6 فبراير، كان من الصعب على مستثمري الأصول بالدولار النوم.
عند فتح برنامج التداول، كان كل شيء مغطى بالأحمر القاني. انخفضت قيمة البيتكوين إلى 60,000 دولار، حيث تبخرت 16% خلال 24 ساعة، وقد انخفضت بنسبة 50% عن ذروتها السابقة.
تراجعت الفضة مثل طائرة ورقية مقطوعة، بانخفاض يومي بنسبة 17%. انخفض مؤشر ناسداك بنسبة 1.5%، والأسهم التكنولوجية تعاني من الخسائر.
في سوق العملات المشفرة، تعرض 580,000 شخص للتصفية، وتبخرت 2.6 مليار دولار.
لكن الأكثر غرابة هو: لا أحد يعرف ما الذي حدث بالفعل؟
لم يكن هناك انهيار لليمان، ولا أحداث البجعة السوداء، وحتى لم يكن هناك أخبار سيئة ملحوظة. الأسهم الأمريكية، الفضة، العملات المشفرة، ثلاث فئات من الأصول، انخفضت بشكل جماعي في نفس الوقت.
عندما تنهار في الوقت نفسه «أصول الملاذ الآمن» (الفضة) و«رهان التكنولوجيا» (الأسهم الأمريكية) و«كازينو المضاربة» (العملات المشفرة)، فربما لا تحمل السوق سوى رسالة واحدة: السيولة نفدت.
الأسهم الأمريكية: الفقاعة تنفجر خلال موسم إعلان النتائج
بعد إغلاق السوق في 4 فبراير، قدمت AMD نتائج قوية: تجاوزت الإيرادات والأرباح التوقعات. وقالت الرئيسة التنفيذية ليزا سو خلال مؤتمر عبر الهاتف: ندخل عام 2026 بزخم قوي.
ثم هبط سعر السهم بنسبة 17%.
أين تكمن المشكلة؟ توقعات إيرادات الربع الأول كانت بين 9.5 و10.1 مليار دولار، بمتوسط 9.8 مليار. وهذا الرقم يفوق توقعات وول ستريت المتفق عليها (9.37 مليار)، لذا كان من المفترض أن يحتفل المستثمرون.
لكن السوق لم يقتنع.
كان أكثر المحللين تشددًا، ممن هتفوا بـ«ثورة الذكاء الاصطناعي» وحددوا لأسهم AMD أسعارًا مستهدفة خيالية، يتوقعون «أكثر من 10 مليارات». بالنسبة إليهم، كان الفارق البالغ 2% إشارة إلى «تباطؤ النمو».
وكانت النتيجة موجة بيع محمومة في جميع القطاعات. هبطت AMD بنسبة 17%، ومُحيت عشرات المليارات من قيمتها السوقية خلال ليلة؛ وانخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بأكثر من 6%؛ وتراجعت ميكرون تكنولوجي بأكثر من 9%، وهوت سانديسك بنسبة 16%، وويسترن ديجيتال بنسبة 7%.
جرّت شركة AMD قطاع الرقائق بأكمله إلى الهبوط.
لم يلتئم جرح AMD بعد، حتى وجهت ألفابت ضربة أخرى.
بعد إغلاق السوق في 6 فبراير، أصدرت الشركة الأم لغوغل، ألفابت، نتائجها المالية. تجاوزت الإيرادات والأرباح التوقعات مرة أخرى، ونمت أعمال الحوسبة السحابية بنسبة 48%، وقال الرئيس التنفيذي سوندار بيتشاي مبتهجًا: الذكاء الاصطناعي يدفع النمو في جميع أعمالنا. ثم ألقت المديرة المالية أناط أشكنازي رقمًا مفاجئًا: «نخطط لإنفاق ما بين 175 و185 مليار دولار على النفقات الرأسمالية في 2026».
ساد الذهول في وول ستريت.
هذا الرقم يعادل ضعف ما أنفقته ألفابت العام الماضي (91.4 مليارًا)، و1.5 مرة توقعات وول ستريت (119.5 مليارًا). أي ما يعادل إنفاق 500 مليون دولار يوميًا طوال عام كامل.
هبط سهم ألفابت بنسبة 6% بعد إغلاق السوق، ثم ارتد وتراجع بصورة متقطعة، لينهي التداول بالكاد دون تغيير. لكن الذعر والقلق كانا قد انتشرا في السوق.
هذه هي حقيقة سباق التسلح في مجال الذكاء الاصطناعي عام 2026: غوغل تنفق 180 مليارًا، وميتا تنفق 115 إلى 135 مليارًا، كما تضخ مايكروسوفت وأمازون الأموال بلا هوادة. ومن المتوقع أن تنفق عمالقة التكنولوجيا الأربعة أكثر من 500 مليار دولار إجمالًا هذا العام.
لكن لا أحد يعرف أين ينتهي هذا السباق. الأمر أشبه بشخصين يتدافعان على حافة جرف؛ فمن يتوقف أولًا سيدفعه الآخر إلى الهاوية.
جاءت معظم مكاسب عمالقة التكنولوجيا السبعة في 2025 من «التوقعات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي». راهن الجميع على أن الذكاء الاصطناعي سيجعل هذه الشركات تحقق أرباحًا طائلة، رغم ارتفاع أسعار أسهمها الآن، ولذلك لن تكون خسارةً أن تشتريها اليوم.
لكن عندما أدرك السوق أن «الذكاء الاصطناعي ليس آلة لطباعة النقود، بل آلة لحرقها»، تحولت النفقات الرأسمالية الهائلة في ظل التقييمات المرتفعة إلى سيف ديموقليس مسلط فوق الرؤوس.
كانت AMD مجرد البداية. ومن الآن فصاعدًا، قد يؤدي كل تقرير أرباح لا يرقى إلى الكمال إلى موجة جديدة من البيع المحموم.
الفضة: من «ذهب الفقراء» إلى أضحية السيولة
ارتفاع بنسبة 68% في شهر، ثم هبوط بنسبة 50% خلال ثلاثة أيام.
منذ بداية يناير، رسمت الفضة مسارًا أذهل الجميع.
في بداية الشهر، كان سعرها يدور حول 70 دولارًا، وبحلوله ارتفع إلى 121 دولارًا.
شهدت وسائل التواصل الاجتماعي لفترة موجة «جنون الفضة». وامتلأ قسم الفضة على ريديت بأصحاب «الأيدي الماسية» (أي المستثمرين المتمسكين باستثماراتهم)، بينما انتشرت على تويتر منشورات تقول: «الفضة ستطير إلى القمر»، و«الطلب الصناعي ينفجر»، و«لا غنى للألواح الشمسية عن الفضة».
صدق كثيرون فعلًا مقولة «هذه المرة مختلفة». فالطلب الحقيقي من الطاقة الشمسية ومراكز بيانات الذكاء الاصطناعي والسيارات الكهربائية، إلى جانب عجز الإمدادات المستمر لخمس سنوات، جعل كل شيء يبدو وكأنه العصر الذهبي للفضة.
ثم في 30 يناير، هوت الفضة بنسبة 30% في يوم واحد.
انهار السعر مباشرة من 121 دولارًا إلى نحو 78 دولارًا. كان ذلك أشد انهيار يومي للفضة منذ «حادثة الأخوين هانت» عام 1980. ففي ذلك العام، حاول مليارديران من تكساس احتكار سوق الفضة، لكن البورصة صفّت مراكزهما قسرًا في نهاية المطاف، ما أدى إلى انهيار السوق.
بعد 45 عامًا، يعيد التاريخ نفسه.
في 6 فبراير، هبطت الفضة مجددًا بنسبة 17%. وشاهد أولئك الذين اشتروا عند 90 دولارًا ظنًا منهم أنهم يشترون عند القاع أموالهم تتبخر مرة أخرى أمام أعينهم.
الفضة معدن فريد؛ فهي «ذهب الفقراء» (أصل ملاذ آمن) و«ضرورة صناعية» في آنٍ واحد، إذ تُستخدم في الألواح الشمسية والهواتف والسيارات.
في السوق الصاعدة، يشكل ذلك عاملَي دعم معًا: عندما يكون الاقتصاد قويًا، يزدهر الطلب الصناعي؛ وعندما يضعف الاقتصاد، يرتفع الطلب على الملاذات الآمنة. وفي الحالتين، يمكن للأسعار أن ترتفع.
لكن ما إن يدخل السوق في اتجاه هابط، حتى يتحول ذلك إلى لعنة مزدوجة.
يعود مصدر الانهيار إلى 30 يناير، حين أعلن ترامب ترشيح كيفن وارش لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي. هوت الفضة في ذلك اليوم بنسبة 31.4%، مسجلةً أكبر انخفاض يومي لها منذ عام 1980.
وارش معروف بمواقفه المتشددة، ويدعو إلى الإبقاء على أسعار الفائدة مرتفعة للسيطرة على التضخم. وقد أدى ترشيحه إلى تراجع فوري في مخاوف السوق من «فقدان الاحتياطي الفيدرالي استقلاليته» و«اضطراب السياسة النقدية» و«انفلات التضخم»؛ وهي المخاوف التي كانت تحديدًا المحرك الأساسي للارتفاع الهائل للذهب والفضة في 2025. في يوم ترشيح وارش، ارتفع مؤشر الدولار بنسبة 0.8%، وتعرضت جميع أصول الملاذ الآمن (الذهب والفضة والين) للبيع في الوقت نفسه.
وبالنظر إلى هذا الانهيار، نجد أن ثلاثة أحداث وقعت تباعًا خلال 48 ساعة.
في 30 يناير، أعلنت بورصة شيكاغو التجارية فجأة رفع هامش الفضة من 11% إلى 15%، وهامش الذهب من 6% إلى 8%.
وفي الوقت نفسه، بدأ صناع السوق بالانسحاب.
قال أولي هانسن، رئيس استراتيجية السلع في بنك ساكسو، بصراحة: «عندما يكون التقلب شديدًا، تنسحب البنوك والوسطاء من السوق لإدارة مخاطرهم. لكن هذا الانكفاء يؤدي بدوره إلى تفاقم تقلبات الأسعار، ويطلق أوامر وقف الخسارة ونداءات الهامش وعمليات البيع القسري».
والأغرب أن نظام التداول في بورصة لندن للمعادن (LME) «واجه مشكلة تقنية» فجأة، في أوج تقلبات الفضة، ما أدى إلى تأخير افتتاح التداول ساعة كاملة.
تضافرت عدة عوامل في يوم واحد تقريبًا، فهبطت الفضة من 120 دولارًا إلى 78 دولارًا، بخسارة بلغت 35% في يوم واحد، وأُجبر عدد لا يُحصى من المستثمرين على الخروج بعد تصفية مراكزهم.
أكان ذلك محض مصادفة؟ أم «فخ سيولة» دُبّر بعناية؟ لا أحد يعرف الجواب. لكن سوق الفضة خلّف منذ ذلك الحين ندبة عميقة أخرى.
العملات المشفرة: أُقيمت أخيرًا الجنازة المؤجلة
يمكن تلخيص موجة الهبوط المتواصلة للعملات المشفرة مؤخرًا بكلمة واحدة: إنها جنازة تأجلت.
في أوائل فبراير، نشر مات هوغان، كبير مسؤولي الاستثمار في بيتوايز، مقالًا بعنوان صريح «أعماق شتاء العملات المشفرة» (The Depths of Crypto Winter). وخلص في تحليله إلى أن السوق الصاعدة انتهت منذ يناير 2025.
في أكتوبر 2025، قفزت بيتكوين إلى مستوى قياسي بلغ 126,000 دولار، وكان الجميع يهتف بأن «مئة ألف دولار ليست سوى البداية». ويرى هوغان أن هذا الارتفاع الصعودي القصير صُنع بدعم مصطنع.
على مدار عام 2025، اشترت صناديق بيتكوين المتداولة وشركات DAT (شركات خزائن الأصول الرقمية) مجتمعةً 744,000 بيتكوين، بقيمة تقارب 75 مليار دولار.
لنقارن ذلك برقم آخر: بلغ إنتاج تعدين بيتكوين الجديد نحو 160 ألف عملة طوال عام 2025 (بعد التنصيف). أي إن المؤسسات اشترت ما يعادل 4.6 أضعاف المعروض الجديد.
في رأي هوغان، لولا طلب الشراء البالغ 75 مليار دولار، لربما هبطت بيتكوين بنسبة 60% في منتصف عام 2025.
تأجلت الجنازة تسعة أشهر، لكنها ستُقام في نهاية المطاف.
لكن لماذا كان هبوط العملات المشفرة هو الأشد؟
في «قائمة الأصول» لدى المؤسسات، ثمة ترتيب خفي:
الأصول الأساسية: سندات الخزانة الأمريكية والذهب والأسهم القيادية، وهي آخر ما يُباع وقت الأزمات.
الأصول الثانوية: سندات الشركات والأسهم الكبرى والعقارات، يبدأ بيعها عند شح السيولة.
الأصول الهامشية: الأسهم الصغيرة وعقود السلع الآجلة والعملات المشفرة، وهي أول ما يُضحّى به.
في مواجهة أزمة السيولة، تكون العملات المشفرة دائمًا أول من يُضحّى به.
ويرجع ذلك أيضًا إلى خصائص العملات المشفرة نفسها: فهي تتمتع بأعلى سيولة، وتتداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، ويمكن تحويلها إلى نقد في أي وقت، كما أن عبئها الأخلاقي أخف والضغوط التنظيمية عليها أقل.
وهكذا، كلما احتاجت المؤسسات إلى السيولة النقدية، سواء لتغطية نداءات الهامش أو تصفية المراكز لوقف الخسائر أو استجابةً لأمر مفاجئ من المدير بـ«تقليص الانكشاف للمخاطر»، كانت العملات المشفرة أول ما يُباع.
عندما انعكس اتجاه الأسهم الأمريكية والذهب والفضة ودخلت في مسار هابط، تعرضت العملات المشفرة هي الأخرى للبيع، ظلمًا، لتصبح وقودًا لتغطية نداءات الهامش.
مع ذلك، يرى هوغان أيضًا أن شتاء العملات المشفرة طال كثيرًا، وأن الربيع لا بد أن يكون قريبًا.
بؤرة الزلزال الحقيقية: القنبلة الموقوتة التي تجاهلها الجميع في اليابان؟
كان الجميع يبحث عن كبش الفداء: أكانت نتائج AMD؟ أم إنفاق ألفابت الهائل؟ أم ترشيح ترامب لرئيس الاحتياطي الفيدرالي؟
ربما زُرعت بؤرة الزلزال الحقيقية في وقت مبكر، منذ 20 يناير.
في ذلك اليوم، تجاوز عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 40 عامًا 4%، للمرة الأولى منذ طرح هذه السندات عام 2007، وللمرة الأولى منذ أكثر من 30 عامًا بالنسبة إلى سندات الحكومة اليابانية بأي أجل استحقاق.
على مدى العقود الماضية، ظلت السندات الحكومية اليابانية بمثابة «وسادة أمان» للنظام المالي العالمي. كانت أسعار الفائدة قريبة من الصفر، بل سالبة أحيانًا، واستقرارها كالصخر.
تلعب صناديق التحوط وصناديق التقاعد وشركات التأمين حول العالم لعبة تُسمى «تجارة الفائدة على الين»:
اقتراض الين الياباني بفائدة منخفضة للغاية، ثم تحويله إلى دولارات لشراء سندات الخزانة الأمريكية أو أسهم التكنولوجيا أو العملات المشفرة، وبعد ذلك جني فارق الفائدة.
ما دامت عوائد السندات الحكومية اليابانية لا تتحرك، يمكن أن تستمر هذه اللعبة إلى الأبد. ما حجم السوق؟ لا أحد يستطيع تحديده، لكن التقديرات المتحفظة تضعه عند عدة تريليونات من الدولارات على الأقل.
مع دخول الين دورة رفع أسعار الفائدة، أخذ حجم تجارة الفائدة على الين يتقلص تدريجيًا. لكن بعد 20 يناير، دخلت هذه التجارة مباشرةً طور الجحيم، بل طور التصفية.
أعلنت رئيسة الوزراء اليابانية ساناي تاكايتشي عن انتخابات مبكرة، وتعهدت بخفض الضرائب وزيادة الإنفاق المالي. لكن المشكلة أن نسبة ديون الحكومة اليابانية تبلغ بالفعل 240% من الناتج المحلي الإجمالي، وهي الأعلى عالميًا. فإذا خُفضت الضرائب أكثر، فمن أين ستأتي الأموال لسداد الديون؟
انفجر السوق، وانهالت عمليات البيع على السندات الحكومية اليابانية، وقفزت العوائد بشدة. ارتفع عائد السندات لأجل 40 عامًا بمقدار 25 نقطة أساس في يوم واحد؛ وهو تقلب لم تشهده اليابان منذ 30 عامًا.
عندما انهارت السندات الحكومية اليابانية، بدأت التداعيات المتسلسلة:
مع ارتفاع قيمة الين، وجدت الصناديق التي اقترضت بالين لشراء سندات الخزانة الأمريكية والأسهم والبيتكوين أن تكلفة السداد قفزت فجأة. فإما أن تصفّي مراكزها فورًا لتفادي الخسائر، أو تنتظر تصفية مراكزها قسرًا.
تعرضت سندات الخزانة الأمريكية والسندات الأوروبية وجميع «الأصول طويلة الأجل» للبيع أيضًا، لأن المستثمرين كانوا بحاجة إلى السيولة النقدية.
الأسهم والمعادن النفيسة والعملات المشفرة تضررت جميعها. عندما يجري التخلص حتى من «الأصول الخالية من المخاطر»، فمن الطبيعي ألا ينجو أي أصل آخر.
لهذا السبب هوت في الوقت نفسه «أصول الملاذ الآمن» (الفضة) و«رهان التكنولوجيا» (الأسهم الأمريكية) و«كازينو المضاربة» (العملات المشفرة).
«ثقب أسود» خالص للسيولة.$BTC
