$ENA稳定币协议Ethena已提出费用开关，市场用近30日约96.6%的涨幅提前定价回购预期，但回购尚未启动。

若投票通过，USDe的14日平均供应达到75亿美元才进入首档；当前约40.7亿美元，近90日供应下降9.6%，协议收入较前90日下降约88.5%。

官方705日回测按完整周期折算，年化回购约882万美元，仅约当前市值0.56%。路径变得可核验，但采用和收入仍未满足启动条件，因此只观察，不启动固定积累。

后续只看供应能否持续越过首档，以及透明仪表盘是否出现可审计回购；若未来90日供应跌破35亿美元且收入继续收缩，当前价值捕获改善判断失效。

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