إطلاق إيثينا لمسار تسعير عقود الأبدية للأوراق المالية الأمريكية ليس انتقالًا أعمى عبر القطاعات، بل هو خيار واقعي مبني على حقيقة أن العوائد الأصلية للعملات المشفرة تتقلص باستمرار في الوقت الحالي، وأن سوق المشتقات على الأسهم الأمريكية يحتوي على علاوة سيولة. فإذا تم تنفيذ هذا التوجه فسيؤثر مباشرة على خريطة المنافسة في سوق عوائد التمويل اللامركزي (DeFi) الحالي.
كانت الأعمال الأساسية لإيثينا سابقًا تتمحور حول بناء استراتيجيات عائد من خلال عقود الأبدية والرافعة المالية الفورية للأصول المشفرة مثل BTC وETH. وخلال العامين الماضيين، ومع تراجع تذبذب سوق العملات المشفرة، واستمرار انخفاض متوسط تمويل المنصات (funding rates) على السلسلة، فقد انخفض معدل عائد عملتها المستقرة USDe من مستوى سنوي يزيد عن 20% خلال ذروة 2024 إلى نطاق من رقم واحد في الوقت الحالي. كما أن نمو عوائد البروتوكول نفسه بات يواجه عنق زجاجة واضحًا، ما يجعل توسيع مصادر العوائد غير المشفرة خيارًا لا مفر منه لكسر سقف النمو.
حاليًا، توسّع حجم سوق العقود الدائمة على الأسهم الأميركية خلال الـ12 شهرًا الماضية بأكثر من 3 أضعاف. فقد تجاوز متوسط أحجام التداول اليومية لمنتجات الأسهم الفردية الرائدة مثل Tesla وNvidia مئة مليون دولار أميركي. كما أنّ رسوم التمويل (Funding Rate) المرتبطة بهذه المنتجات غالبًا ما تحافظ ضمن نطاق سنوي يتراوح بين 8% و15%، وهو أعلى بكثير من مستويات رسوم التمويل الخاصة بعملات رقمية رئيسية مثل BTC وETH. علاوةً على ذلك، فإنّ التذبذب في الأصول الأساسية ما زال يحافظ على اتساع كافٍ خلال محطات مثل دورات خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي وفترات إعلان نتائج الشركات، ما يوفر مساحة ربحية وافرة لاستراتيجيات العائد القائمة على التحكيم وصناعة السوق. وهذا هو سبب جاذبية هذا المسار بالنسبة إلى Ethena.
إنّ الفرضية الأساسية التي يجب أن تُحقَّق فعليًا كي ينجح هذا التصميم في التطبيق والفعالية هي أن تتمكّن Ethena من الحصول على ترخيص صانع سوق لمشتقات الأسهم الأميركية لدى لجنة تداول السلع الآجلة الأميركية (CFTC) أو لدى الجهات التنظيمية ذات الصلة، مع معالجة العوائق على مستوى الامتثال مثل تسوية الأصول عبر السلاسل وعزل أموال المستخدمين. إضافةً إلى ذلك، يجب التعامل مع ضغوط المنافسة من منصات قائمة بالفعل لخدمات مشتقات الأسهم الأميركية مثل Coinbase وBinance. إذا تعذّر تجاوز عتبة الدخول إلى سوق مشتقات الأسهم الأميركية، أو إذا أدّى قيام الاحتياطي الفيدرالي بإعادة رفع الفائدة إلى استمرار تراجع تذبذب أسواق الأسهم الأميركية إلى المستوى القائم حاليًا بالنسبة للأصول الرقمية، فستتراجع توقعات عوائد هذه الاستراتيجية بشكل كبير، وقد تصل حتى إلى مواجهة مخاطر سيولة مرتبطة بالتسوية عبر الأسواق.