الطرفين. هذا العام، بلغت الإصدارات من السندات الائتمانية للشركات نحو 1.7 تريليون دولار، بزيادة 27% عن العام الماضي، ويعود جزء كبير منها إلى مشاريع مرتبطة بالذكاء الاصطناعي. وفي الفترة نفسها، تقترب الديون التي تمتلكها الجهات العامة الفدرالية من 40 تريليون دولار، ويبلغ عجز السنة المالية الحالية نحو 5.8% من الناتج المحلي الإجمالي، وهو أعلى بكثير من متوسط 3.8% خلال الخمسين عاماً الماضية. الشركات والحكومة تتنافسان على الأموال معاً، لذلك يجب أن ترتفع علاوة الأجل.
رد فعل السوق تم ترتيبه بالفعل وفق حساسية أسعار الفائدة: مؤشر راسل 2000 هبط 2.20%، والناسداك تراجع 0.89%، وستاندرد آند بورز 500 انخفض 0.74%. أما هبوط الأسهم الصغيرة فبلغ ثلاثة أضعاف هبوط S&P، لأن لديها ديوناً أكثر وحصة أعلى من القروض ذات الفائدة المتغيرة؛ وعندما ترتفع تكلفة التمويل، تكون الأكثر ألماً أولاً.
لكن هذا ليس هلعاً. الذهب ارتفع 0.10% فقط، وVIX بلغ 15.15. إذا كانت هذه الأرقام يقودها شعور الخوف من المخاطر وحده، فكان ينبغي أن تكونا مختلفتين تماماً. إنها إعادة تقدير لتكلفة الفرصة البديلة: عندما تُقفل على 5 سنوات وتتحصل على فائدة “خالٍ من المخاطر” عند 4.5%، يجب أن تجيب كل الأصول التي لا تولد تدفقات نقدية، أو التي يتم تسعيرها وفق السرد، عن سبب كونها أكثر استحقاقاً للاحتفاظ بها.
$BTC 78,719، بينما +1.14% عكس الاتجاه، وبالتزامن مع +1.13% للإيثيريوم؛ وما يحدث هو ترجيح السيولة وليس النفور من المخاطر. لكن طالما بقي عائد منتصف المنحنى عند هذا المستوى، فإن هذا “الاختلاف عكس الاتجاه” يفتقد إلى نقطة ارتكاز مستدامة.
#MichaelSaylor暗示增持BTC #BTC☀
أولاً، انظر إلى التغير منذ بداية العام. عائدات 13 أسبوعاً انخفضت فعلاً بمقدار 29 نقطة أساس بدل أن ترتفع، بينما ارتفع أجل 5 سنوات بمقدار 76 نقطة أساس، وأجل 10 سنوات بمقدار 48 نقطة أساس، وأجل 30 عاماً بمقدار 28 نقطة أساس فقط. أكبر الارتفاعات جاءت في منتصف المنحنى، وليس في الطرف الطويل، ولا في الطرف القصير.
هذا الشكل يستبعد تفسيرين شائعين. إذا كان السوق قلقاً من أن التضخم طويل الأجل يتجه إلى خارج السيطرة، كان من المفترض أن تقود عائدات 30 عاماً الارتفاع، لكن ارتفاعها كان الأقل. وإذا كان القلق من رفع الفائدة قريباً، كان ينبغي أن تقود العوائد القصيرة الارتفاع، لكن 13 أسبوعاً انخفضت بدلاً من ذلك. ولا هذا ولا ذاك.
التفسير الحقيقي هو الثالث: هبوط العوائد في الطرف القصير يعني أن خفض الفائدة يحدث فعلاً، بينما القفزة الكبيرة في منتصف المنحنى تعني أن السوق لا يصدّق أنه يمكن خفض الفائدة بشكل متواصل حتى النهاية. إن إعادة التسعير التي حدثت تخص مسار خفض الفائدة، لا المستوى المطلق للفائدة. فالسند لأجل 5 سنوات عند 4.504% يحدد متوسط تكلفة التمويل خلال السنوات الخمس المقبلة، وهذا الرقم هو الأعلى خلال سنة واحدة.
كما أن جانب العرض يضغط من الطرفين. هذا العام، بلغت الإصدارات من السندات الائتمانية للشركات نحو 1.7 تريليون دولار، بزيادة 27% عن العام الماضي، ويعود جزء كبير منها إلى مشاريع مرتبطة بالذكاء الاصطناعي. وفي الفترة نفسها، تقترب الديون التي تمتلكها الجهات العامة الفدرالية من 40 تريليون دولار، ويبلغ عجز السنة المالية الحالية نحو 5.8% من الناتج المحلي الإجمالي، وهو أعلى بكثير من متوسط 3.8% خلال الخمسين عاماً الماضية. الشركات والحكومة تتنافسان على الأموال معاً، لذلك يجب أن ترتفع علاوة الأجل.
رد فعل السوق تم ترتيبه بالفعل وفق حساسية أسعار الفائدة: مؤشر راسل 2000 هبط 2.20%، والناسداك تراجع 0.89%، وستاندرد آند بورز 500 انخفض 0.74%. أما هبوط الأسهم الصغيرة فبلغ ثلاثة أضعاف هبوط S&P، لأن لديها ديوناً أكثر وحصة أعلى من القروض ذات الفائدة المتغيرة؛ وعندما ترتفع تكلفة التمويل، تكون الأكثر ألماً أولاً.
لكن هذا ليس هلعاً. الذهب ارتفع 0.10% فقط، وVIX بلغ 15.15. إذا كانت هذه الأرقام يقودها شعور الخوف من المخاطر وحده، فكان ينبغي أن تكونا مختلفتين تماماً. إنها إعادة تقدير لتكلفة الفرصة البديلة: عندما تُقفل على 5 سنوات وتتحصل على فائدة “خالٍ من المخاطر” عند 4.5%، يجب أن تجيب كل الأصول التي لا تولد تدفقات نقدية، أو التي يتم تسعيرها وفق السرد، عن سبب كونها أكثر استحقاقاً للاحتفاظ بها.
$BTC 78,719، بينما +1.14% عكس الاتجاه، وبالتزامن مع +1.13% للإيثيريوم؛ وما يحدث هو ترجيح السيولة وليس النفور من المخاطر. لكن طالما بقي عائد منتصف المنحنى عند هذا المستوى، فإن هذا “الاختلاف عكس الاتجاه” يفتقد إلى نقطة ارتكاز مستدامة.
#MichaelSaylor暗示增持BTC #BTC☀
